经济观察报 记者 赵娟 春节后A股连连下挫，上证综指迅速跌至2300点下方，上涨乏力。

2月27日，证监会突然释放多个政策动向信息：拟新增RQFII　1000亿元、撬动2万亿住房公积金入市、进一步推动养老金及保险资金入市……无疑为A股引入了新增流动性的预期。

当市场还在分歧基本面是弱复苏还是强复苏时，政府亦在寻找调控之“度”的窗口期，流动性依然是推动A股最重要的因素。

2月28日，证监会方面表示，暂停5个月的IPO重启目前暂无时间表。不过这对于人气尚未完全复苏的A股仍是悬头之剑。

流动性补给

2月18日，春节后第一个交易日，去年12月以来反弹了近两个月的A股市场在昔日龙头民生银行等权重股的带领下一路下跌，直到2月26日，一度跌破2300点，最终收于2293.34点，行情大有偃旗息鼓之势。

去年12月以来的上涨被定义为修复行情，是对经济复苏预期的修复，对政府信心的修复，对蓝筹股估值的修复。短期内，宏观经济走势不会明显波动，只不过市场需要重新寻找支撑上涨的依据。“修复行情结束了，目前市场对经济到底是弱复苏还是强复苏没有明确结论。1月份信贷扩张依然明显，CPI出现上涨势头，如果依然是投资拉动的老路出现强复苏，反而是强弩之末，也会引发更紧的宏观调控。”广发基金副总经理朱平称。

目前的宏观数据的确很难判断方向：受春节影响 2月制造业 PMI回落为50.1%，但依然连续五个月保持在枯荣线上方；1月份食品价格尤其猪肉价格快速上涨，再度引发通胀担忧，但宏观研究员监测的数据显示，2月下旬蔬菜价格又已经出现明显回落。

春节后，央行的公开市场操作也变成了许多投资人的“猜心”游戏。市场一直期待的央行SLO（短期流动性调控工具）迟迟没有兑现，节后央行却意外重启了正回购操作，又仅50亿，当银行间市场资金面骤紧之际央行又重起逆回购操作询量，但上周四又未进行正、逆回购操作。

而2月底，最早一批上市公司一季报也陆续出炉，一些中小板公司业绩低于预期也引发担忧。就连有名气的策略分析师和私募基金经理短期看空市场的电话录音都能成为空方的理由。

在朱平看来，这一轮经济健康弱复苏的“度”在哪里，很难拿捏，政府和股票市场的预期者们都在把脉中。

3月通常是中国召开两会的时间，与其说市场在等通常的月度宏观经济数据，不如说在等待新的政策红利。

而在经济基本面的“把脉期”中，上述任何风吹草动都能引起市场的敏感。21日，上证指数快速下跌70点，26日，亦出现30点快速下跌。“其实经济基本面没有显著变化，市场更需要情绪和资金面的支持。在一个相对高位震荡的时候，在新进资金断流的情况下，获利盘太大。”北京一位基金经理表示。

从资金面看，银行股引领上一波反弹的势头超出了很多人的预期，无论是经济预期修复还是估值修复，直接原因或正是新进场QFII的资金带动效应。

但在经济基本面并没有显著变化的情况下，新资金一旦断流，存量资金博弈的跷跷板现象明显。节后的几个交易日，经常出现创业板下跌、深圳主板上涨，创业板上涨、沪深主板下跌的明显分化行情。

用上述基金经理的话说，“总体感觉市场情绪足，但资金不够。”在年底的反弹中，公募基金加仓，其仓位的“88魔咒”也被重提。

存量资金的行情中，近期市场策略热点又从银行股回到了主题投资，环保、军工、传媒、大部制改革概念轮动。

而这次，在宏观货币政策是否坚持宽松方向未定下，证监会很快“对症下药”，继续从场外为股市补给流动性的预期。

26日，正当大盘又一次急跌并跌破2300点时，证监会连推利好，表示将积极推动保险资金、养老金以及住房公积金入市投资，同时已经对增加1000亿元专项额度用于台湾地区机构开展人民币合格境外机构投资者(RQFII)业务试点进行了研究，而香港市场尚有2000亿的额度。

