经济观察报 记者 胡中彬 周雅珏 近期，北京巨人环球教育科技有限公司（以下简称巨人教育）创始人尹雄顺利完成了MBO（管理层收购），从之前的股权投资人手中回购了公司股份。而在这一交易背后，尹雄正是通过宜信卓越财富投资管理（北京）有限公司（下称宜信）与早期股权投资机构华创资本所推出的“高成长企业债”获得了高达1.5亿元的资金。

据悉，宜信—华创的“高成长企业债”项目在不到一年的时间内已经完成了十余个项目，这与PE/VC股权投资类案例不活跃的态势形成了鲜明的对比，在股权投资竞争异常激烈的背景下，债权融资被认作是一片蓝海而受到了不少企业的关注。事实上，九鼎投资近期也开始设立一只百亿元的债权基金发力债权融资业务；鼎晖的夹层二期基金已经投资超过15亿元，鼎晖早已通过夹层基金这一平台实现了“股债结合”的投资结构。

高成长企业债样本

此前公开表示希望于2012年赴美上市的巨人教育未能如愿上市，而在6年前给予该公司投资的三家美元基金则面临着基金到期、LP退出需要套现的问题。当然，这也给了巨人教育创始人尹雄MBO的机会。

公开资料显示，2007年启明创投、海纳亚洲等曾在当年向该公司注资2000万美金。六年之后的回购意味着尹雄需要自己拿出大笔的资金来进行，尹雄该如何来筹措这笔大额资金？这成为了该MBO的最大考验。

经济观察报记者获得的一份资料显示，尹雄最终通过宜信获得了一笔高达1.5亿元的授信支付完成了MBO价款。

据记者了解，巨人教育能够获得宜信方面提供的资金与宜信和华创资本新推出的“高成长企业债”的业务有关。

宜信方面称，高成长企业债是基于债权投资的创新金融模式，本质上是十分简单的借贷关系。

巨人教育的交易方案显示，宜信方面为该项目发行了两期“高成长企业债”的产品。而该产品提供的增信方式是，首先巨人教育公司为本次融资提供连带责任保证，其次，融资人需进行股权质押。借款发放时，作为融资方的尹雄以其持有巨人教育的原有股权提供质押担保，股权收购完成后，尹雄则将股权质押比例进一步提升。

据悉，这仅仅是宜信和华创资本“高成长企业债”项目中的案例之一。华创资本该项目的负责人吴海燕称，自去年下半年开始尝试和宜信合作推出“高成长企业债”项目。

华创资本是一家早期创业投资机构，高成长企业债成为了它的一个新业务品种。创投机构通过和第三方财富管理公司进行合作，发行固定收益类产品，为企业或股东提供贷款，这样的模式在业内尚不多见。

吴海燕称，该业务是由宜信和华创资本共同发起，华创资本方面主要是向宜信推荐和提供有融资需求的创业企业，并由其完成初步的尽职调查和筛选，而宜信方面则在二次尽调基础上，再通过宜信财富募集资金。

据悉，该业务将主要针对一些接受过风投或即将接受风投的创业企业，其选择的基本标准大概有三项：第一，公司的商业模式获得证实或者初步认可，具有一定的行业美誉度；第二，企业已经或者即将得到著名风险投资机构的股权融资；第三，企业的现金流或者未来可预测现金流能支持还款。

宜信副总裁侯琳称，该业务的交易架构通常是，宜信财富作为有限合伙企业的资产管理方 (GP)来管理项目，同时募集有限合伙企业的投资人份额(优先级LP)，投资人作为LP，出资到有限合伙企业中，有限合伙企业将资金通过银行委托贷款的方式给到需求企业。

据悉，从去年下半年开始，双方开始探讨尝试这样的业务，在不到一年的时间里，该项目已经完成了十余单，行业基本不限，已经完成的项目主要分布在电商、零售、教育培训、能源环保、健康医疗等多个行业，借款金额小到几百万人民币，大到上亿。

