经济观察报 记者 李娟 经历多次风传和当事人反复澄清之后，蒙牛终于正式并购现代牧业(01117.HK)。

5月8日早间，蒙牛乳业(02319.HK)宣布增持原料奶生产商现代牧业的股份，增持后蒙牛乳业持股比例将从原有的1%增至28%，成为现代牧业单一最大股东。

由蒙牛前高管创立的现代牧业从诞生起就携带着涂抹不去的“蒙牛印记”。在过去几年间，蒙牛亦是现代牧业最大的原料奶采购企业，现代牧业生产的70%以上奶源供给蒙牛，实际供应量最高时一度达到95%以上。

对于之前几度想要淡化“蒙牛印记”、意欲自立门户的现代牧业而言，此次“落叶归根”是一个崭新的开始吗？而蒙牛乳业怎样将现代牧业无缝整合进自身战略规划当中，也将是个不小的难题。

意料之中

根据公告称，蒙牛乳业分别向两家私募基金——KohlbergKravis-Roberts&Co.L.P.(简称“KKR”)附属公司Advanced　Dairy购买20.44%股份，及CDH　China　Fund间接全资附属公司Crystal　Dairy买入6.48%现代牧业的股份。此次收购分两阶段完成，合每股代价为2.45港元，总代价31.75亿港元。

交易完成后，蒙牛乳业跃身为现代牧业单一最大及主要股东，持股由1.078%增至 27.99%，而 KKR及CDH的持股则降至3.52%及1.51%。“蒙牛在五年规划中，就对牧场的升级扩大制定了详尽的发展规划。”蒙牛公关部对经济观察报称，此次直接加大对现有成熟牧场（即现代牧业）的投入，是最直接见效最快的方式。

三聚氰胺事件使得奶源成为乳业发展的最关键制约点。而中粮入主蒙牛之后，提升奶源供应和质量更是被提上了重点。据经济观察报了解，蒙牛目前规模化集约化奶源约为93%，根据其内部的规划，在2015年之前这个数字将达到100%。

显然，此次拿下现代牧业正是这一战略的重要一步。蒙牛公关部称，这笔交易“为蒙牛整体的牧场建设计划提供了一个大牧场合作和管理的参考模式。”

在经历了前期的风传、否定，再风传、再否定之后，这笔交易也被坊间视为一桩意料之中的收购。

现代牧业前身是领先牧业，由蒙牛原副董事长邓九强等前高管于2005年9月创办。从成立之日起，它就始终无法摆脱“被蒙牛收购”传闻的困扰。而在邓九强去年9月离开现代牧业的前后，类似传闻更是一度抵达顶峰。

今年1月14日，蒙牛大股东中粮集团董事长宁高宁在出席亚洲金融论坛期间透露，蒙牛乳业收购现代牧业一事“一直在谈”，但还未有进展。4月份，并购“新闻”再度风传。但与之相关的各种猜测几乎都无一例外地遭到当事双方的公告否定。“这是一个早晚的事情”，在中商流通生产力促进中心乳业分析师宋亮看来，邓九强离开后，原来投资于蒙牛的KKR等私募股权基金寻找机会脱身，而此时进入二度创业的蒙牛也正在急于寻找稳定可靠的奶源。在这样的背景下，双方联姻几无悬念。“其实，蒙牛自始至终都非常迫切需要将现代牧业拿下。相比现代牧业，蒙牛的收购意愿也更强烈一些”，宋亮称。

中投顾问食品行业研究员简爱华亦持同样看法。她认为蒙牛此次收购价格“事实上有些偏高”，表面上看此次2.45港元低于2.62港元的股价水平，但是在未有幅度限制的香港市场，这6%的差价空间其实较易突破。“未来一旦现代牧业跌破2.45港元，蒙牛将遭受一定损失。”

瑞信发布研报称，该项交易对蒙牛乳业而言，短期内会能稀释股本回报率以及投资资本回报率，但从长期看对蒙牛的影响为正面，因该公司业务模式可实现进一步整合，同时可以锁定原奶质量。

整合难题

和蒙牛乳业的迫切“求婚”相比，此次“委身”的现代牧业其真实心态也许复杂很多。

尽管由“老蒙牛人”一手创立，但现代牧业一直以来都想要淡化蒙牛印记，摆脱对蒙牛的过度依赖。现代牧业早在2008年时曾公布过一个与蒙牛订立的为期10年的承购原料奶供应协议，按照该协议，现代牧业在未来10年不少于70%的原料奶将供应给蒙牛，剩余30%的奶源可供应其他乳企。

这原本是一桩双方意在“互相套牢”、谋求未来稳定收益的合约。但是随之现代牧业的急剧扩张，以及蒙牛的彻底“中粮化”，当事双方的关联日趋单薄，关系也变得微妙。

根据现代牧业2012年年报，其向蒙牛供应的原奶占其总量的比例已由2011年的98.5%下降到86.7%，目前已跌至80%以下。不仅如此，其销售给蒙牛的原料奶均价也由之前的3.8元/斤上涨至4.4元/斤。

与此同时，原本专注于上游原奶生产的现代牧业开始将手伸向了下产业链下游，直接参与了和蒙牛的竞争。

从2012年4月开始，现代牧业正式向终端推出其“现代牧业”自有品牌的盒装常温奶和瓶装低温奶、以及酸奶三大类产品。整个2012年全年现代牧业仅常温奶的销售收入已超过1亿元，今年预计将达到4亿元，其下一步还将扩大产品线，华北、华东、华中等地都在铺市场。

萧桂森负责现代牧业终端渠道铺设，他此前曾任蒙牛连锁事业本部负责人，在2005年前后曾帮助蒙牛打造类似的连锁体系。他在早些时候接受经济观察报专访时称，以后公司自有产品的生产量将逐步提高，“根据跟蒙牛的10年合约，到2018年，30%比例的现代牧业原奶都用来打造自主乳业品牌。”

就像当初的蒙牛崛起成为让伊利头痛不已一样，深谙蒙牛发展轨迹的现代牧业是否也会成为蒙牛不可忽视的敌人，这让蒙牛愈来愈坐立不安。这也是为何蒙牛务必拿下现代牧业的重要原因之一。

而此次收购完成后，现代牧业原有发展路径是否要发生调整令人关注。

尽管在管理层方面，蒙牛和现代牧业都不约而同表示将会保持公司现有稳定团队。但是谈及现代牧业终端产品的发展，双方态度耐人寻味。

蒙牛公关部对经济观察报称，未来是否继续发展现代牧业自有品牌产品将根据后者的经营情况而定，其认为“‘现代牧业’这个产品目前对现代牧业的收入贡献很低”；而现代牧业集团副主席高丽娜则对经济观察报明确表态：“未来自有品牌会保留并会扩大市场。未来奶价也将按照市场规则确定”。

可以预见，如何平衡此类分歧，将是未来摆在蒙牛面前不得不面对的难题。