7月15日，证券行业协会公布2011年上半年证券公司全行业经营数据，109家证券公司上半年实现营业收入751.02亿元，净利润260.54亿元，分别同比增长3%、-11%。投资收益推动上半年行业收入同比增长，但成本提升导致行业业绩下降。

其中，上市券商经营数据优于行业表现。根据15 家上市券商披露的前6 个月经营数据进行测算，预计合并口径下综合收益总额同比增幅为37%， 净利润总额同比增幅为12%，均好于全行业净利润总额-11%的同比下滑。

下半年较上半年应更好。虽然与去年同期相比，下半年行业业绩同比压力较大，但环比有望提升。多位证券行业分析师判断，行业下半年所处的市场环境、政策环境要好于上半年，尤其是 3季度将面临融资融券等创新业务全面松绑的政策拐点期，证券行业业绩环比增长可期。

3季度是新业务松绑的关键时间窗口，在直投业务已转为常规业务后，资产管理备案制也呼之欲出。而谁将成为下一个常规业务？无疑是融资融券，目前融资融券常规化已无技术障碍，何时松绑取决于监管层对市场态度及市场形势的判断。同时，随着时间的推移，新三板扩容等也越来越近了。

因此国泰君安分析师梁静指出，3季度证券股的投资机会主要在于股指反弹或新业务启动。交易量持续恢复、创新业务渐次放松，都将推动行业业绩增长和投资价值提升。目前交易量刚刚恢复到今年以来的正常水平，尽管能否继续放大尚难以判断，但维持目前的水平应可以期待，这足已能够支撑目前的估值。

6月中下旬以来，随着市场热度上升，换手率和成交量得以提升，证券行业出现一定幅度的升幅。6月20日至7月8日，证券行业上涨9.81％跑赢大盘，同期沪深300上涨7.5％。由于反弹以来的价升量涨趋势终止，日均交易额环比回落6%，上周（7月11－15日）券商行业下跌 1.35%，参股券商下跌 0.22%，弱于大盘。下面我们来看一看证券行业最牛分析师的观点。

谁是证券行业最牛分析师？

中信建投 魏  涛（三颗星）：天眼最牛分析师实时排名（证券经纪）第10名

券商正逐步走出周期低点

盈利模式持续改善。从国际成熟资本市场发展历程来看，经纪业务收入贡献率下降是证券业发展趋势。在这个盈利模式改善的过程中，我国上市券商的发展步伐快于行业水平。盈利结构逐渐向国际典型投行靠拢，投行业务占比已经接近国际水平，同时在经纪业务下滑过程中充当了维持利润的主生力军。

经纪业务：佣金率将企稳，通道化向服务增值化转变在与成熟市场的降佣阶段对比下，我们判断券商在经历了2009年以来的佣金率急降之后，下调空间有限，调整时间或提速完成；同时，客观降佣压力减小与主观降佣动机的化解均对经纪业务佣金率或释放压力或给予支撑，突出利好上市券商；此外，外围政策给力，佣金率企稳值得期待。市场份额趋势显示，佣金战的份额胜者主要得益于服务与管理优势。

从行业间层面看，轻型营业部的设立利于提升连锁经营的运作能力与服务网络扩张，降低券商经纪业务推介及客户资源等对银行的依赖。从行业内来看，轻型营业部体显出监管层对行业下社区、下乡的网点下沉构建思想，旨在铺路扩容，结构上利好综合服务能力较强但网点较少的大型券商。

股票交易换手率已创近年新低，经纪业务交易量下降可能性不大；从开年25周以来的沪深两市成交额来看，近16周交易额完成均好于去年同期，超越幅度在5-15%之间。

直投业务步入收获期，有望改善券商盈利周期。券商直投将进入稳定获利期，其中已经上市项目62单，中信证券11单、海通证券12单、广发证券7单、华泰及光大证券各1单。今年，中信证券解禁2单，预计收益12.97亿元；海通证券解禁7单，预计收益10.73亿元；广发证券解禁项目3单，预计收益1.48亿元。光大证券及华泰证券直投业绩于明年开始释放。

