经济观察网 记者 欧阳晓红  “只是沙滩上卷卷裤脚管罢了。”国金证券股份有限公司研究所宏观经济研究小组如此评论2013年7月的利率市场化改革。

国金证券认为，本次利率市场化改革通稿中，有4个方面的信息，分别为：取消贷款0.7倍下限——取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平；取消农信贷款上限。——对农村信用社贷款利率不再设立上限；取消票据贴现下限——取消票据贴现利率管制，改变贴现利率在再贴现利率基础上加点确定的方式，由金融机构自主确定（实质上取消了将再贴现利率作为定价基准的下限）；不涉及居民房贷。

如此，国金证券认为，三方面原因下改革低于预期。

譬如，本次改革没有涉及存款方面，低于预期。当前经济内生性动力不足，实体经济对货币的吸纳低迷，融资需求虚火旺盛存有隐患。而数年以来，理财市场、票据市场实际上已经呈现脱媒、市场化之势。而民间借贷、小贷公司的合法性逐步得到确认；故存款利率市场化已经成为必然趋势。

但是，为何改革低于预期？利率市场化历史长久，但其进程缓慢，屡屡流于讨论，本次的利率市场化也是“沙滩上卷卷裤脚管”。主要是有三方面原因导致：一是体制原因，国有银行、国有企业主导下的融资体制短期难以改变；二是国有银行的风险问题大于一切，绑架了改革的深入、稳增长更加重要。三是当下国际金融形势复杂且脆弱，美联储QE的推出将对世界经济产生巨大的冲击。

不过，国金证券认为，改革意图值得肯定。这主要体现在三个方面：其一是去行政管控的改革有利于我国经济市场化程度提高。对三个上下限的去行政化，一定程度上反映了这一点。

其二是本次改革的目标意图值得肯定，通稿中给予了充分描述：例如差异定价有利于提高商业银行的市场化水平，加大对实体的支持力度，优化金融资源配置。

“全面放开贷款利率管制后，金融机构与客户协商定价的空间将进一步扩大，有利于促进金融机构采取差异化的定价策略，降低企业融资成本；有利于金融机构不断提高自主定价能力，转变经营模式，提升服务水平，加大对企业、居民的金融支持力度；有利于优化金融资源配置，更好地发挥金融支持实体经济的作用，更有力地支持经济结构调整和转型升级。”国金证券称。

其三是释放通过改革稳增长意图。如当前中美政策属于“纠偏的纠偏”，方向基本明确，央行的基调再次释放信息，通过改革、而不是周期性政策应对下行周期。

然而，总体上，这次改革看起来依然像是“沙滩上卷卷裤脚管。”国金证券的逻辑是，一是缺乏存款利率改革、信息含量不足；面对波涛汹涌的大海裹足不前，面对风平浪静的时刻又错失实际，存款市场化的空间必然存在。2008年金融危机前，CDs实际上已经在央行推动下展开，然而危机来，创新停。当前情况又是如此。前期上浮1.1倍之后，浅尝辄止。

二是贷款方面的改革，形势意义大于实质：其中：贷款下限方面，当前鲜有0.7倍以下贷款利率；票据贴现市场实际已经比较市场化；农信社取消贷款上限，属于最拖后腿的终于跟上其他涉农金融机构步伐。

综上，国金证券认为，改革的目标积极，但当下却难免存在进一步降低金融配置效率的担忧：大企业更受益、银行中期风险加大、地产按揭没有调整等方面：诸如，低效率的大国企可能更加受益，议价能力国企高，资源可能更加倾斜；银行逆向选择行为加大了中期风险，如果选择了高风险高收益最求盈利最大化则风险加大。短期看，国字相关的债务居于主导地位，降低新增贷款则有利于现金流偿付，从而有利于掩盖当前的不良。而小企业似乎没有什么改变，但微观上看，会变动更容易冲动，由于更多的高利率、高风险提供。

“宏观调控杀手锏——地产按揭没有放开，留有浓浓的药味。”国金证券称。