《力挽狂澜：保罗·沃尔克和他改变的金融世界》

                                                【美】威廉·西尔伯 著

                                                  綦相、刘利娜 译

                                                     中信出版社

刘波/文

谁是保罗·沃尔克？如果你不知道，不必感到难堪。纽约大学斯特恩商学院金融与经济学教授威廉·西尔伯（William　 Silber）从2000年到2005年每学年都对该院350名MBA一年级学生做调查，发现只有不到10%的人知道沃尔克是格林斯潘的前任，曾经的美联 储主席。这位曾经在上世纪80年代击败通胀、拯救美国经济的金融英雄，今天似乎已经被年轻人遗忘，但西尔伯的这本书《力挽狂澜：保罗·沃尔克和他拯救的金 融世界》是要提醒人们，无论在何时，沃尔克都是各国宏观经济决策者和金融监管者始终需要铭记在心的人物。《力挽狂澜》是为现年86岁、身高逾两米、有“温 柔巨人”之称的沃尔克所写的一本传记，也是致敬之作。在作者看来，沃尔克从上世纪60年代末担任公职到现在，主要为美国宏观经济政策做出了三项贡献：首先 是在1971年尼克松执政时期，作为初出茅庐的年轻官员参与黄金与美元脱钩的决策过程，并为缓冲“布雷顿森林体系”瓦解过程中的动荡开展全球斡旋之旅；其 次是1979-1987年担任美联储主席期间，对抗高企的通胀顽疾，为其后美国经济的长期繁荣奠定基础；迄今为止的最后一项功绩是在退休后，于2008年 金融危机爆发之际再度披挂上阵，提出“沃尔克规则”，限制商业银行从事投机性经营，为金融危机之后的金融监管改革确定思路。我们不妨称之为沃尔克经历的三 场战役。

降服通胀巨兽

第一场战役发生时间较早，本文叙述从略，这并不意味贬低其重要性。1971年8月15日，尼克松宣布美 元暂停兑换黄金，引发全球市场动荡。此时沃尔克作为尼克松的金融外交特使，乘坐一架改装的军用飞机，四天飞行5万公里，在西方各国展开斡旋，说服其接受美 元适度贬值，使国际货币体系逐渐转向浮动汇率制，并一直保持至今。在国际经济舞台上崭露头角的沃尔克一鸣惊人。当时法国财长德斯坦主持的一次国际经济政策 协调会议，按规定必须是正职的财长和央行行长出席，时为沃尔克上司的美国财长舒尔茨问：“那沃尔克呢？”德斯坦显得很吃惊，马上回答：“当然，我们从未把 沃尔克当成副手看待。”

不过，还是沃尔克1979-1987年主政美联储期间打击通胀的战役定义了他的一生。

在上世纪60年 代，美国经济决策界流行的依然是凯恩斯主义理论。认为通胀与失业率存在交替关系的“菲利普斯曲线”受到推崇。在沃尔克任职的财政部里，不少专家都相信，如 果一国容忍通胀上升，就可降低失业率。而沃尔克早年的一位恩师莫根施特恩教给他的怀疑论此时派上了用场。他觉得这太机械了，而活生生的人参与的经济活动不 可能这么简单。他回忆当年坐在哈佛听一位财政专家讲课说，一点点通胀有利于经济增长，但脑海里情不自禁地一直闪烁着四个字：“胡说八道”。

而上世纪70年代主持美联储的阿瑟·伯恩斯，依据的正是这一学说，在失业率出现上涨苗头时就会降低利率。货币主义的开创者米尔顿·弗里德曼批评说，这会导致 通胀率的不断提升直至失控。果不其然，到了1979年，通胀率已经接近15%，而失业率却居高不下，前所未有的“滞胀”局面不仅打破了“菲利普斯曲线”的 神话，而且让美国人变得焦虑、茫然。“通胀像病毒一样窜进人的大脑，改变人们的意识。”而一旦通胀预期生根，就难以再降下来。

