经济观察报 记者 张勇 8月3日，“新三板”试点扩容的钟声终于“敲响”。不过，这一项去年证监会八大工作之首的制度创新似乎还需要相当一段时间的“蛰伏”。

在本报接触的一些业内人士看来，目前的试点范围扩容也是为了安抚地方上的情绪，因为三板市场的扩容将分流主板市场难得的资金，也可能让主板市场投资者感到压力，因此并非最佳时机，新三板扩容及改革的真正实施或许要等到明年。

不过，新三板市场本身的改革和扩大显然是资本市场完善的必然，“资本市场层次的完善将有利于推动实体经济”，上海证监局一位人士称，新三板未来的发展空间或许将会非常惊人，而它的全面起步将随着制度的完善而实现。

武汉上市办的一位人士向本报透露，新三板交易制度的改革正在酝酿之中，全国性的三板交易场所将可能设立在北京，而现有的交易方式也将有很大的改进，更为引人关注的则是做市商制度的引入。

扩容潜行

中国证监会在2012年8月3日通过部分媒体宣布，经国务院批准决定扩大非上市股份公司，除中关村科技园区外，首批扩大试点新增上海张江高新产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区。之后，试点范围将逐步扩大到符合国家条件的国家级高新园区企业，最终将进一步扩充到全国符合条件的股份公司。

所谓新三板，是相对于原代办股份转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司而言的。目前而言，它是特指北京中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点。

在国泰君安证券场外市场部总经理王大立看来，随着新三板试点运行的稳步推进，加快推动场外市场建设，进一步提升新三板市场的融资、定价、流通等功能，证监会将在总结中关村公司股份转让试点经验的基础上，筹建统一监管下的全国性场外交易市场。

而根据会里的几次媒体通气会表态，新三板扩容按照总体规划、分步推进、稳步推进的原则进行，第一步则就是扩大股份报价转让试点范围。

不过，“这次新三板扩容并未像之前想象的那样大张旗鼓。”申银万国证券代办股份转让总部的一位人士称，“我们等待扩容已一年多，去年，证监会将新三板扩容放在了八大工作之首，这也意味着新三板扩容将会是一件非常重要的工作。”

但此次，新三板试点扩容的消息并未出现在证监会的官网上，这让一些业内人士猜测扩容来临的时机或许并非十分适宜。

今年以来，中国主板市场十分低迷，主管部门通过一系列手段希望市场能够回归正常的氛围，因此对于推出一些可能让市场产生负面情绪的政策都十分谨慎。但“在我们所了解，全国各地、尤其是目前扩容试点的三个城市，对于新三板扩容的预期非常强烈，而且也做了大量的工作”。上述申银万国证券的人士介绍说，或许是地方上的压力促使管理层先行推出了试点范围。

7月中旬，证监会投资者保护局回应投资者问题时表示，新三板不会分流A股资金。也有机构人士表示，短期内新三板的扩容虽然将会给A股市场带来一定的资金分流，但更多表现为心理层面的影响。

数据显示，2011年，新三板市场的年换手率仅3.2%、年成交额仅5.6亿元，还不到目前创业板的日均成交额的5.4%。新三板风险要高于创业板，扩容必然采取渐进模式；同时，高风险属性也决定了扩容后的新三板也将对投资者设置较高门槛、将会是小众市场。

改革空间

上述武汉上市办的人士介绍，目前各地园区的新三板管理工作虽然是放在各地金融办，但实际上还是以各地园区为主。“比如说武汉东湖，在此次扩容之前的半年左右时间就已经以园区为主成立了筹备小组，负责各项工作的准备，包括了对制度改革上的研究工作。”该位人士说，这些准备工作虽然在各地园区之间有所不同，但最终还是由证监会非上市公众公司监管部统一安排。

根据了解，证监会非公部最早成立于2005年，起初只是一个“办公室”，2008年才正式升级为“部”。

在新三板试点开始之前，非公部的工作主要是在非法发行证券和非法证券经营活动的认定、查处及相关组织协调上，而“新三板的扩容和改革完善，将使得非公部真正成为一个权力部门”。上述上海证监局一位人士表示，未来新三板公司的报备和挂牌都将在证监会非公部的监管下进行。

王大立称，为提升新三板股权流通平台的功能，扩大试点阶段也将不断改进和完善新三板的交易制度。“或许能引入集合竞价、甚至连续竞价的交易形式”，王大立说，与目前主板相比，新三板的报价方式使交易活跃度无法有实质性提升。

另外，对投资者门槛的降低也被多数券商所期待，上述申银万国证券的人士表示，一旦投资者门槛从目前的30万元资金下降到10万元左右，那就意味着大量的投资者可以参与到新三板的交易中来。

同时，新三板的制度改革还有可能在全面推进全国场外市场建设过程中，适时引入做市商制度，以增加市场流动性、提高交易价格的稳定性。

王大立说，新三板试点扩容及未来适时引入做市商制度将为券商开辟新业务渠道，拓展新盈利空间，未来盈利模式主要为：通过挂牌和定向增资获得投行收入；通过撮合交易获得交易佣金收入、差价收入；通过企业转板获得承销保荐收入。

随着新三板市场的扩容和制度建设加速，券商不仅能通过传统盈利模式获得增量收入，而且可以在新制度安排下形成以做市商收入为核心的新盈利模式。从美国成熟市场经验看，做市商在增强股票流动性和提高市场知名度方面发挥了巨大作用，伴随公司成长中，做市商也获得了丰厚回报。此外券商的直投业务也能和新三板实现良好对接。