经济观察报 记者 朱熹妍 曾经在投资界火爆一时的红旗连锁，终于迎来其上市前的临门一脚。

28日红旗连锁在深交所的申购不负众望——以18.76元／股，5000万股的申购规模吸金超过680亿元，成为近期令人瞩目的“吸金王”。

尽管如此，盈利幅度为88％。对于潜伏两年的投资方昆吾九鼎投资管理有限公司来说，其账面回报也显得平淡无奇。对此，九鼎消费基金总裁王建辉表示：“我们对大消费的投资热情不会变，但回报肯定会逐步理性。”

红股平利

28日，红旗连锁股票正式在深交所展开申购。30日，红旗连锁的公告称，公司A股网上定价发行的最终中签率为1.03%。本次网上发行超额认购倍数为97倍，冻结资金635.31亿元；网下发行认购倍数为16.17倍，有效申购资金为45.49亿元。网上、网下合计冻结申购资金680.8亿元。

红旗连锁所在行业为H11零售业。中证指数有限公司发布该行业数据显示，最近一个月平均滚动市盈率为19.01倍。与之相比，红旗连锁的这一数据虽然高出了24.93%，但其23.75倍的市盈率，与“25%红线”近在咫尺。

尽管如此，为了这一天的到来，九鼎已经整整潜伏了两年。2010年，九鼎旗下5只基金：杭州新融创业、商契九鼎、龙泰九鼎、夏启九鼎、立德九鼎注资1.5亿人民币获取红旗连锁9％的股份。按18.76元/股的发行价计算，5家PE在两年零5个月前的股权投资，每股盈利8.76元，盈利幅度为88％。

这在九鼎历次IPO退出案例中，只能算是中等水平。2009年10月，第一批创业板公司上市，九鼎参与投资的吉峰农机股价当日上涨300%以上，成为创业板PE投资回报最高项目。九鼎投资所持吉峰农机股份解禁之后的2010年12月31日，九鼎投资仍然以入股3.2元/股、解禁复权后股价超过65元，获得超过20倍的投资回报。

九鼎投资消费基金总裁王建辉表示，一级市场逐渐成熟，二级市场疲软致整体估值不高，PE平均收益下滑已成定局。“两年前，我们就预测到会下降，但是还是没想到如此之快。”

这也让我们想起，九鼎投资红旗连锁的2010年。当时红旗连锁在四川已有800家门店，年收入已经有1.2亿元，成长相当稳定，属于明星项目，是很多创投机构争夺的对象。最终九鼎以约12倍PE值拿下该融资项目。九鼎相关人士回忆道。

与之前的投资项目相比，这一对价已经大大升高。而当时经历了创业板开启一年后的赚钱效应刺激，人民币PE大大膨胀。时下形势急转，情况已经完全反转。

当时PE资金的迅速膨胀所带来的一级市场竞争直接导致未上市公司的股价大幅抬高，PE投资成本上升。如今，这些企业已进入上市密集期，它们必须面对疲软的二级市场。

九鼎逻辑

“对于红旗连锁这样的项目而言，收益不单单在账面上。”九鼎投资副总裁朱鷖佳认为，对于这种明星项目的操作能帮助九鼎大大提高声望。同时，他也相信九鼎在红旗连锁投资的实际退出回报将不止88%。

虽然投资回报下滑，但是九鼎投资方面表示，对消费行业投资没有任何看淡。

目前，在九鼎内部消费领域的投资总量排名前两位、数量也是绝对第一。九鼎投资已投资消费品企业包括，第一家女装上市公司朗姿、中国最大的家用桑拿设备企业桑乐金、从事出境旅游服务的众信旅游（已过会）、西部地区最大的连锁超市红旗连锁、高档餐饮连锁企业净雅、汽车售后服务连锁企业新奇特，还有随处可见的绝味鸭脖、爱迪尔珠宝等等。

今年初，九鼎又完成了对丸美、波斯眼镜、雅鹿羽绒服的投资。在退出方面，继红旗连锁以后，尚高卫浴也将于今年过会。“九鼎的消费投资部门始终都是项目最丰富的，投资部门的专项细分行业研究和全国业务网络为寻找项目奠定了基础。”王建辉称。

他用数字简要说明了坚定看好消费领域投资机会的逻辑。以国家平均GDP增长8％为例，消费行业的增长一般会是10%-20％，行业中处于成长期最好的企业增长肯定会超过30％。以此计算，3年就会翻倍，这也正是PE的投资期限。这样3年前10倍市盈率投资，3年后上市时就相当于5倍市盈率。“即便市场再怎么差，这个市盈率还是能达到的。”

不过，今年以来，他发现了该领域投资的新动向：明星项目升值迅速，竞争开始扩展至资金以外的附加值上。

红旗连锁方面的反馈表示，九鼎的投入与价值不仅限于当年的那1.5亿元：利用庞大的企业资源库，为红旗连锁推荐了优质的供应商资源；为了协助企业进行并购扩张，九鼎还曾为企业物色标的；协助企业进行并购扩张。在红旗连锁上市方案的制定上，九鼎更是充分参与，发挥了自己的特长；在路演阶段，九鼎还成功推荐优秀的二级市场专业投资机构认购网下股份，且高于发行价。

随着这一趋势的发展，九鼎消费行业的投管结构也发生了变化。

在创立初期，九鼎就专门设立了消费品投资部，由公司资深合伙人蔡雷分管，随后又专门设立了消费投资专项基金，超额募集资金30亿，原宝洁高管王建辉担任主管副总裁。

目前，消费品投资部门已经形成了自有的投资体系，部门内部做了专业化分工：投资经理聚焦1-2个细分行业，每周跟踪消费品上市企业动态，每月组织细分行业的投资策略研讨会，并邀请各细分行业专家参会，加深行业的透彻理解。与此同时，九鼎不断总结中国消费品企业面临的共性问题，充分利用九鼎现有近百家企业的平台资源，为拟投及已投消费品企业提供增值服务。

近日，九鼎商学院还专门针对已投企业专门开展了一次“品牌之魅”的专题论坛，定位理论最擅长的特劳特公司，专门安排合伙人谢伟长做了品牌定位的专题讲座。同时，他们也特意组建“功能小组”，聚拢外部行业专家团队，为九鼎拟投和已投的消费品企业把脉诊断，提供智囊支持。“这种增值服务不仅能为企业增值，同时也在将你的投资增值。”王建辉表示。