经济观察网 记者 胡中彬  今年9月7日，“新三板”扩容正式拉开帷幕。自“新三板”启动以来，随着制度的不断完善，市场参与主体逐年增加，PE/VC也成为了掘金的主力机构。数据显示，截至2012年9月20日，通过定向增发、股权转让或是系统买入方式投资“新三板”已挂牌企业的VC/PE机构已达42家，涉及企业30家，投资总额约为4.97亿。

但另一个现实则是，企业挂牌后通过定向增发、股权转让及系统买入投资的机构平均回报却是浮亏状态。

PE/VC掘金“新三板”

据清科研究中心统计，截至2012年9月20日，在“新三板”挂牌的137家企业中，有17家在挂牌前就获得过VC/PE支持。值得注意的是，“新三板扩容”后挂牌的6家新增试点园区的企业中，上海张江高新技术产业开发区的“新眼光”、武汉东湖新技术开发区的“武大科技”和天津滨海高新技术产业开发区的“久日化学”三家企业均在挂牌前获得过VC/PE机构的投资，且“新眼光”和“久日化学”背后的VC/PE机构均是在“新三板扩容”前突击入股，这些突击入股的机构中不乏上海永宣、深圳创新投、同创伟业、达晨创投、启迪创投等知名创投机构，可见投资机构们也在“新三板扩容”之际纷纷着手布局，以期“新三板”改革后交投活跃以便退出，或者培育企业主板、创业板上市从而实现跨市套利。

截至2012年9月20日，通过定向增发、股权转让或是系统买入方式投资“新三板”已挂牌企业的VC/PE机构已达42家，涉及企业30家，投资总额约为4.97亿。其中，天一投资、凤博投资、启迪创投、中关村发展集团表现均较为活跃。另外，VC/PE机构投资已挂牌“新三板”企业时间段也多集中在2011-2012年，意在分享扩容利好。

投资已挂牌企业VC/PE多数浮亏

清科研究中心就投资于“新三板”企业的VC/PE机构、天使投资人及LP的投资周期、回报倍数及IRR进行统计分析发现，企业挂牌“新三板”前便已入股的机构平均投资周期为3.79年，平均回报倍数为3.39倍，平均IRR为62.40%，相比而言，企业挂牌后通过定向增发、股权转让及系统买入投资的机构平均回报倍数及平均IRR仅分别为1.13倍、-0.6%，这主要是因为，企业挂牌后市值已形成一定溢价，机构投资成本较企业挂牌前上涨，据清科研究中心统计，“新三板”目前平均市盈率已达21.55倍，接近主板、中小板水平，再加上挂牌后投资至今周期较短、交投不活跃、部分企业股票成交价格短期下挫，因此机构回报水平较低乃至浮亏。

与创业板相仿，“新三板”企业的主要吸引力也在于成长性、创新性，其投资价值较难被准确量化。随着“新三板”日益受到投资机构关注，其定向增资的市盈率同样有不断攀高的趋势，历史年份中15.00倍左右的市盈率已经较为罕见，而如今大多数企业的增资市盈率早已悄然提高到20.00至50.00倍之间。2012年赛亿科技定增市盈率达到45.00倍，创造了“新三板”定向增发市盈率最高纪录；2010年初，“联飞翔”定向增资的市盈率为22.86倍，而时隔半年再进行二次增资时，市盈率已高达39.00倍；除此之外，“中海阳”的市盈率为31.00倍，而“建工华创”市盈率则达到38.00倍。