快公司观察 记者 缪舢 大禹节水高管限售股开始解禁一个月，大禹节水的高管们合计减持248.13万股，占变动比例17.67%，疯狂套现金额高达4833万元

“我们不做评论，也不想解释，就让他们去写。”电话那头搁下这句话，不容记者再说，就“啪”地挂断电话。

这一幕发生在2010年12月15日15点16分。按照大禹节水（300021）披露的董秘办公室电话，记者试图致电董秘王光明。但电话打过去后，接电话的男子称自己不是董秘王光明，也非证券代表戴顺宁。“他们都不在。你有什么问题？我看能不能给你解决。”一听说记者想了解大禹节水高管减持套现一事，随即粗暴地挂断了电话。

高管拼命卖股票套现

2010年11月1日是大禹节水的高管限售股开始解禁的第一天，董事聂根红和监事仲卫善便迫不及待减持套现，两人当天分别减持64.34万股和19万股。此后聂根红、仲卫善以及其他高管“坚定”地分批卖出手中股票，到12月1日这一个月的时间里，大禹节水的高管们合计减持248.13万股，占变动比例17.67%，疯狂套现金额高达4833万元，在首批创业板公司中，高管减持数额处于前列，仅次于华谊兄弟。这一个月里24次减持套现成了大禹节水高管们最忙碌的事。

在6名董事中，除了董事长王栋、副董事长王冲兄弟俩和中国水利水电科学院推举的董事杨继富3人之外，其余3位董事都加入高管减持大军。

董事聂根红是大禹节水法人股东甘肃大成投资公司总经理，分3次减持110.34万股，套现金额1982.84万元；董事兼大禹节水总裁谢永生减持2.65万股，套现53.98万元；董事党亚平减持2.09万股，套现41.92万元；常务副总裁郭毅减持5.56万股，套现100.98万元；副总裁刘伟芳减持7.49万股，套现157.69万元。监事仲卫善套现数量最大，短短一个月内减持9次接近疯狂，减持120万股，套现金额2496万元，占变动比例8.61%。

投资家们常说，买股票就是买公司的未来。换言之，卖出股票显然不看好公司未来。大禹节水在股东层面半数股东、管理层层面总裁副总裁全部选择卖出公司股票，毫无疑问，他们都不看好公司未来，至少说自信心不足。作为最清楚公司内部信息、真实状况的高管们，他们为何对公司未来自信心不足？在一年前公布的招股说明书上描绘公司未来具有高成长性，为何内部人却以脚投票？连自己都信心不足，又怎能让投资者对公司未来饱含信心？

这究竟是一家怎样的创业板公司？它真实的盈利能力和成长性到底如何？

政府补贴就是大禹节水的核心竞争力

这是一家受到政府扶持补贴的公司。有人统计过，大禹节水一半盈利要靠政府的补贴扶持，如果没有政府补贴扶持，大禹节水达不到上市规定的盈利要求。补贴比例如此之大，导致公司对政府补贴形成深度依赖，一旦政府取消补贴，公司利润将下滑，增幅放缓。

从2010年已经披露的财报看，大禹节水盈利状况平淡，净利润增幅徘徊在2%～5%之间，产品毛利率水平也就是在20%～30%之间，并不突出，更像一家附加值低、盈利能力一般的企业，看不到高增长高回报的迹象。2010年上半年实现营业收入1.02亿元，净利润850万元，净利润比上年同期增长2.96%；前三季度净利润较去年同期增长4.92%。

但最令人担忧的事情还是发生了。根据有关政策，大禹节水享受的政府补贴项目中有两项在2010年和2011年将被取消，分别是国产设备抵免所得税和西部大开发税收优惠政策。在往年这两项补贴优惠金额占到公司利润的2成，从2010年开始取消意味着公司利润有可能减少2成。以2008年和2007年为例，大禹节水分别享受的国家设备抵免所得税和西部大开发减免所得税为259.44万元、192.89万元，和159.41万元、194.41万元，两项合计452.33万元和353.82万元。而2008年和2007年公司净利润不过1961万元和1452万元，所占比例23.06%和24.36%。这两项政策性补贴政策的变化，将不可避免地对大禹节水业绩产生较大不利影响。

不仅盈利能力饱受担忧，还有公司经营活动净现金流量的持续降低。2007年净现金流量为1085万元，2008年降为60万元，从2009年开始降为负值为-3147万元，2010年上半年-4573万元，2010年前三季度-1848万元。很明显公司净现金流量一直在持续下降，陷入负数的漩涡已有两年，没有得到根本改变。

对此大禹节水曾解释：主要是由于公司部分已完工程正在计量中，部分工程未结算，货款未回收导致。这样的解释难以令投资者信服，项目工程通常在一个项目完工或者年度结束前结清工程款，为何大禹节水的净现金流量4年来持续下降都没有收回工程款吗？可能说明第一公司现金流较差，第二有些工程款成了烂账难以收回。

2010年半年报披露的信息显示，公司在传统的最具优势市场甘肃和新疆遭到惨败。甘肃市场销售比上年减少16.74%，新疆骤减幅度达到47.97%。一年前大禹节水在上市招股说明书上称，主要业务集中在甘肃和新疆。但在上市后的大半年里，不仅没能保留优势，反而丢失大好河山，新疆地区甚至减少一半的业务量。与此同时大禹节水在内蒙地区销售突然爆发，增幅为1479.99%，销售收入达到2869万元，与新疆相当。这其实说明大禹节水还没有取得核心的技术、品牌和市场优势，即使一时所占的市场也并不稳定。

在缺少雨水、干旱的西部，农村和农民对节水灌溉新技术、新产品有着强烈的需求，地处西部甘肃酒泉的大禹节水正是打的这张牌。上市前自称开发出填补国家空白的微灌设备，是节水领域唯一一家承担国家863计划项目的企业，上市一年来的表现公司看起来更像是在吹嘘。在这些鲜亮的光环下，催开了公司的泡沫，吹大了市盈率，吹上了创业板，成就了第一节水高科技企业的梦幻概念。但只有公司内部人最清楚公司的真相，高管们纷纷套现真金白银撤退逃跑。