美国正在陷入危机，需要拯救者，沃尔克很想扮演这个角色。但1979年被卡特总统提名为美联储主席，连他自己都感到意外。7月25日早上7点半，一阵来自白宫的电话铃声改变了他的命运。他重任在肩——执掌美国央行，把国家从危机中解救出来。

正式任职后两个月，在10月6日的新闻发布会上，沃克尔旗帜鲜明地发出了与通胀开战的信号，他强调联邦公开市场委员会将把更多精力放在控制银行准备金水平 上，宣布将贴现率从11%提高到12%，并针对银行间借款推出特别准备金要求。《纽约时报》随即刊出社论，称沃尔克为赌徒，将他抗击通胀之举比喻为一战中 法军为守住凡尔登而不惜付出血海尸山的代价。

但在接下来的几年里，沃尔克顶住了各方面的压力，一路将短期利率提到了高达19%的水平，宁肯 把美国经济拖入衰退也要战胜通胀。他所展示的决心最终击败了市场上的通胀预期，一直倔强上扬的黄金价格终于下跌了。直到今天，大多数人都愿意承认，上世纪 80年代初美国的经济衰退是必需的，是为了降服通胀这头巨兽所不得不付出的代价。现任美联储主席伯南克曾评价道，沃尔克“打下了美国几十年经济增长和稳定 发展的基础”。

平衡预算计划

沃尔克很讨厌媒体把他的做法称为赌博，“我平生唯一掷过骰子的场合是陪詹妮思和吉米两个孩子一起 玩大富翁游戏——而且我不喜欢输。”但无论如何称呼沃尔克的冒险行动，它达到了预想效果。但虽然通胀看起来终于被驯服了，还有一个顽疾没有解决，那就是长 期国债的收益率仍一直保持在高位。沃尔克认为通胀预期的下降应该会导致长期利率降低。为什么没有出现这样的结果？不少经济学家把批评矛头指向了里根的财政 政策。

在沃尔克任职美联储主席期间，美国总统已从卡特换成了里根。里根政府实行减税政策，因此需要更多通过借债来弥补财政开支。或许是因为 政府借债与私人借债产生了竞争，才导致了长期利率居高不下。沃尔克虽然没有明确支持这一看法，但他愿意以行动来为之背书，向里根政府施压。1982年，美 联储在严峻衰退的局面下仍然将利率提升了两个百分点。这是在向里根政府传递讯息：如果不采取措施抑制赤字增长，投资者就不会对未来的通胀率感到放心，因而 长期国债收益率也不会下跌，而美联储宁愿冒着进一步加剧衰退的风险，也要降低市场的通胀预期，从而将通胀的余火彻底掐灭。在沃尔克的这番隐性“逼迫”之 下，里根政府在这一年实行增税，到1985年又进一步削减了赤字。

沃克尔以此帮助恢复了美国政府的财政责任。他不愿意以印钞的方式弥补预算 赤字，即所谓的“赤字货币化”，为政府的无度开支埋单，而是迫使国会通过了平衡预算计划。这也是帮助里根兑现了他竞选时承诺的财政纪律目标，提振了里根的 声望。虽然沃尔克这么做完全是出于公心，但这或许也影响了他和里根的关系。

高压下的硬骨头

回顾以往，沃尔克一向原则性非常 强，公事公办。其实在约翰逊和尼克松时期他就有机会出任美联储主席或财政部长，但可能因为两位总统都觉得他独立性太强，不会俯首听命，没有选中他。而卡特 在任命沃尔克为美联储主席时，他的经济顾问班子就警告他，不要让沃尔克这样强硬、独立、直言不讳的人去执掌美联储，这会危及卡特自己的政治命运。结果，沃 尔克果然“不负众望”。在1980年大选前夕，卡特不希望美联储实行影响人气的高利率和紧缩政策，但沃尔克以美国经济大局为重不为所动，坚持紧缩，这部分 导致了卡特竞选连任失败。以这种方式“回报”提名自己出任美联储主席的卡特，沃尔克展示了自己的“硬骨头”风范。他虽然对卡特感到抱歉，却坚持自己做法的 正确性。

