经济观察网 记者 欧阳晓红 “投资拉动3季度GDP上升不可持续。依靠地产泡沫缓解地方债务约束、转移杠杆、并拉动汽车产销上升在长期看不可持续；短期则存在通胀、信贷、环境等多重约束，故仅具有减缓经济下滑速度的作用。”日前，国金证券最新发布的宏观报告如此解读9月份经济数据。

国金证券宏观经济小组负责人李治平认为，现在又到了地产绑架时。李治平预计，第四季度GDP增速在7.4%~7.5%左右，并存在继续下滑的跨年度趋势。投资需求仅存地产投资一枝独秀，但拉动有限。整体投资新开工计划同比下滑，在利率与融资总量约束下趋势下行。此外，由于外需不振、国内生产要素竞争力下降、汇率升值持续，故未来外贸的拉动趋势性下行。最后，实际消费3季度后期已现下滑，4季度有10月消费旺季因素，否则恐数据更差，依靠投资拉动经济的模式下，实际消费下滑持续。

具体数据而言，消费方面实际增速持续回落。9月实际消费增速回落0.4个百分点至11.2%、名义消费增速回落0.1个百分点至13.3%。其中：地产销售链条上看，家电增速上升1.4个百分点至14.20%，建筑装潢增速上升2.8个百分点至27%，家具增速下降1.4个百分点至19.9%，汽车零售增速上升6.2个百分点值13.2%，但石油制品消费增速下降3.1个百分点至13.1%，可能是由于汽油价格上涨，消费减少。治理腐败带动节日与奢侈品消费（烟酒类、化妆品及金银珠宝）增速下降。而9月份中秋节相对去年前置，带动体育、娱乐用品类消费增速大幅上升7.1个百分点至6.6%。

工业增速方面，依然偏快，向下压力明显。国金证券认为，9月国有控股以及股份制经济工业增加值下行，大多数行业或产品降温，汽车、高铁与通用设备制造业表现较好。未来看，工业向下调整压力明显：一是3季度前期需求面上升并不明显，而9月则是地产拉动投资的偏弱平衡局面（实际情况可能比数据更弱）；随着地方驱动经济粗放增长模式改变，未来投资需求向下。二是汇率与利率环境将加剧过剩行业、低附加值行业的调整。三是建立在增长幻觉以及地产泡沫基础上的扩张必然收缩。

此外，投资整体趋势下行、地产上行。国金证券认为，制造业投资9月较8月虽小幅下行，但8、9月整体偏高，未来调整空间较大；基建投资9月单月大幅下行，未来趋势恐延续。

地产投资数据表现激进。9月经济数据显示，信贷资金超过一半流入房地产。整体固定资产投资资金来源下滑，累计值下滑0.1、单月值下滑0.7个百分点至 19.8%。单月数据中，预算内资金同比下滑9.35个百分点至1.1%，贷款同比下降3.87个百分点至19.7%。房地产开发资金激升13.5个百分 点至27.6%（增速下滑0.2个百分点至28.7%），其中。9月房地产开发贷款1685亿叠加个人按揭1195亿，合计3000亿已经占据了固定资产 来源的56%。

国金证券分析认为：其一季末数据表现是否真实还是由于统计时点的原因，需要跟踪；其二是放松地产调控带来的市场转暖，中期看经济模式难以转型，短期看，房价涨势有蔓延至基本面不佳的三四线城市之忧，推动泡沫上升，因此未来宏观调控以及货币政策调控应该存在后续措施；最后是从行业拉动看，对上游与原材料影响并不明显，同时由于淡季即将来临，对整体经济的拉动有限。

“央行对货币信贷态度转变以及对房贷条件趋紧态度回应均表明金融的总量与价格约束已经到来。” 国金证券称。