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近期，我国银行间市场开展了首批CDS交易。在中国经济疲软，银行不良资产持续上升，楼市暴涨的形式下，这款不少人认为曾经引爆08年金融危机的衍生工具，到底能带来哪些风险和机遇？《boss说》将推出深入解读中国版CDS系列节目，走进清华五道口高管教育中心中国信用衍生品创新与发展论坛，看监管机构以及信用衍生品方面的专家如何评说中国版CDS。

对外经济贸易大学金融学院教授 张海云

板块一：中国版CDS的演化

私享一：CDS是保护不是保险

咱们中国版的CDS从2010年就推出了，也有六年了，也有一个演化，我觉得也是挺有意思的，这个演化给我们有一定的启发。

从一个简单的功能上来说，这个现金流是什么样的，在违约前，应该是买保护的那一方是付保费，就像买保险一样。到时候出现了违约，卖保护的一方就来补偿这个损失，也特别像买保险。

有了简单的认识，就可以看到底它是怎么用的？一种是买保护的那一方，如果手里头有信用资产，他想对冲他的风险，也就是套保的情形，这个套保就很像是给他手里握有的债权去买一个保险，我把它称做是一个合成避险，通过一个合成的手段。

这个CDS和保险不一样的地方，你可以不拥有这个债权，你同样可以去买这个保护，这个敞口有点类似于卖空这个债权一样，所以这个就和买保险不一样了，因为比如你给车买一个保险，你肯定是车主所以才买，这也是为什么CDS叫保护不叫保险。

私享二：CRM妨碍了银行对冲贷款的风险

我们中国在2010年的时候，推出了第一版中国版的CDS，对于标的债务条款做了一个改动，国际通行是一整类的标的债务，第一代中国版的CDS，就是CRM工具是采用了单一标的债务的条款，也就是改了。

CRM的这种单一标的债务妨碍了银行去对冲贷款的风险，今年推出第二版的CDS，我又专门写了一下关于它对于流动性方面的多标的债务的优势。我们第一代的中国版CDS没有兴起，其中一个关键原因是它的产品设计。第二代就改用了多标的债务，也就是这实际上和国际通行的标的债务条款，是比较一致的。这是产品设计方面的演化。

板块二：信用衍生品产品设计的思考

私享三：信用衍生品多方面的需求带来各种约束

一个产品或者一个市场能不能成功的成长，这和多方面的需求都是连在一块的。如果不去仔细地去研究，尤其市场参与者的需求，很有可能产品的设计就会出问题，产品设计出问题的话，大家就不会有兴趣用它，这是一个非常重要的一件事。

因为它有这么多方面的需求，你就给它带来了各种约束。

对于透明度到什么样的程度是好的？实际上市场参与者希望自己的交易是有私密性的。

 私享四：CDS的改革并不是简单的取缔它

简单化和标准实际上不是等同的，国际市场采用的多标的债务的条款，它是更适合标准化的，可是中国第一代的CDS采用的单一标的债务条款，表面上是简单的，可实际上它妨碍了标准化，这也是很有意思的一件事。

另外，市场是一个反复的摸索和纠错的过程，有这么多的细节，说明咱们国际市场的CDS的演进是非常复杂的一个过程。

CDS受到很多的诟病，可是后危机的改革措施不是简单地去付出它、取缔它，而是去改善它、完善它，包括完善这个产品，还有完善这个市场的各种规则。

私享五：金融危机背景复杂成因众多

CDS是不是金融危机的罪魁祸首这个事，是一个比较复杂的问题。所以金融危机之后进行了CDS改革，整个监管环境的改革。

国外也有很多争议，包括这些大腕（巴菲特等等），他们也有一些自己的看法。比如说大规模的毁灭性的工具，而且索罗斯还是主张取缔CDS。

所以大家自动地引到这个问题，全球金融危机到底是不是CDS出发的，我想不是特别正面地去回答这件事，我想给大家一个图景，实际上全球金融危机的背景特别复杂，它的成因也是众多的，所以我是用一个有点像是在一个流动性的大海之中航行的船，首先这是一个流动性的大海本身就充满着不确定性和风暴，这时候各种宏观政策的一些影响，包括贸易失衡的一些影响，包括美国对于房屋的政策影响等等。

另外我觉得不可忽视的就是经济是有周期的，金融市场也是有周期的，有可能金融危机和市场的经济周期，本来就是不可避免的。