网商 记者 杨萍 2010年3月30日，一个平常的日子，对于深圳市方直科技股份有限公司(以下简称“方直科技”)的股东及员工来说，却显得过于沉重。中国证监会创业板发审委召开的2010年第14次会议有了结果，方直科技的首发申请未获通过。

速成业内佼佼者

方直科技在教学服务软件行业小有名气，却向来低调。这次过会被拒反而让其备受关注，公司主要领导一直不愿露面。

1993年，主要创始人黄元忠带领团队成员，从计算机电子排版系统软件的研发销售做起，积累了一定资金后，开始转战国内同步教育服务市场，并从1998年起开始进军中小学同步教育软件的研发、设计、销售及持续服务。十几年后，当年的小软件企业逐渐成长为教育软件行业的佼佼者。其主导产品包括为学生提供教材配套软件、网络在线教育服务以及为教师提供的教师用书配套软件、教学资源类产品等。

公司称产品在广州、深圳、北京、上海、南京等重点城市为同类产品第一品牌，销售规模及市场占有率都居于国内同行业前列。在2007年至2009年，公司营业收入从2663万元增长到6025万元，年复合增长率为50.41%；净利润从994万元增长到2404万元，年复合增长率55.53%；用户数量从2007年的64.72万人增长到2009年的278万人，累计增长3.3倍。

良好的发展势头让方直科技想实现跨越式的转折——准备登陆创业板。本次拟发行1100万股，加上发行前公司股本3300万股，公司总股本将达到4400万股，其中拟发行股份占发行后总股本的25%。实际控制人黄元忠目前持有公司996.533万股，占股权比例的30.2%。

一旦IPO成功，如果按创业板平均市盈率55倍来计算，公司的发行价有望达到每股44.55元，那么黄元忠身家将骤增至4.4亿元左右，各持有882.7355万股的黄晓峰和陈克让身家也将达到3.9亿，余下5位自然人发起股东将增加数百万到数千万元不等的财富。

引起投行发帖热议

其实，发审委公布结果的当天，落榜的方直科技已经引起了众多投行的关注。在一个投行论坛上，方直科技成了当天的主角。

招股书被迅速贴上了论坛，30日当天就有投行人士yangyq在论坛发帖：“看过招股说明书，之前就觉得可能过不了，主要原因有：货币资金过多，不差钱；资产负债率过低，发行后几乎没有负债；几乎没有固定资产，不需要融资；通篇看不出有什么高科技含量。”

接下来的几天，论坛热度持续升温。

3月31日，Hongyuan发帖说：“大家对上市似乎有个误区，以为上市的目的就是为了融资，其实上市除了融资还有很多其他功能啊，譬如加强公司治理啊，获得资本运作平台啊，实现更高的发展目标啊等等，若没有其他实质性障碍，盈利能力强、现金流充足的企业说明是好企业啊，能给投资者带来更高的回报率啊，为啥这样的企业不让上市呢？其实看看已经过会或者上市的企业，不乏货币资金充足、资产负债率低的案例的。个人觉得只要公司不存在其他问题，资产负债率低不是问题，当然如果还有其他方面的很多问题，那么这个也有可能会被拿来当作不是问题的问题。”

31日晚9时，gy836发帖说：“感觉方直科技还是有些问题，主要可能如下：第一，软件收入的确认是关注的重点；第二，主营业务是否突出与稳定，历史上该公司曾多次改变经营范围，而且从事教育软件的时间也仅仅是从06年开始，有拼凑上市的怀疑；第三，实际控制人曾发生变化，有否故意规避？第四，影响企业前途的盗版与教育产业改革问题也需要关注；第五，还有一些小的细节，如曾有交易性金融资产、募投是否可行等。”

被疑规模小潜在风险大

除论坛外，还有很多领域的人士关注方直科技。

有人认为，公司规模小是其过会被拒的原因之一。据了解，深圳市软件行业内，资产超亿元的企业有100多家，而方直科技的年营收也就在几千万元左右，只能算是软件行业的中小型企业。

深圳市软件行业协会裘昌淼秘书长在接受媒体采访时表示，方直科技在英语学习方面的市场占有率比较大，但过去都是一个个学校去铺垫、一个个城市去打销售战这样挺过来的，非常艰辛。想要有所突破，应该走“自上而下”的路线，比如可以尝试和教育部连起手来，统一编辑、出版、发行中小学同步教育软件，从教材编委会入手，跟教材合到一起去推广，这样配套起来有利于公司的发展壮大。

招股说明书显示，方直科技目前营业收入主要来自英语学科，盈利来源较为单一。目前，该公司的软件销售主要集中在经济较为发达的东部地区和沿海城市，以及教学配套设施较为完善的一线城市，但在中西部地区市场普及率较低。

这个行业的特色是，企业的发展很大程度上取决于产品和服务能否跟上教育市场需求的变化和技术更新换代的步伐。尽管方直科技的产品在技术及功能上具有较大优势，但产品并非独有，市场存在同样类似的产品。教育服务行业市场容量巨大，企业的市场竞争力将很大程度上决定市场份额。如果企业不能持续把握、满足用户需求，不能根据教材的变动情况和用户的反馈意见，及时对产品进行更新、升级，创造性的满足用户需求，竞争优势会逐步减弱，经营业绩也会下滑。

裘昌淼认为，“教学软件市场还是比较大的，如果能把这些企业搞成一个产业链，结成联盟，把各方的优势加到一起，那就有可能做大。大家联手把教学系统分析透，把各自特长结合在一起，有针对性地给教育系统和教学机构设计软件产品，比如把教学前台、应用软件、系统、网络、教学印务软件方面都连接起来，这样资源互补可以让大家都发展得更好。”

还有一个问题不容忽视，同步教育软件产品容易被盗版，这将会直接影响公司的经营情况。

对此，方直科技董事会办公室的孙晓玲女士在回答《网商》记者提问时表示，由于公司的产品销售具有季节性，盗版也很难跟得上。“我们在著作权保护方面进行了很多登记，哪里有盗版，我们就会发律师函进行知识产权维权。”

目前，方直科技正积极加大语文、数学等学科同步教育软件的研究开发投入，以增加新的盈利增长点。

记者致电方直科技，该公司相关人士表示：“我们现在只想默默地发展，低调做人。”孙晓玲对媒体表示，等做强做大后，有机会会选择再次冲击上市。

目前，方直科技给自己制定了未来发展的战略远景，在巩固核心产品和服务的基础上，开发新产品、拓展新区域，以小学和初中英语同步教育市场为核心，增加对新教材版本市场的开发，巩固领导地位。然后开发多学科产品，并继续开发初中和高中的英语产品。进而培育个性化网络教育平台，提供个性化教育支持，最后开创海外市场。