27日，A股应声反弹。

一位资深私募基金经理认为，“这一轮上涨就是货币推动的，物价、房价、股价同时反映，但实体经济明显产能过剩、杠杆率快速提升，我们对全年相对谨慎。”

单从资金面看，去年底外贸顺差的恢复拉动外汇占款的超预期回升带动基本货币的投放，同时1　月份信贷明显放量，此前央行连续半年逆回购。直到2013年1月份，中国社会融资总量达到2.54万亿元，创该指标有统计以来的新高。

3月1日，国务院公布房地产调控“国五条”实施细则，进一步提高二套房贷的首付款比例和贷款利率，出售自有住房按转让所得20%计征个税，调控加码或再为股市带来向下压力。

2012年也是大概这个时间点，证监会亦曾推出养老金入市的愿景，也曾一度推动股市反弹。虽然在很多人看来，住房公积金盘子虽有2万亿元之多，但其真正入市则是在画一张更大、更遥远的饼。

IPO“铺路”

虽然证监会从未公开表示过暂停IPO，“十八大”以来，IPO暂停了5个月，上证指数上涨了20%。

无论郭树清是否赞同新股扩容对股市有直接影响，一个不争的现象是，在他上任后这一年多的时间里，最终还是在IPO暂停期，股市才出现了一波像样的上涨，而这，依旧是过去证监会“救市”的老路。

不过，市场的人气远还没有修复。目前，无论是公募的新基金，还是证券公司的集合理财产品，股票类产品依然销售困难，即使是风险偏好较高的投资者，也更愿意选择目前热卖的固定收益类产品的杠杆部分。1月份，净值出现反弹的股票和偏股型基金还被明显赎回。“在目前这样的点位，A股的人气远还没有真正复苏，尤其是个人投资者还在场外徘徊。”宏源证券研究所所长董晨认为。

目前正在进行的IPO排队公司财务专项核查3月底结束，证监会有关部门负责人2月28日表示，新股发行重启目前没有明确时间表。但是，市场预期，两会后是新股发行重启的重要时间表。

IPO排队的869家公司中一半以上拟上市创业板和中小板，按一家融资3亿~4亿元计算，总量约2000亿~3000亿元，即使扩容量在目前A股近20万亿元的流通市值下显得微不足道，但新上市公司的估值和质量问题，依然影响投资人的信心。更关键是，A股市场本已处在存量资金不足的弱平衡中。

中金证券认为，在流动性推动的行情下，A股资金面的最大利好依然来自于IPO的停发和较为宽松的宏观流动性，但存量资金现已所剩无几，未来指数的持续反弹尚需看到更多增量资金的入场。

而从2012年的社会融资总量结构看，股票市场融资已经基本“断腿”。

全年社会融资规模15.76万亿元，人民币贷款8.20万亿元，信托贷款、企业债券净融资等均超1万亿且同比增长，而非金融企业境内股票融资仅2508亿元，同比减少1869亿元。1月份社会融资总量的2.54万亿元中，境内股票融资仅244亿元。

同时，银行体系外贷款类社会融资的快速增长也带来了国民经济债务杠杆的快速提升，尤其积聚了地方政府和企业的流动性风险。

对于证监会而言，急于维护股市人气的目的绝不仅仅为了是稳定二级市场波动，为未来的迟早放行IPO铺路或更加重要。

“如果2300点这样还没有扎实的人气基础的情况下放行IPO，基本面不确定，小盘股估值高，大盘股靠流动性推动，市场就‘不好玩’了。”上述基金经理称。

朱平认为，在基本面没有健康复苏的情况下，股指本身的涨幅空间也就在10%~20%，而流动性方面，新增资金和IPO放行或正负相抵。

当然，乐观的情景是，新增资金补给进一步推动股指，等待政策红利与经济复苏预期验证正循环，当股市人气复苏时，IPO放行，达到真正反哺实体经济的目的。