经济观察报记者 陈秀月 夏依萌 广州、北京报道 刚用去年丰厚的年终奖还清房贷后，证券公司职员方宇（化名）以为可以松一口气了。然而，公司一季度业绩发布后开始调整工作制度，以工作汇报的形式狠抓绩效。随后，变相裁员的消息在公司内部传出。在风声有所转变之下，方宇开始频繁加班，以免自己成为裁员的对象。毕竟，在经济整体不振的当下，券商的薪资在各行业中仍属惹眼。

方宇是幸运的，毕竟他的公司还没有正式公布裁员。最近已有多家券商在内部发出裁员的文件。例如，方正证券近期的一份启动组织效率提升项目的内部文件，被业内视为证券行业裁员降薪的第一枪。而在匿名社交应用无秘上，自称招商证券的员工，撰写讨薪打油诗对年终奖遥遥无期无奈调侃。

方正证券回应称，“这次核心目的在于提升人均产出能力，而不是单方面做淘汰。相反一直在积极引进业务领军人物和核心骨干，目的是提升人均效率。”

的确，眼下并非全是坏消息。招商证券正在大举招聘投行人士，数量过百。九州证券则在内部发布通知称，截至2016年底，九州证券打造投行团队目标数量为30-35人，人员目标规模为600人。

无论怎样，股市变天了，普遍仍以经纪业务为主的券商更是要加快业务结构的转型步伐。开源证券高级策略分析师夏正洲认为，由于证券行业与资本市场联系极为密切，因此，在“脱虚向实”的政策引导下，以服务实体经济为目的的投资银行与资产管理业务具有较大的发展空间。

面对最近券商一系列的风吹草动，南方某券商内部人士认为，“整个行业还不至于在市场一下行就裁员。反而是一些大的券商会在市场不好时，储备人才，修炼内功。市场好时，大家都顾不上这些。现在大家有时间去把客户体验做好，完善制度。”“说过冬还太早了，顶多是深秋了。”华泰证券某人士表示。

经纪业务加速转型

今年以来资本市场表现疲软，市场人气低迷，经纪、自营等业务将受到较大的影响。24家上市券商4月份财务数据显示，受股指下挫以及成交量萎缩影响，上市券商业绩惨淡。其中，有13家上市券商4月份的净利润环比降幅超过50%。

从目前市场数据来看，预计上市券商5月单月经营数据环比仍将下行。5月至20日的日均成交金额4376亿元，环比下降20%，沪深300指数下跌2.49%，环比4月跌幅微增，两融余额8290亿元，环比4月末下降3.5%。

一季度的数据出来后，已有券商“未雨绸缪”。券商裁员风声四起，经纪业务部的人员尤其人心惶惶。

伴随着股市下行的行情，一位国信证券某营业部客户经理透露，其现在的工资相比去年同期少了一半以上。通常，券商营业部客户经理工资的主要来源，是根据手中客户的交易量而获得相应的提成。然而，眼下行情不如去年同期。今年一季度市场下跌导致交投活跃度下降，日均成交额5402亿元，同比下降24.29%。

更让上述客户经理紧张的是，公司开始加任务。在其看来，这是变相裁员。“任务没达到，自己走人。比如新开户数要求每个月要达到一二十个，在这样的行情下并不好完成。”该客户经理抱怨道，以前是客户自己主动找上门来，一个月能有三十多个，而且很多是组团开户。如今，他要想尽办法去找客户。

这位客户经理的经历并非个例。华泰证券一位创新业务经理称，“公司目前进入全员营销，所有业务都要开始做。”他没有拒绝前来添加微信的陌生人，一番简单交流后，他建议对方用手机在华泰证券开户，并承诺会给予万二佣金，虽然对方已在另一家券商开过户。

2015年4月的“一人多户制”放行，使得券商行业争夺客户进入白热化。而不断下滑的佣金率则成为各自的武器。在此趋势下，降低通道费用将是主流趋势。因此各家券商都在积极转型，如转型财富管理、提升投资能力、发展两融创新业务、互联网业务等。

上述华泰证券创新业务经理说，开户只是开始。他需要寻找真正的投资者，以提供服务。眼下，经纪业务渠道正在成为券商的获客渠道和财富综合管理平台，其佣金盈利功能正在淡化，而财富管理功能将强化。

