经济观察报 记者 安凌飞 10月13日，一纸终止公告，全通教育持续两个月的重大资产重组宣告落幕。收购案的主角一直被外界广泛猜测，直至结束，标的是谁仍没被揭晓，但28亿至40亿的预计交易金额登顶榜首，成为全通教育近年来涉及资金规模最大的一次资产重组。

全通教育意图通过投资并购战略实现业务转型的野心显露无疑。仅2015年以来，全通教育先后进行了十余次投资收购事宜，包括遍及各地的地方性校讯通公司、涉及继续教育业务的继教网以及围绕教育科技孵化器等。

从业绩上来看，转型的效果似乎不错。全通教育日前发布的前三季报预告显示，营业收入预计超过6.08亿元，比2015年全年的营业收入还要多近2亿；归属于上市公司的净利润预计超过3600万元。

不过，全通教育业绩和利润的增长很大程度上来源于投资并购行为。2015年，全通教育通过投资并购新增并表的公司就达9家，净利润共计8906万，占全通教育2015年净利润的95%，而2015年继续教育业务接近1亿元的营业收入，占全年营收的22.6%，全部来自于2015年收购的继教网。

然而，投资并购多家公司的全通教育在业务转型全线开花的同时，仍需面临规模扩展带来的成本费用的上升，自生式增长的压力以及收购整合的风险。

并购战略——渠道为王

随着全通教育这笔规模最大收购案的落幕，收购细节也随之曝光。此次重组涉及标的资产属于教育信息服务业，是有盈利能力和市场优势的优质资产，能增强与现有主营业务的协同效应。

不过，这起交易金额占全通教育总市值24.3%（按交易金额40亿，总市值164.46亿计算），并购案最终失败原因被解释为交易金额较大，标的资产的评估工作量大且程序复杂，使得重组进度受到影响。同时在后续时间安排、核心条款等方面存在较大不确定性。

不过，全通教育并没有完全放弃这一项目，终止后，全通教育表示会持续跟进该标的资产的各项进展，待交易条件成熟后，公司再视具体情况择机启动相关事项。

事实上，全通教育的投资并购战略自上市之后就已经开始。“IPO以后，我们的市值空间会给我们这样的企业带来更多正能量和机会，比如我们有融资渠道，可以募集资金；公司整个战略方面的主营业务，肯定有很多先发优势。”全通教育副董事长万坚军2015年4月在接受媒体采访时这样说道。

IPO以后，随着移动互联网的发展、媒介形式的变化，全通教育也在寻找新的业务模式。从前的主营业务校讯通不仅对于移动、电信公司依赖性很强，而且双方间的互动相对较少。从解决家校间的沟通问题，到解决老师备课、教案、评测、习题、作业等痛点，全通教育试图完成上述的一系列变化，从信息软件服务商真正成为从事在线教育的企业。

从全通教育投资并购的企业来看，全通教育收购偏好为拥有用户和现金流的赛道，围绕其校讯通业务为补充产业链。全通教育收购最多的类型就是地方性校讯通公司，杭州思讯、湖北音信、河北皇典、广西慧谷等渠道型公司都是如此。随着对这类公司收购的完成，全通教育渠道直接服务的地市增至102个，渠道优势进一步凸显。

要求匿名的业内人士告诉本报记者，这类公司的特征是渠道类型的公司，规模其实还可以，但利润规模都比较小，这类并购很能看出全通教育的并购策略。实际上，在教育行业，很多资源都可以用钱来买，比如研发可以通过招聘研发人员来实现，但渠道资源的积累需要的周期会非常长的，所以说教育行业，目前还是以得渠道者得天下。不仅如此，为了获得更优质的投资标的，全通教育还积极在国内外投资教育类孵化器、基金项目。全通教育投资了教育科技孵化器Emerge　Ven-ture　Lab　Ltd（以下简称“EME”），中山创客，认购了南通慕华基金。既借助国内的专业机构挖掘优秀的在线教育公司，同时开拓海外市场和资源，接触更多的教育创业者和资源，寻找更多优质的投资或并购标的。

