经济观察报 记者 彭友 由于临时停牌，重组传闻宣告昌九生化（600228.SH）的股价暂时定格在7个“一字跌停”的位置。

这家连年亏损、资不抵债的上市公司，伴随“赣州稀土借壳”的传闻，股价从10元附近步步攀升，最高冲上40.6元；11月4日，赣州稀土宣布借壳威华股份（002240.SZ），市值高达70亿元的昌九生化股价开始雪崩。

但这并非底部，因为还有近3亿元的融资盘正在等待平仓还债，不少资不抵债的投资者，甚至收到了券商关于甩卖房产、汽车还债的“建议”。

这是A股市场开通融资融券以来，第一次以血淋淋的事实，揭示了杠杆操作的残酷一面。

11月15日，在例行新闻发布会上，证监会发言人表示，“证监会已经注意到昌九生化事件，正在对相关问题进行核查，一旦出现违法违规行为，将采取相应的监管措施。”

2.93亿融资盘待逃

重组传闻破灭后，昌九生化股价开始断崖式下跌，而且换手率都维持在0.5%以下，意味着打开跌停板还早得很。

雪上加霜的是，在9月16日最近一次两融标的扩容中，昌九生化被“调入”。不少憧憬重组的投资者立即加上了杠杆，到11月1日为止的28个交易日中，共有3.54亿元资金参与了这场豪赌。截至11月13日，仍然有2.93亿元资金深陷其中，只有极少数获得了逃出生天的机会。

由于深套其间的投资者认为此次重组存在“做局”的可能，不断前往上交所、证监会、中纪委反映情况，11月14日，昌九生化临时停牌，并于15日召开投资者说明会。

当日，昌九集团、昌九生化董事长姚伟彪表示：“根据当前态势，2014年昌九生化股票很有可能被列入风险警示板。如果2014年度不能实现盈利及净资产为正数，昌九生化股票将被暂停上市。根据政策导向，届时，昌九生化恢复上市的概率较小。”

赣州国资委新闻发言人谢斌称：“赣州市国资委将在合适的时机积极稳妥推进重组工作。”

经济观察报获悉，11月13日，4名昌九生化的投资者前往上交所反映情况，主要集中在两点：为何在出事前将公司调入融资融券标的；公司存在信息披露误导。

“关于第一点，上交所的回应是，当日同时调入的共有104只股票，不存在单独为了昌九生化的可能。”上海一位知情人士透露，恰恰是昌九生化在总市值、换手率、成交量等方面指标符合相关条件，才被调入。而这，正是投资者强烈看好该股所导致的。

“至于信披误导，目前并没有明确的证据指向，上交所也无法给出多少答复。”上述人士表示，这4位投资者情绪都还比较稳定，也有认亏的态度，但他们就是想追究清楚，此事到底各方应该怎样担责。“他们并不认为自己是赌徒，而是根据多方的信息分析认定，重组是件确定性极高的事情。”该人士称。

这几天，不少昌九生化的投资者都收到了券商发布的类似信息：由于信用账户维持担保比例低于130%，将面临强制平仓风险。

具体来看，假设100万元作为保证金，以最高杠杆额1:2比例融资200万元，这时担保比例为（100+200）/200=150%。一般而言，融资补仓线和强制平仓线对应的维持担保比例分别对应为150%和130%。如果跌到1.3倍以下，将会被强制平仓。这意味着，如果投资者以顶格融资，4个跌停板后便宣告爆仓，不仅分文不剩，还倒欠券商的钱和利息。

一位融资买入昌九生化的投资者哭诉说：“这几天券商已经把我的电话打爆了，要求我立即增加保证金，甚至要求卖掉房子、车子。如果实在不行，我只有宣告破产了。”

券商铁面追索

如今，越来越多的强制平仓指令堆积在跌停板上，卖单越多，意味着逃出生天的可能性越小。而券商并不会为投资者承担损失，融出的资金和利息是必须偿还的。

上海一家券商的两融业务员告诉经济观察报：“等到打开跌停板后，我们会立即对融资买入盘进行强制平仓，拖得越久只会跌得越多。”

“以前有一个客户透资炒股爆仓，由于所欠的额度较大，券商不敢让他走掉，只好聘其为营业部副总，慢慢还债。”一位资深市场人士回忆往事称。

根据规则，融资融券可以为券商增加两方面的收入：一是利息净收入，二是增量佣金收入。目前券商的融资交易年利息率大多为8.6%，融券利息率为10.6%；此外两融交易还能促使成交量增加。

经济观察报获得的一家券商关于昌九生化的应急预案表示，对客户的心理及家庭状况进行了解，安慰客户及其家人，尽量避免意外情况发生。

针对客户仓位情况及家庭资产情况，建议客户提早下单，以便成交了结负债；在无法成交的情况下，建议客户多方筹措资金偿还债务或转入其他证券资产，以提高维保比率。如客户无法筹措资金偿还负债或转入其他证券资产补足担保物，也未按合同约定自行平仓的，公司将由交易执行岗采用“一站式平仓”的方式进行强制平仓（但也存在跌停价无法卖出情况）。

应急预案还指出，如预计平仓后仍不足偿还所欠公司债务的，融资融券业务部将与合规管理部先行启动客户资产（不动产、动产及其他财产权等）调查程序，掌握客户可供偿债之财产线索。同时，可视情况决定是否采取诉前财产保全措施。平仓后客户无法偿还或拒绝偿还债务的，可通过诉讼方式追索。

昌九生化事发后，不少券商也开始意识到风险，多数公司将该股调出标的证券范围，并且下调折算率，降低担保比率。11月8日，招商证券将昌九生化可充抵保证金折算率调整为零。

实际上，近日暴跌的融资融券标的颇多，包括冠豪高新、华谊兄弟等，但由于流动性较好，投资者可以及时退出，也就没有引发如此大的风波。“这也是A股市场自推出两融业务以来，首次出现的流动性风险案例。”一位接近监管层的人士称，“监管部门、投资者在面对这类业务时，一定要谨慎并考虑周全。”

上述人士还表示，虽然交易所确定了两融标的名单，但各家券商还是应该谨慎把关，对于存在较高风险性的标的，应该有所控制。但从现在的情况来看，为了追逐利益，券商基本上没有做好风控。