震荡中银行股相对收益明显

前期国内银行业由于受到平台贷款风险问题的困扰，市场表现偏弱。而经过一段时间的消化与调整，市场负面情绪正在逐渐缓解，A股银行股相对收益明显。上周银行表现虽然微跌0.14%，但跑赢上证指数2.13个百分点，同期A股市场资金净流出278.3亿元，银行板块净流入5.44亿元。

中原证券分析师陈曦表示，在不出现房地产价格大幅下挫，经济超预期回落的情况下，平台贷款年内应不会大范围出现偿付问题。政府更有财力保障到期日在前的一批贷款的偿还，此外虽然有不得借新还旧的监管规定，但银行仍然有各种规避的手法与明目。陈曦进一步指出，当前我国经济增长处于逐步放缓的阶段，在企业盈利预期转坏的情况下，首先受到损失的是企业所有者的利益，而企业所有者的权益对企业债务形成了一层保护垫。虽然企业与银行的预期收益都会下降，但显然企业的预期收益下降得更多，银行相对更有投资价值。

此前银行股价低迷从某种意义上而言是信心危机，已披露的中期业绩表明，银行资产质量良好，业绩快速增长。其中华夏、浦发、民生、深发展中报业绩甚至不输部分成长股，后续几家依然值得期待，预计全行业中报净利润同比增长33%以上。

本周以来银行表现可谓亮丽抢眼，截止8月25日（周四）银行平均涨幅5.09％继续跑赢大盘，同期上证指数上涨3.19％。在平台贷款担忧情绪缓解以及《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》好于市场预期的情况下，市场期盼已久的银行股估值修复行情是否已经开始？下面让我们来听听银行业最牛分析师的具体分析。

谁是银行业最牛分析师？

光大证券 沈  维（三颗星）：天眼最牛分析师实时排名（银行业）第4名

坐拥盈利静候估值修复

银监会就《商业银行资本管理办法》公开征求意见，较预期宽松。1、资本监管要求与预期一致。2、调整了信用风险权重体系，预计对资本充足率的负面冲击小于1%，好于此前预期；且银行主动的结构调整以及过渡期安排有利于缓解资本压力。3、目前上市银行已公告尚未完成的股权再融资合计950亿元，其中H股约290亿元，A股定增约310亿元，配股350亿元。若考虑此前工行、中行、民生银行的可转债转股对核心资本的补充，预计未来两年尚未公告的股权融资缺口为1600亿元，明显好于市场预期。

财政部提出下一步管理地方债务四方面措施有积极作用。我们认为地方债务的解决方式会越趋明朗。目前银行对平台贷款分类口径预计资本和拨备处理方法渐趋统一。鉴于政府总体债务水平仍低于欧美等发达国家，且我国政府掌握的国有资产总量巨大，我们在战略上对融资平台问题的最终解决持积极态度。地方债问题若能得到合理解决将有利于银行股估值的修复。

银行中报披露持续超预期，民生、浦发、深发展A、交行、建行中期业绩同比分别增57%、42%、56%、30%和31%。净息差提升与中间业务强劲增长是银行中期业绩两大主要驱动因素。考虑到4月份、7月份加息的重定价时滞，预计加息效应会持续到明年。业务转型带动公司业务、零售业务中间业务收入增长依然保持强劲态势。

我们认为，银行股在8月仍有阶段性的估值修复：一是前期股价超跌，估值和位置筑底；二是中报业绩靓丽形成有效支撑；三是平台贷处理情况更趋明朗化，四是资本充足率监管办法的负面影响好于预期。但鉴于宏观经济增长和通胀走势的不确定性仍较大，偏紧政策制约短期反弹的空间。综合考虑息差弹性、中报盈利以及资产质量风险等因素，推荐以下标的组合：民生银行、招商银行、浦发银行、华夏银行、深发展A。

民生银行（600016）：上半年实现收入388.6亿元，净利润139.2亿元，收入和净利润同比增长49%和57%，EPS为0.52元。二季度收入和净利润环比增长26.5%和24.1%。ROAA1.41%、ROAE25.08%。净利息收入同比增39.6%，手续费及佣金净收入同比增75.6%。期末公司核心和总资本充足率分别为7.75%和10.73%；再融资方案（H股增发和A股转债的融资方案）正在实施中，预计完成后可提升公司资本充足率1.95个百分点，可转债转股前提升核心资本充足率0.64个百分点左右。再考虑资本的内部累积，可满足8.5%和10.5%的资本监管要求。公司在事业部改制、商贷通领域的转型卓有成效，目前向财富管理领域进军。看好公司的转型潜力和成长前景，预测公司2011/12年净利润256亿元和342亿元，调升公司2011/12年EPS（融资摊薄后）至0.91/1.21元，目前股价对应11/12年PE为6.7倍、5倍，静态PB1.4倍，价值低估，重申“买入”评级。

浦发银行（600000）：上半年实现收入319亿元，净利润129亿元，同比分别增长40%和42%，EPS为0.69元。二季度收入和利润环比增长9.7%和12.6%。ROAA1.12%、ROAE19.92%。净利息收入同比增39.3%，手续费及佣金净收入同比增80.7%。成本和拨备支出较为稳定，利润和收入的增长相匹配。期末公司核心和总资本充足率分别为9.16%和11.5%，满足监管要求。公司经营风格稳健，资本和拨备相对充裕。未来在强化对公业务同时有望借力中移动寻求零售业务的突破。维持公司2011/12年盈利预测为1.41/1.79元，目前股价对应11/12年PE为6.72倍、5.30倍，静态PB1.33倍，估值低，维持“买入”评级。

深发展A（000001）：上半年实现收入121.4亿元，净利润47.3亿元，收入和净利润同比增长43%和56%，EPS为1.36元。二季度收入和净利润环比变动8.78%和-3.02%。ROAA1.20%、ROAE24.74%。净利息收入同比增40.3%，手续费及佣金净收入同比增58.4%。目前公司核心和总资本充足率分别为7.01%和10.58%。公司拟向中国平安定向增发8.92-11.9亿股，发行价格16.81元/股，募集资金150-200亿元用于补充核心资本。该发行方案尚需股东大会以及银监会和证监会的审批。预计融资完成后会提升公司核心资本充足率2.6-3.5个百分点，可以满足未来三年业务发展需要，有效解除深发展发展过程中的资本瓶颈。预测公司2011/12年净利润91亿元和119亿元，对应公司2011/12年EPS2.60/3.43元（以增发前股本测算），目前股价对应11/12年PE为6.67倍、5.05倍，维持“买入”评级。