by吴达

证券分析（第六版）

                                          【美】本杰明·格雷厄姆   戴维·多德
                                                        出版社: 中国人民大学出版社
                                                            译者 : 巴曙松  陈剑 
                                                         

国内投资界最流行用巴菲特武装思想，其实在情绪波动和市场噪音面前，没有多少人能够长期坚持理念。作为投资管理行业的一线参与者，接触各种关于投资投机的理论和争论自不必多言，在日常工作中最有感触的就是，紧盯行情跳动的投资效率远不如温茶细品上市公司的内部价值。价值投资的鼻祖格雷厄姆（Benjamin　Graham）与多德（David L. Dodd）的《证券分析》第六版中文译著近日又一次引发了投资界重温经典、倡导价值投资理念的潮流。

格雷厄姆曾提到，《证券分析》是一本真正为对证券价值感兴趣的人写的书，因为书中涉及大量关于财务报表、会计和金融方面的背景知识，投资新手读起来可能会觉得比较枯燥。通过大量案例分析，整本书的逻辑框架旨在帮助谨慎的投资者不断从过去的危机和衰退中汲取经验教训。除了原著和格雷厄姆亲自组织再编的版本外，第六版凝结了多位遵循价值投资理念的华尔街成名基金经理人的智慧，可读性和案例的时效性都比较强。

巴菲特等大师级人物传承的投资理念，其核心是安全边际思想，成为贯穿全书的主线。所谓安全边际，就是指投资者通过公司的内在价值的估算，比较其内在价值与公司股票价格之间的差价，当两者之间的差价达到一定程度时即形成安全边际，就可选择该公司股票进行投资。应用安全边际法进行投资，投资者需要掌握对公司内在价值进行估算的技术方法并根据情况实时调整。格雷厄姆认为公司的内在价值是由公司的资产、收入、利润以及任何未来预期收益等因素决定，其中最重要的因素是公司未来的获利能力。可以类推，其它的证券资产类别和衍生品等虽然结构不同，计算内在价值并与证券交易价格进行对比，寻找安全边际的投资方法和理念是一致的。

格雷厄姆认为，作为一个成功的投资者应遵循两个投资原则：一是严禁损失，二是不要忘记第一原则。赛思·卡拉曼在第六版前言中的批注比较形象：正如格雷厄姆所言，亏钱常常会让人不安。最近的亏钱经历和对未来的担忧所导致的焦虑情绪，会显著地影响我们把握随之而来的投资机会的能力。安全边际之所以会出现，很大程度上是由于人的惧怕和贪婪情绪。极度乐观时，贪婪使股票价格高于其内在价值，从而形成一个高估的市场；极度悲观时，惧怕又使股票价格低于其内在价值，进而形成一个低估的市场。投资者需要以理性的态度面对市场，如格雷厄姆提醒的那样，不把注意力放在行情机上，而是放在证券背后的企业身上。因为市场是一种理性和感性的掺杂物，它的表现时常是错误的，而投资的秘诀就在于当价格远远低于内在价值时投资，而后耐心等待市场对其错误的纠正并为投资者带来利润。《证券分析》这本书自1934年第一次出版近一个世纪以来，格雷厄姆本人、他的学生、投资理念的追随者根据市场格局和历史的演变不断更新理论框架和实际案例，本书的中文译著也是一版再版，但支撑的价值投资灵魂始终未变。正如书中第三部分导言，埃兹拉·梅尔金写道：时至今日，如果没有评注，格雷厄姆和多德的投资圣经仍很难理解，但并不妨碍这部大作所传达的理论精要经久不衰，历久弥香。只要投资者还是人类，就会有诸如贪婪、恐惧、压力、怀疑等所有人类情绪，那些有勇气战胜个人情绪的投资者才可以在市场中获利。希望本书的全新翻译版本成为市场中一道静心清泉，引导每一个身处市场漩涡中的投资者耐心稳健前行。

（本文作者系长盛基金基金经理）