经济观察报 记者 陈旭 7月2日，新三板又将迎来一批新的企业。这25家新三板公司6月26日被证监会一次性核准挂牌申请。相对于场内市场超过半年的发行暂停，新三板市场表现出了越来越快的审核节奏。

自去年4月证监会提出筹建全国性的场外交易市场以来，相关政策的推出从未间断。去年8月新三板成功扩容至上海张江、武汉东湖和天津滨海。今年以来，全国中小企业股份转让系统揭牌和相关法规的出台则更加细化了新三板的未来。截至今年6月底，新三板累计挂牌企业达212家，其中7家企业成功转板。

目前中国的中小企业超过1000万家，中信证券预计，未来三年新三板新挂牌企业将超过7000家，总市值超过1万亿元，2015年能为证券行业贡献近200亿元的收入。面对这个巨大的蛋糕，券商们的态度有了显著的差异。

鸡肋还是机会

安永华北地区审计服务主管合伙人张明益在今年6月参加了一个新三板市场座谈会，随着新三板市场的不断扩容，这样的研讨会也越来越多。张明益在接受经济观察报采访时表示：“安永对新三板市场有关注，但是很谨慎。”

新三板市场针对成熟投资者，财务监管以披露为主，质量要求不高，这些因素，使得成熟的安永对新三板市场这块蛋糕很难下嘴，另一方面，新三板企业对于审计服务的考量，还是以省钱为主。据Wind数据统计显示，在目前212家新三板挂牌企业中，没有一家公司使用四大会计师事务所的服务。

与安永情况类似的是，新三板挂牌企业主办券商方面也与场内市场不同。申银万国证券担任了37次主办报价券商和19次副主办报价券商，名列新三板主办券商第一名。而在2012年的场内IPO市场方面，申银万国证券没有一单业务。而在整体的主办排名中，除了国信证券和广发证券属于场内市场业务量较大的保荐券商外，西部证券、南京证券、中原证券等区域性券商的主办业务量远远超过了一些保荐实力较强的券商。

目前，有72家券商获得新三板主办券商业务资格，想要承接新三板业务，他们需要满足三大条件：最近年度净资产不低于8亿元，净资本不低于5亿元以及具有不少于15家的营业部。

一家在新三板挂牌企业的董秘告诉经济观察报，他们在新三板挂牌时，总共支付给主办券商100万元，“这包括了审计服务和法律服务的费用。”相对于场内市场动辄数千万甚至上亿的中介费用，这只是个零头，“当然，我们也和主办券商签了协议，如果以后转板的话，由他们负责相关中介业务。”

实际上，已经实现注册制的新三板挂牌要求极为简单，只要股权明晰业务明确，存续满两年，具有持续经营能力，没有资产要求，没有股本要求。所以，许多企业，特别是小企业不愿意选择收费高昂的中介机构。

“说实话，本来企业就有融资需求，这个在新三板市场是没有保证的，在这个情况下，企业不可能再支付巨额的中介费用。”上述董秘说。北京一家券商的新三板业务负责人告诉经济观察报，从2006年到2012年，新三板挂牌公司数量翻了20倍，但是成交金额仅增长了8倍，“投资者身份限制太多，最重要的是，监管层短时间内不能让新三板公司具有和主板公司一样的融资功能，否则谁上主板上市。”

截止目前，仅有东土科技、博晖创新、紫光华宇、佳讯飞鸿、世纪瑞尔、北陆药业和久其软件完成了转板，除了久其软件登陆中小板外，其他6家公司完成了创业板上市。经济观察报获悉，目前还有十几家新三板公司在申请转板的过程中。“各家券商对新三板业务的认识不同，IPO业务量大的券商看不上新三板，觉得这块业务单位产出比太低，所以许多IPO业务量较少的区域性券商成为了这个市场的主流。”上述北京券商新三板业务负责人说。

创新机会

十万分之一的机会。2012年，新三板成交金额为5.84亿元，仅占AB股成交金额的0.0019%。根据监管层的相关规定，只有机构投资者如法人、信托、合伙企业等可以参与报价转让。据悉，今年内，监管层将允许做市商制度与协议转让制度共存，但只能单选。监管层注意到了目前新三板市场所存在的问题，全国中小企业股份转让系统总经理谢庚二季度在武汉表示，将从股权分布、股份锁定、投资者准入以及交易制度四方面着手，加强新三板流动性。

而券商们更为关心的，则是新三板可能暴增的业务量如何转变为报表上的正能量。中信证券分析师潘洪文撰文指出，短期看新三板没有更好的盈利模式，主办券商可以从挂牌推荐费用、转板保荐承销、定向增发手续费收入、佣金收入、做市商差价收入和直投收入等方面入手，并从这些业务领域的收入方面计算了券商大致的收入构成。

主办券商推荐公司在新三板挂牌，每单大约获取50-80万元的推荐费用，但是这笔收入很难覆盖成本；按照国外经验，佣金一般为千分之五，做市商差价一般为5%；而在直投收入方面，去年底，湖北省高新技术产业投资公司与申银万国投资公司签约设立光谷新三板股权投资基金，首期2亿元，总规模5亿元。而券商们最为看重的还是转板带来的附加值，“如果转板成功，收益至少是新三板推荐业务的100倍。”上海一家券商的新三板业务负责人告诉经济观察报。

此外，根据中信证券的测算，2013年-2015年，新三板企业平均市值将为2亿元左右，新三板挂牌企业三年间分别为660家、2015家和4675家。按此推算，新三板市值三年间将分别为1188亿元、4030亿元和10285亿元。即便不考虑直投、资管、债券承销的业绩贡献，中信证券预计2013年-2015年间，新三板将为券商们贡献9.75亿元、43.31亿元和177.06亿元，甚至，站在乐观立场，新三板业务收入将在2015年达到223.52亿元，占全行业收入的8.15%。“大家做差异化竞争挺好，大的投行关注主板IPO项目，我们这样的区域性券商在新三板领域做些尝试，每家都有特点。”上述上海券商新三板业务负责人说。