华泰证券除了借力互联网和下调佣金，还在推进以满足客户需求为中心的财富管理体系建设。4月份，华泰证券公告拟计划以7.8亿美元收购美国资产管理软件生产商AssetMark。像华泰证券一样，不少券商都在寻找客户价值的二次开发的模式。不过，现阶段的经纪业务转型总体上仍没有突破基于通道服务的中介收费盈利模式。不论是市场的需求还是监管的导向，传统经纪业务的转型迫在眉睫。4月份，证监会正在制定《证券经纪业务管理办法（草案）》的消息传出，这是券商开展证券经纪业务以来，首部对证券经纪业务进行集中统一规定的部门规章。松绑佣金管理是本次办法中最为业界关注的内容之一。全行业交易佣金水平或再下一个台阶，这有利于促进全行业经纪业务加速转型，提升客户服务水平。

投行、资管异军突起

在券商主要经营数据大幅下滑之时，投行和资管业务有较好的增长。在传统业务下行压力下，券商资管和投行被视为利润稳定增长点。

2016年一季度，上市券商共实现归属母公司净利润178亿元，同比下降50.9%。然而，投行、资管收入增速较快。投行收入占比17.2%，同比大幅提升11个百分点，资管收入占比达到9%，同比提升5个百分点。

一位券商人士分析认为，这表明证券行业的业务结构更加均衡。

事实上，券商调整业务结构由来已久，且成效逐步显现。尤其体现在华泰证券和招商证券等大券商身上。

在市场的大环境下，招商证券和其他券商一样，在经纪、两融（利息收入）自营业务收入都出现了下滑，分别下滑43.99%、83.5%、97.54%。另一边厢，招商证券的投行业务却保持快速增涨，同比上升160.04%。眼下，券商的投行业务也在朝多元发展，资产证券化，并购重组和新三板等均被布局。

经济观察报了解到，招商证券投行业务在大力拓展资产证券化。在国家鼓励资产证券化政策陆续出台后，招商证券以823.66亿元的ABS主承销金额排名第一。尤其是在银行出表需求的推动下，公司研发的报价模型提高了公司竞标的成功率。同时，公司主经纪商（PB）业务发展迅猛，托管和金融产品服务外包规模已超过6000亿元，增长近5倍，成为新的利润增长点。

“尽管2016年A股动荡会对公司业绩带来较大程度负面影响，但我们认为异军突起的债承和资产证券化的增长，将会带来新的利润点。”中信建投分析师杨荣表示。

除了招商证券，兴业证券、长江证券、华泰证券等公司的资管业务也在今年一季度的券商业绩中崭露头角。资管子公司资管子公司营业收入环比有下滑但净利润保持较好增长。兴业证券的资管业务线包括权益投资、创新投资、量化投资、资产证券化等。2016年一季度，公司实现资管业务收入2亿元，同比增长61%。

国海证券研究显示，今年一季度，股市下行对券商经纪、利息和自营业务形成压力，行业ROA和杠杆率均呈下降趋势，ROE加速下滑至1.97%；投行和资管收入逆势增长，同比分别增长84%和73%，投行和资管分别对应了“直接融资占比提升”以及“大资管趋势确立”两大宏观背景，未来有望继续保持较快增速，券商业务结构逐渐回归多元化轨道。此外，大型券商自营和资管业务占比较高，体现较强的业务优势，而区域型券商的投行收入占比普遍较高，投行业绩弹性更大。其预计2016年券商经纪、自营和信用等周期性业务将同比大幅下降，而投行、资管业务将保持成长性。

中信证券认为，2016年尽管经纪业务面临量价双杀的窘境，收入占比有所下降，但预计含利差收入在内的泛经纪业务收入仍占营业收入的48%，仍将是证券行业最核心的收入来源。救市导致行业约18.97%的净资产与股市高度绑定，自营成为盈利最大的不确定影响因素。投行和资产管理业务虽有稳定增长，但预计二者合计收入贡献不足30%。今年下半年，佣金率和交易量双降的经营环境，将倒逼券商经纪业务转型，一方面，互联网技术可以提升经纪业务人均份额，弥补佣金率的下滑，提升经纪业务利润率；另一方面，有投资顾问能力的券商，通过差异化服务，以高佣金率维持利润率。

长江证券分析师蒲东君认为，注册制改革驱动股权融资规模提升，公司债和企业债新政实施锦上添花，2016年券商投行业务仍具备增长空间；低利率环境下，券商将拓展和最大化资产管理和投研能力，券商资管产品收益率或将具备明显吸引力。2015年券商业绩的高基数或为2016年带来业绩压力，但长期来看市场扩容背景下投行和资管有望成为新利润增长点。