随着国债期货上市脚步的逐渐临近，这个全新的期货品种越来越得到市场的关注。国债期货属于利率期货，和股指期货同属金融衍生品期货品种，同样将在中金所挂牌交易。因此，本文从国债期货与股指期货对比的角度，详细阐述国债期货各交易细则，并尝试对国债期货价格的影响因素做出总结。

 上表中详细对比了中金所5年期国债期货合约和沪深300指数期货的不同点，主要包含以下四个方面：

一是由于交割方式和合约标的的不同，进而导致二者的可交割标的也存在不同。

据中金所5年期国债期货合约（征求意见稿），国债期货合约采取实物交割，这与股指期货的现金交割方式有很大的不同。同时，国债期货的合约标的为“面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债”，而股指期货合约标的则为“沪深300指数”。名义标准券的设计，采用现实中并不存在的虚拟券作为交易标的，实际的国债可以用转换因子折算成名义标准债券进行交割，剩余年限在一定范围内的国债都可以替代交收，即可交割标的为“合约到期月首日剩余期限为4-7年的记账式附息国债”。该设计大大增加了可交割债券的范围，可有效防范逼仓和价格操纵的风险。同时，由于其反映的是某个期限的收益率，价格发现和套期保值效果更好。

二是报价方式和最小变动价位的不同。

沪深300指数期货采取的是指数点报价方式，每指数点300元，最小变动价位0.2点（每手最小变动60元）；5年期国债期货则采取百元净价报价的方式，即国债期货合约报价是以100元为单位进行报价，最小变动价位0.002元（每手最小变动20元）,同时，净价是指不包含应计利息的债券交易价格。国债期货0.002元最小变动价位的设定，可提高期货市场报价灵敏度，增加报价档位，提高市场流动性；也便于投资者在现货和期货市场上进行套期保值或套利。

三是合约月份、交易时间及最后交易日的不同。

沪深300股指期货的合约月份是当月、下月及随后两个季月；而国债期货则采用循环的最近三个季月作为合约月份。此设定结合我国具体情况和国际经验，符合债券市场避险需求相对股票市场较长的交易特性，可以避开春节和国庆长假，使得国债期货价格的波动较少受到长假因素的影响，更好地反映宏观经济基本面的变化。

股指期货的最后交易日为合约到期月份的第三个星期五，而国债期货的最后交易日则为合约到期月份的第二个星期五。同时，与股指期货在最后交易日可以全天交易不同，国债期货在最后交易日只有上午可以交易。这样的设置符合国际惯例，可以让参与交割的客户在最后交易日交易结束、交割结算价确定后，有更多的时间进行交割准备，降低客户违约风险，有利于交割的顺利进行。

四是每日价格最大波动限制和最低交易保证金的不同。

据中金所的征求意见稿，5年期国债期货合约的日内价格最大波动限制为上一交易日结算价的±2%，相比股指期货日内波动限制而言更小，这本身是由于国债现券的波动性较低，同时这样的设置可以有效地减缓和抑制突发事件、过度投机行为对期货价格的冲击，有利于期货市场的稳定。与此同时，国债期货的最低保证金是合约价值的2%，与股指期货同样覆盖1个涨跌停板，比国际上的保证金水平略高，可有效控制市场风险。

在详细了解了国债期货的交易细则之后，下面我们对国债期货价格的影响因素进行分析。国债期货的标的是一篮子可交割国债，因此，我们可以从国债现货市场的角度考虑影响国债期货价格的因素。影响国债现货市场的主要因素可以划分为三类：长期经济基本面因素、中期政策面因素以及短期资金面因素。

长期经济基本面因素主要内含两大类子因素，分别是经济增长类指标（GDP等）和通货膨胀类指标（CPI等）。这些宏观经济变量均对国债收益率有十分明显的影响，强劲的经济增长将带动资金的大量需求，直接推动资金的拆借成本和市场利率上升，进而国债收益率上升，CPI也将上升；反之经济的衰弱，将减少资金的需求，市场拆借成本下降，国债收益率明显下降。

中期政策面因素主要是指货币政策和财政政策。从密切程度来看，货币政策是主要影响子因素。央行通过发行票据或者在公开市场进行正、逆回购的操作来调节市场货币供应。扩张性的货币政策增加市场的货币流通量，使得取得信贷更为容易，市场利率下降；反之，紧缩性的货币政策削减货币供应降低总供给，使得取得信贷较为困难，市场利率随之上升。

短期资金面因素主要是指资金的需求（包括资金的供求关系以及国债的供求关系）对于国债价格的影响。例如6月底的“钱荒”事件就是由于多种原因所导致的资金的供求失衡，进而引发的回购利率飙升致使国债价格的大幅下跌。

整体来看，这三类因素彼此交织，共同影响国债和国债期货的价格，在任一时间点把握市场的脉络，区分三类因素中的关键点，才能比较精准的判断市场的走势。从本质上说，国债期货是利率期货，上述经济基本面因素、政策面因素和资金面因素将通过影响利率（收益率）的波动从而决定国债期货价格的走势。

（作者系国泰君安期货伏威威、吴泱）