当然，全通教育也自行研发了不少产品。最早在2014年8月发布了针对C端永辉、覆盖学科内容的全课网平台；2015年8月又发布了TO　B端的全课云平台；以及全通教育战略布局的Esaas业务也进入了推广期，营收增幅明显。2016年三季报预告中也指出营收增长是由于Edsaas业务由战略布局进入规模推广期，收入增幅显著。

说道SaaS服务，市场的迅速扩张仍要归功于渠道。从事教育投资多年的专业人士张海庞认为SaaS概念出现的根本原因在于国家教育信息化的投入，每年会有固定的财政投入投向固定的市场，这是一个to　B的市场。而提供SaaS服务的供应商往往都是以前给校园这个教育市场做硬件、软件的供应商，所以SaaS服务的推广成本主要还是跟学校等机构建立渠道的成本。

不过，张海庞也告诉记者，之前的校讯通公司多是强渠道公司，随着这个国内的政治环境，其他更优质的产品，大家都逐渐意识到这种渠道和关系的作用在逐渐的下降，像学霸君这一类的产品开始出现，靠贴近用户需求的产品越来越吸引市场的注意。

转型路口

全通教育一直被称为妖股，这得益于它在A股市场的“良好表现”。自2014年1月上市以来，股价翻了数倍。2015年3月，在深交所挂牌仅14个月后，全通教育超越茅台成为A股最高价股票，在3月24日以涨停收于320.65元，与股价对应的动态市盈率达748倍，远超创业板平均90倍的估值水平。而当时新东方的市值为30.94亿美元（人民币约194亿）。

事实上，在2015年全通教育大规模开始投资并购和股价飙涨以前的2012年至2014年，全通教育的好日子似乎已经到头了。营业收入少量上涨，净利润也在2013年出现负增长，而利润率更出现明显下滑，从2012年的27.9%下滑至2014的23.3%。

全通教育传统的强势产品是校讯通，通俗讲就是老师给学生家长发送短消息的平台，主要通讯方式是手机短信，因而运营商中国移动这样的玩家，拥有强势的定价权。包括全通教育在内的各运维公司地位相对弱势，同时校讯通类产品也存在自身的瓶颈，使用过程中实用性不强，产品销售涉及强买强卖引发家长抗议，另外更加方便的社交软件的出现都让校讯通平台不得不进行转型。另外，深圳、陕西、湖南等地有关校讯通政策的出台也加速了转型的步伐。

全通教育就是在这样的情况下开始了转型之路，大量的资本投入很快改善了业绩表现，但运维公司向在线教育公司转型，仍须面对诸多挑战。

并购虽然在当前带来了业绩的增长，但是否能为未来的业绩带来持续性的增长仍不得而知。此前，全通教育分别对全通继教和西安习悦进行了业绩预测，起止时间为2015年1月1日至2017年12月31日，预测业绩分别是8500万元和760万元。截止2016年6月30日，分别完成了434.07万元和207.36万元，均未达到预测业绩的一半。

而且，全通教育以10.5亿元收购的继教网承诺2015年实现6800万元净利润，最终差额达159.48万元。公告解释称，2015年度“中小学教师国家级培训计划”的招投标及实施时间较往年普遍有所延迟，导致继教网技术部分中标项目无法在2015年内确认收入。

张海庞认为，在教育行业具有核心竞争力的公司具有这样的特征，首先，它能够在在保持原有业务的基础上面，进行数据的积累，等待未来数据更加成熟时释放巨大的威力；其次，用新的形态对原有行业的改造，实现效率的提升。张海庞表示，全通教育在这两方面的表现都不错，它能够充分利用资本市场的关注度，去融资，然后去进行转型。虽然现在讲这种转型或者产业升级的成败还为时过早，但是，我们觉得这个方向是这样，利用企业的融资能力去向现在产业去延伸。