当然，背后的原因还是美联储的机制本身就能确保其独立性。美联储委员会共有七名理事，均由总统任命，任期14年，但为了防止政府干 预央行自主权，国会七名理事的任期错开分配，从而使无论发生什么情况，一任总统最多只能任命两位新理事（但如一位总统竞选连任成功，理论上就可任命四 位）。但是，即使在美国这样的民主国家里，一个央行行长如果不知道逢迎政客，而是持之以恒地坚持自己的原则，或许也会影响自己的仕途。

1986年2月，第二总统任期中的里根又任命了两名理事。《纽约时报》嗅到了气氛的变化。该报写道，这可看作对沃尔克控制权的威胁，可能加速沃尔克的离职。在两周 后的一次会议上，就是否下调贴现率，美联储委员会产生意见分歧，结果沃尔克的不下调主张以3:4的比例落败。虽然这场内斗没有迫使沃尔克直接辞职，但他已 经产生了警醒，美联储不是一个纯粹的只关乎公共利益的机构，它同样不能摆脱党派政治的沾染。或许里根的经济班子已经对坚持紧缩的他有些不满了。此后沃尔克 逐步释放一些去职信号，并在次年6月提交辞职信。西尔伯写道，当天投资者疯狂购入黄金，就跟古巴领导人卡斯特罗要出任美联储主席一样。

一个美联储主席要面对各种压力。政治家总是希望在短期里拿出更好的经济增长与就业数字来讨好选民，即使为此牺牲长期利益。但政治压力只是一方面。作为美联储执掌者，沃尔克还需要应对学界的压力。

学者与政治家是完全不同的生物，但他们也有自己的独特需求。学者的观点经常要与众不同才能赢得听众，而且需要保持学说在理论上的纯粹性，才能有学术价值。学 者往往为此争得面红耳赤，不可开交，也希望决策者为他们坚持的主张背书。在沃尔克时代，无论是新古典主义者还是凯恩斯主义者，都在呼吁他严格按照本学派准则而行，但作为美联储主席，沃尔克必须保持务实态度，权衡现实因素，将不同学说的合理与可用之处兼收并蓄，而不能拘泥于教条。

沃尔克上任美 联储主席后第二天，就接到1976年荣获诺贝尔经济学奖的米尔顿·弗里德曼的一封来信，呼吁他实行果敢、稳定的货币政策，但沃尔克并未照本宣科地依照货币 主义学说施政，在依靠货币供应量工具控制了通胀之后，就继续坚持相机抉择的政策。另一方面，弗里德曼也对他1979-1982年的政策打出了不及格的分 数，并断定美联储根本就没实行过货币主义实验。另一方面，民主党里的凯恩斯主义者也不喜欢他，其领军人物艾伦·布兰德对他的成就不屑一顾，认为他不过是依 靠代价过高的政策遏制了通胀而已。但沃尔克在货币主义和凯恩斯主义的双向夹击下左遮右挡，坚持美联储的独立政策，最终为美国经济换取了一个美好时代。

沃尔克规则

但西伯尔认为，继任的美联储主席格林斯潘并未守住沃尔克的胜利果实。在沃尔克辞职后的20年里，经济长期增长而通胀保持低位，被经济学家称为“大稳定” （Great　Modera-tion），一些经济学家甚至盲目乐观地声称困扰资本主义的商业周期已被驯服。但这也是一个冒险与债务积累的年代，监管机构 放松了警惕，危机在酝酿。

对此沃尔克不是没有先见之明。他在2005年的一次演讲中就警告：“婴儿潮一代人开支无度，好像明天末日就要来临……房价不断上涨，而我们还在不断买房……别看资本市场现在这么友好地为投资者提供便利……它也是十分脆弱的一环”。但没有人重视这警告，或许大家觉得 这个已经口齿不清的老头思想陈旧，不理解已脱胎换骨的“新经济”的精髓，或是为了唤起人们的注意而故作惊人之谈。