制度创新拓展券商发展空间。新三板、国际板及转融通制度创新提速，有望触发下半年券商行情。整体看，新三板突出利好公司覆盖面较广，既有投行实力突出的大型券商也有具备地域优势的区域券商，如中信、长江、西南及国金证券等；国际板则突出利好大型券商，如中信、海通证券；转融通放开则突出利好经纪业务份额较大的、弹性较高的券商，如华泰、中信、光大及招商证券。

投资建议。证券业盈利模式持续改善，经纪业务走势好于预期，直投进入收获期，助力券商走出周期低点；新三板、国际板及转融通提速，我们看好行业发展；同时行业估值处于历史地位，大型券商估值优势更加凸显，配置安全边际较高；近期，市场活跃度提升，交易额有望创新高，券商股作为高β行业或存在交易机会。基于以上判断，我们维持行业增持评级，重点推荐中信证券及华泰证券，中小券商中宏源、东北证券值得关注。

多项业务行业领先，实力超群。中信证券经纪业务发力明显，股基权交易市场份额今年3月份以来连续4个月稳步攀升，累计增长0.62个百分点，市场份额达到5.91%；并且在6月份开始再次超越华泰系证券5.52%的份额，于出让中信建投股权后再次重登上市券商经纪业务龙头之座。公司集合理财产品市场净值居各券商之首。同时，公司直投业务今年已解禁项目昊华能源将逐步释放投资收益，年底天顺风能也将迎来解禁。此外，H股发行稳步推进，国际化布局速度明显好于行业。

券商业绩的驱动因素的市场因素（成交量和指数变动）与非市场因素中，后者有较确定的企稳增长迹象。首先是佣金率已经基本企稳，最坏时期已经度过；其次是直投逐步进入收获期，特别是中信证券已经进入收益期，开始发挥平滑盈利周期的作用。综上，非市场的驱动因素趋于好转，市场因素跟随策略看好4季度的行情，维持对2011年下半年的券商股的增持评级。

中信证券发布中期业绩预告，上半年实现净利润29.7亿元，合EPS0.3元。同比增长 13%。目前中信证券股价隐含的2011年日均股票交易额仅为1300亿元，估值优势明显。鉴于公司在证券行业中的领先地位，H股有望获得溢价发行。公司直接投资业务已经进入稳定增长期，对业绩贡献度将明显提升。作为AA级证券公司，公司将会首先创新业务实质性进展中获益，重申对中信证券的“推荐”评级。

宏源证券（000562）：企债承销进步快

宏源证券中报业绩预告显示，上半年公司实现营业收入15.6亿元、净利润6.1亿元，同比分别减少9%和16%。对应EPS0.42元、期末BPS5.10元，ROE8.26%。经纪佣金同比基数高是导致业绩同比下滑的主要原因。由于全年同比基数逐步降低、同时佣金率自律监管不会放松，下半年佣金率压力要显著小于上半年。

企业债承销进步显著，上半年共承销企业债125亿元、仅次于中银国际；企业债券合计140亿元、份额6.3%，居第3位。权益家数9.3家。股票承销额30亿元、份额1.1%，居第27位。债券承销突飞猛进意味着公司在优化激励、培育团队、提升销售能力等上的努力已显成效。

自营业务由于去年表现较好，同样面临高基数问题，而今年市场波动也带来不确定性。但包括富龙热电/新华联/太原重工/新大洲/豫园商城等公司可供出售金融资产储备了约3.44亿元，可兑现约2亿元。

公司今年2月份启动增发，目前市价较增发底价高12%。增发短期会摊薄业绩，但对未来发展有根本推动。大股东参与也确保增发成功。

在(日均交易额/上证综指)为(2500亿元/3000点)假设下，不考虑增发，微调2011-13年EPS为0.93/1.07/1.21元、对应增速5%/15%/13%，2011年动态PE18倍。新业务的发展是未来业绩上升主动力。维持增持评级和20.6元目标价。

说明：

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分析师星级：评定依据为投资评级收益得分和盈利预测准确度得分。计算中，投资评级的收益得分权重为2/3，盈利预测准确性得分权重为1/3。得分最高的分析师评定为5星级，以此类推，得分最低的分析师评定为1星级。分析师星级在每年的分析师年度评选时更新，并保持一年不变。