发力债权类融资

“高成长企业债”，是美国比较普遍的一种融资方式。据统计，在美国近2/3有风投投资的初创公司都用过这种融资方式。每年都有大约30亿美金的新增借款投入市场 ,　Youtube,　Facebook,　Etsy,　Skype,　MySQL，优酷等著名公司都曾使用过这种融资方式。

宜信称，高成长企业债可以帮助轻资产的高成长公司，在不大量稀释股权的前提下，让高成长公司有能力补充运营资金或者购买设备，并且有更多的时间去发展以获得更高的估值。不仅如此，高成长企业债还可以优化初创公司的资本结构，对于这类企业来说，债权融资比股权融资成本更低。

事实上，固定收益类产品在中国理财市场中的吸引力和市场份额与日俱增，企业通过债权方式融资者也越来越多，不少股权投资类机构也都纷纷涉猎到这一市场中。

九鼎投资近期也正准备推出总规模高达100亿元的债权基金，主要是通过债权方式借给九鼎所投资过的企业，以此获得新的业务收入。而鼎晖投资也早从2011年起推出夹层融资业务开始涉猎这一市场。尽管各个机构的业务模式、产品类型尚有一定差异，但本质上都是瞄准了中小企业债权融资这一广阔的市场空间。

吴海燕也谈到了企业对于债权类产品的需求。“风险投资在国内已有10多年的发展历史，获得优秀机构投资人支持的高成长企业已经数以千计。这些企业大部分具有创新的服务模式或者技术，代表了新兴的生产力发展方向。但是，相比于传统企业，它们一般都是轻资产的，没有房产和土地可以抵押，因此，在其发展历程中，很难获得银行的贷款支持，不得不屡次靠稀释股权进行融资。对于高成长性企业来说，股权是最有价值、增值最快的资产，股权融资的代价经常过于高昂。我们希望找到一种方式可以帮助高成长企业改善流动性，又不稀释股权”。

一般而言，监管体系内的中小企业私募债、以及投资机构们灵活创新出的各种债权类融资产品，往往会比银行贷款等传统融资产品显得更为灵活。而资金成本则会略高于银行贷款，但是却因为审批时间更短、用款和还款方式灵活而提升企业运营的效率，从而降低企业的综合融资成本。以“高成长企业债”为例，其并不强求土地房屋等抵押物，可使用股权、专利甚至数字版权等无形资产或者知识产权做质押，较迎合具有“轻资产”特征的新兴公司的现实需要。

鼎晖投资早在2011年时便看到此类投资机会，其为此专门成立了夹层与信用投资部门。据鼎晖投资该业务部门相关人士公开表示，鼎晖投资的夹层二期基金于2012年12月募集完成，规模约10.3亿元，目前总投资额(含项目优先级资金)达到15.2亿元，超过一期基金的规模。据悉，鼎晖于2011年发起的第一期夹层基金目前已经进入退出期，第1个项目已实现顺利退出，收益达15.5%。

与股权投资投资期限较长不同，债权投资的期限一般能更灵活，短至几个月，而从产品的风险角度考量，通过设计担保、抵押、信用评估等风控措施，风险较股权投资低。

对于长期关注股权投资的投资机构而言，这一新业务并不会和原有业务造成冲突，是在原有资源体系基础上衍生出的增量业务。

不过，目前涉足该领域的股权投资机构依旧寥寥。华创资本和宜信方面均未透露双方在“高成长企业债”项目中的利益分配机制，但侯琳也坦言，尽管宜信本身有KPCB等更为大牌的VC股东，“但相对而言，这种项目的回报不如创投数倍、数十倍甚至百倍的回报，还是不是所有机构都看得上”。

不过尽管收益不如股权投资，在股权投资业务市场竞争激烈、优质项目少的格局下，这一业务也开始凸显出吸引力。