中国通胀形势日趋严峻，就连官方发布的CPI数据都出现了明显的通胀迹象。新近发布的10月份CPI高达4.4%，创出两年多新高。

这一准确度饱受质疑的指标，在近几个月的持续跳升，已足以让决策层意识到真实通胀形势的严重性。而实际上，中国真实通胀的严重性早已经超出了CPI反映的水平。中国社科院研究员徐奇渊发表研究结果称“中国CPI过去5年被低估7%”。虽然国家统计局迅速澄清，但仍难以消除公众对CPI的疑虑。

尤其是在大部分农产品价格出现数倍暴涨、民众通胀预期日趋强烈的形势下，央行近期货币政策动作不断：在CPI数据发布前再次提升了银行准备金率。但物价上涨趋势已经难以逆转，恶性通胀已经成为离弦之箭。这是近年“事实上极度宽松货币政策”的必然宿命。

目前来看，2009年和2010年信贷增量达到17万亿已经完全没有问题，这在以往至少是五年以上的信贷增量，完全让中国持续十多年的货币超发的危害性陡然显现。虽然在2009年之前，流动性泛滥就已经成为各方关注的焦点，但其对中国经济的危害远没有像今日这般显性化。资产泡沫、恶性通胀、热钱泛滥等问题日益危及经济增长的可持续性。

未来一段时间，至少三大因素将可能恶化通胀形势，而且短期内难以迅速逆转。

一是货币超发。目前，M2（广义货币）占GDP高达180%以上，这超过目前世界上大多数国家。如果按照央行设定的17%的M2增速计算，两年之后M2规模就将达到100万亿以上，这将意味着目前几乎所有的宏观调控政策白费力气。在如此宽松的货币环境之下，对于投机资金来说，继续堆积资产市场泡沫是最为明智的选择。

二是不断上涨的黄金价格。黄金一直被认为是抗通胀的得力工具，金价的不断上扬只会进一步强化民众的通胀预期。金价涨势越猛，通胀预期越加固，随之金价进一步上涨，如此形成循环。在美元贬值趋势不变、各国竞相滥发货币的背景下，金价亦会不断上扬。这就使得中国的通胀形势难以乐观。

三是输入性通胀压力会愈来愈大。国际大宗商品整体价格虽然只要再攀升15%，就足以回到2007年泡沫巅峰的水平。但是从目前的国际货币环境看，新近一轮的大宗商品泡沫可能会超出2007年，油价、铜价、农产品等有望在目前的基础上再暴涨。届时，输入型通胀将CPI飞起来并非神话。

为今之计，面对如此严峻的通胀形势，宏观政策必须要有所作为。当然，短期内为了维持经济增长，由“宽货币”一下子过渡到“紧货币”，硬着陆的风险太大。至少，在未来一年内，必须彻底扭转“宽货币，宽信贷”的双宽组合。如果2011年继续实施“宽信贷”政策，继续企图依赖天量信贷支撑经济增长，那么通胀形势很有可能覆水难收。

尤其是，在全球性的低利率环境之下，无论是国际性资本流动大潮，还是国内以热钱形式存在的民间资本，他们拉高资产价格、消费品价格的能量十分惊人。这些精明的资金，只会在不断攫取暴利的动机中制造着价格的大幅波动。尽管相关部门一直着力打击游资炒作行为，但在实体经济低迷的背景下，让这些资金离开投机市场几乎是不可能的任务。

（作者系中国人保资产研究所客座研究员）

(文章已发表于：10年11月12日    《新京报》)