经济观察网 记者 欧阳晓红 “结合前期政府工作报告、多次常务会议，预判总理的区间、底线、全年的把控目标可能高于业界的一致推断。”4月17日，国金证券宏观负责人李治平认为。

4月16日，国务总理李克强主持召开国务院常务会议，分析研究一季度经济形势，部署落实2014年深化经济体制改革重点任务，确定金融服务“三农”发展的措施，决定延续并完善支持和促进创业就业的税收政策。

会议指出，对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率。落实县域银行业法人机构一定比例存款投放当地的政策。据此，国金宏观测算约释放800亿左右流动性，不过，经杠杆乘数效应则数倍扩张；尽管是定向宽松，但也是一种“放水”。

 释放800亿流动性  升级“奋发有为”

国金宏观报告认为，政策底线高于业界预期，“有所作为”升级为“奋发有为”，800亿定准继续释放信心。3月经济数据奠定弱回升基础，5月可见政策效果，但增长缺乏弹性空间——当前、向下、向上的空间均不大，维持关于“Q1至Q2环比出现1个百分点空间”的预测。

由于微调与强刺激的界限已经接近，故经济数据回稳之时，是政策干预脉冲见效之顶点，亦是小波段见顶之时，但具体时点需要进一步深入研究预判。

在李治平看来，总理在增长明确7.4之际，宣布定向降准，同时定力之下的有所作为措辞调整为“定力之下、奋发有为”。他的理解是“要做一点”变为“还不快多做点？”所谓 “有所作为”升级为“奋发有为”。

不过，因为总理的微调临界触发点在7.4，如果短期经济还会下行，则政策必然持续加码，可谓未来不怕经济下行。在经济数据没有出现显著好转、并激发海内外重新看多关注之际，可谓无忧。

不管怎样，微调拉开序幕、800亿定准先行释放。国金宏观通过农商行、合作银行的资产计算，约释放800亿左右可用资金，经杠杆乘数效应则数倍扩张；虽说是定向、总归有水流出。

鉴于历史经验，例如2011年12月23日的浙江定向降准，逐渐过渡至2012年2月开始的系列放松，故一是可谓微调开启序幕。由于三农贷款的风险比收益差，定向降准目的明确。

然而，农村金融机构向来以“不缺钱、乱折腾钱”令人影响深刻，李治平认为，这可谓钱又出来了。另外，未来看，下调招标正回购利率等措施等跟随。上述判断可谓万事具备、只欠微调东风，并符合国金宏观近期推断的大方向。

事实上，3月经济数据奠定弱回升格局。报告解释，首先供给侧看：3（以及4）月产出弱回升实现，3月量增价跌形势明显，预计4月将出现量升价平的格局，故产出继续弱回升，但由于基数效应或导致并不明显，但5月有“重返9时代”迹象。

其次，从需求侧看——总体弱回升：基建对冲略逊地产、但消费平稳回升、及前期出口大幅回升（出口交货值5.1较前期提高0.9）。

3月份经济数据与国金宏观春季报报核心思路——小出清与政策带来小回升方向相符；而流动性改善的微调政策也符合国金宏观预判。未来市场与业界预期将贴近基本面运行，值得密切关注。

而从技术角度看，4月份的发电量、出口、投资等均存在一定的基数效应，5、6月份则将出现更加有利的技术性因素。

增长缺乏弹性空间

不过，问题在于增长缺乏弹性空间——当前、向下、向上的空间均不大。一是当前经济环比空间从6到7，幅度大约14%。国金宏观春季报预测“ GDP从Q1 6%环比折年回升至Q2的7%左右”， 与统计局口径1.4折年5.7基本吻合。二是从向下的角度看：一方面存在宏观顶层设计的“政治”支持、另一方面1季度6以下的环比增速较低，未来很难突破，三是从向上的空间看，政策止于经济平稳，而非推高泡沫、放弃调结构与改革。

未来持续性如何？从货币政策角度而言，李治平认为，必须前瞻性提示，货币微调与系统性放水的界限已经逐渐接近模糊，未来直接释放需求的储备政策尚存区域性、局部性投入冲地产下行风险；从预期而言，经济数据回升普大喜奔、外资卖方趋之若鹜之时、亦是政策干预脉冲见效之顶点，亦是小波段见顶之时。

然而从“专业”角度而言：诸如“基建对冲地产能持否？以及国企改革能否释放红利？”两个问题限于精力与时间李治平表示目前无法准确回答。

具体看，基建对冲地产能持否。大致的看法不应太短。由于近一两年基建投资规模已经超过地产投资规模，并与地产小组沟通认为1季度新开工存在低估，年内应当有所回升。另外从基数效应看二者的对冲存在有利因素，因此暂时不敢妄下结论，需等待政策效果作为评估（5月初再看）。

至于国企改革能否释放红利？李治平认为，这一问题不仅影响发展与改革、社会分配乃至中国之梦，更关乎增长质量与数量切换，引发的重要经济变量在中国资产谱上形成的巨大重构。