经济观察报 社论 上周，指数供应商MSCI明晟公司宣布延迟纳入A股，这是三年来的第三次。正如中国证监会发言人所说，任何没有中国A股的国际指数都是不完整的。即使如此，我们仍然应该倾听国际投资者传递的信息，他们对于资金安全和市场规则的关注，也适用于国内投资者。我们确信，MSCI新兴市场指数接纳A股是迟早的事，如果可以将这种延迟看做中国股市难得的自省机会，对中国证券市场建设其实不无裨益。

我们正在对股市进行一场此前少有的反思。去年六七月间，杠杆上吹起的泡沫破灭，股市暴跌，市值蒸发20多万亿，陷入流动性危机，此后政府援手，虽然恐慌不再，但震荡至今。无论是政府、学界或者市场人士，近一年来不乏反思，最近渐入高潮。不过坦率而论，截至目前的思辨还不足以成为我们所付成本的有效“对价”。

从某种程度看，甚至救市本身也很难划上一个句号——这并非是说，今天的股市还需要“国家队”倾力护盘。即使时隔一年，我们对所谓“国家队”的行为固然没有完整的概念，那些因救市而被改变的市场规则，也还没有恢复常态。对于救市行为本身的评价，或许散见于一些官员的言论，但没有对政策执行情况与效果进行评估的权威报告。

或许正因为如此，我们检讨了券商的贪婪、基金散户化、上市公司内幕交易或者投资者的羊群效应，我们改善了市场交易机制，股票发行注册制改革按下了缓进键，旨在提升监管有效性的体制变革也已启动，不过我们还不能说，我们已经完成了一场“触及灵魂”的革命。

一定要问，我们真的厘清了政府和市场的关系吗？当我们说“让市场在资源配置中起决定性作用，更好地发挥政府作用”，放在今日股市的语境下，我们究竟在说什么？如果不能对此有清晰确定的答案，我们该如何为救市稳妥地“善后”？救市期间很多权益之计，不乏以打破既有规则的方式应一时之急，当时虽有情可原，但时过境迁，在科学评估的基础上或保或弃，逐步让市场回归正常化已是迫在眉睫。

即使一年过去，对于救市本身的争议并没有休止。客观而论，在可能的道德风险和系统性风险之间如何权衡，一向难有定论，任何决策都是相机抉择的结果，甚至风险再来，对于救市与否我们仍会争议。不过这也意味着，富有建设性的公开讨论具有无可替代的价值。一场可能伤及颜面的复盘，可以让我们未来的决策纳入法治的轨道，并接受相应的监督和问责。更何况对于救市操作诸多细节，仍有辨析的必要——没有对监管和市场波动的深刻理解，对风险传导机制的切实认知，我们无法制定可靠的风险预警和应对机制。

完成一场真正有含金量的反思不能缺省这样的工作，这样我们才有机会不踏进股市的同一条湍流。股市风险常有，市场异动乃至股灾贯穿了证券市场发展史。我们既然无法消灭风险，所能做的就是秉持敬畏之心，更深刻地理解市场逻辑，厘清政府和市场、监管者和市场参与者的关系，从革新监管理念开始，为塑造理性健康的股市打下更为坚实的基础。一方面重塑监管架构，以适应开放金融下的混业经营和创新格局；另一方面，摆正监管机构、中介、上市公司和投资者的关系，培育一个更具活力的市场体系，以强化其资源配置，价值发现和风险管理功能。果真如此，我们赢得的将是一个脱胎换骨的股市，MSCI的一时得失何须在意？