经济观察网 记者 周子崴 “整个2015年，处在经济下滑、降息的通道，从利率层面来看，对债券市场无论是利率产品还是信用产品影响都是偏好的。”申万宏源固收首席分析师范为在接受记者采访时表示。然而，在经济下行的情况下，信用风险或增加，“雷区”不仅仅在城投债。

在多位市场人士看来，债券牛市的盛筵并未在2014年走完。中信建投在一份研究报告中指出，2015年债市继续向基本面回归，稳增长、降低社会融资成本仍是首要任务。“从宏观经济走势来看，2015年经济增长定调7%，加上通货膨胀风险基本没有，CPI、PPI回落是大概率事件，基本上处在通缩的周期里”，范为指出，经济基本面给2015年债券市场构筑了基础。

值得一提的是，最近公布的1月份PMI数据为49.8%，比上月回落0.3个百分点，这也是自2012年10月以来PMI指数首次跌破50%的荣枯线。

疲软的PMI指数加强了市场的宽松预期，然而，经济下行同样提醒投资人注意信用风险，谨防“踩雷”。

“每年都会出现信用风险，但是每一年都没有出现真正的违约，不过2015年，这类事件的频率可能上升。”在范为看来，一方面，经济下滑的局面也形成了违约风险的底色，另一方面，随着去年国务院43号文的发布，改变了城投信用逻辑，同时，2015年将迎来信用债兑付高峰，这些都增加了2015年信用债市场的不确定性。

那么，雷区在哪？兴业证券固收首席分析师高群山在接受采访时指出，随着政策的密集调控，城投债估值分化已然开始，但不会爆发集中的兑付危机。这样的说法得到了范为的认同：“城投债不会发生‘系统性风险’，偿债方面的话，问题可能会出在产业债方面。”他认为，需要关注的是部分产能过剩的行业以及负债率高企、盈利能力较差的企业。

近日，“12东飞01”中小企业私募债“担保门”事件持续发酵，受市场情绪影响，低评级信用债承压，但在多位业内人士看来，由于市场对中小企业私募债风险有一定认知，其实质影响并不大，“真正需要担心的，如果一些比较大的产业出现信用事件，会对市场会带来影响。”高群山说道。

2014年，“超日债”等债市“黑天鹅”事件频频发生，不过，最终总能以“刚性兑付”收尾，而随着产业结构调整及金融改革的深入，“刚性兑付”或将慢慢退出。中国人民银行金融市场司副司长徐忠近日撰文指出，2015年随着债市刚性兑付逐步打破，“黑天鹅”事件有可能对债市产生阶段性冲击。