但2008年金融海啸爆发后，曾被吹捧到天上的格林斯潘的地位一落千丈，而沃尔克的老派稳健政策似乎更让人怀念。于是81岁的他临危受命，2008年被奥巴马任命为总统经济复苏顾问委员会主席。

此 番出山之后，沃尔克最为人铭记的表现就是提出“沃尔克规则”，这也成为他的新名片。沃尔克规则非常简单，就是限制商业银行从事投机性交易。本轮金融危机 中，华尔街大银行出现“大而不能倒”问题，以至于绑架联邦政府决策，需要以纳税人的钱去救助。沃克尔的逻辑很简单：如果美联储作为最终贷款人为银行提供支 持，就会产生道德风险，继续让银行从事高风险的自营业务就是拿纳税人的钱赌博，因而必须规制。

对“沃尔克规则”也不无批评。中国经济学家胡 祖六就评论称，沃尔克把自己的威望和影响力押在了一个过窄的议题上。但其实并不是沃尔克自己愿意这么押宝的。奥巴马是在这项规则正式公布前夕，在他的首席 政治策略顾问阿克塞尔罗德的建议下，才建议用沃尔克的名字为其命名，而沃尔克起初并不赞同这么做。因为很明显，沃尔克一生的贡献远比“沃尔克规则”丰富， 而这项命名可能让后世对他历史遗产的理解狭义化。其他人或许会对这样的冠名自矜不已，但沃尔克其实是做出了牺牲，他同意奥巴马借用他的声威来推行金融改 革。

其实，这不是沃尔克第一次牺牲了。沃克尔为公职放弃了在金融界可轻易获得的高薪。在从纽约联储行长转任美联储主席后，年薪从11万多美 元降到5.75万美元，他只能抽“掷弹兵”牌雪茄，尽管有位雪茄迷曾告诉他，这牌子有点“烟草掺马粪的味道”。开会时看到桌上有企业界富豪摆放的高档雪茄，他会主动将其推到一边，以免自己受诱惑。他的妻子芭芭拉患有风湿性关节炎，儿子有残疾需要妻子照顾，而芭芭拉在建筑公司工作，还不得不兼职一份簿记员 工作，为了补贴家用，还曾将纽约公寓的一个房间租了出去。这就是在国际金融市场上可以呼风唤雨的美联储主席的生活。

可以说，沃尔克是一位老 派的职业银行家，驱动他的是美国传统的急公好义与爱国精神，为捍卫美元和美国的声誉而鞠躬尽瘁。中国国际金融有限公司董事长金立群在为本书中文版写的序中 把沃尔克比喻为中国春秋时期鲁国的季文子，“无藏金玉，无重器备，相三君而无私积。”笔者则想到了罗马早期共和国时代廉洁清正的执政官。新一代的银行家们 或许更懂新技术，更善于与媒体打交道，更注重自身形象，不会在开会时嘴里还叼着雪茄吞云吐雾，但他们可能缺乏老人们的韧劲与自我牺牲精神，而要走出当前的 金融危机需要打硬仗，正如沃尔克2008年重新受任时《新闻周刊》调侃的，总统经济顾问中“终于来了一个成年人”。

“我们无法用一个精确的 共识来描述沃尔克应对危机的方法，那更像是一种艺术，一种原则与妥协的结合，让人想起西部拓荒时期小镇上主持正义、孤军奋战的警长。”西伯尔这么总结“沃 尔克Style”。这种忠诚、严肃、廉洁、独立的警长精神，是美国传统中最宝贵的遗产。沃尔克朴实无华，重剑无锋，而又无往而不利。

“国乱思良将”，今天的美国正在谨慎挑选伯南克之后的美联储新主席，无论是耶伦、萨默斯还是其他人，都可以从沃尔克身上汲取智慧和道德力量。而对中国读者而言， 阅读本书除了有更深入了解美国40余年金融史等意义外，更重要的是明白一位可以和总统“叫板”的央行行长应该具备怎样的操守，怎样在政治与意识形态激烈交 锋的浪涛中独立引导经济政策的前行，以及这一切所反映的保障央行独立性的治理机制。