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在公众面前既有神秘色彩，又背负着罪孽的罪名，恐怕没有什么金融产品像CDS一样具有如此巨大的争议。中国推出CDS之后引起的热烈讨论再次印证了这一点。本期《BOSS说》我们将同您继续探讨CDS在中国金融市场中的特点以及具体的应用。

中拉合作基金首席风险官 范希文

私享一：CDS解决风险的同时也创造了新的风险

第一，我叫空壳信用，CDS一旦把风险和流动性分离以后，有一个特点，他可以trad，基本技术是所谓什么技术，叫参考，我叫reference to不用持有现金，只要参考就行了，参考的呢，就像一面镜子，如果这个镜子不是哈哈镜，现实的丑恶不是也不该是镜子的问题。

CDS在被创造出来解决违约对冲的时候是否创造了新的风险，回头看历史上，因为事实上是，违约2008年之前，CDS的名义额是远远大于实体债券的存量，这样几倍，几十倍，上百倍规模的东西，会不会有一种影响，我认为是会的，就是仅仅这样一个规模，所带来的盯市的后果，就是mark to market的后果，足以对市场参与人产生巨大的振动，通常还是负面的振动，看哪方来说了。这是空壳信用的问题。

私享二：将风险和流动性分开伴随着交易对手风险

第二是交易对手，刚才阎教授，张律师都提到这个事情， CDS把风险和流动性一旦分离开来，有交易对手风险了。

我们看2008年全球金融危机，交易对手风险是怎样的情况呢，应该说交易对手风险造成了巨大的冲击。原因是当时华尔街普遍对交易对手的估计远远的低估了，模型反映的交易对手风险和实际的交易对手风险相差几倍，十几倍，甚至几十倍，阎教授刚才讲了，父极链交易在华尔街还是挺流行的，父极链交易2008年出现危机的时候造成了两头出现问题，我的交易对手也出现问题，我自己的mark to market也出现问题，本来无风险套利的trad ，到2008年出现危机的时候，出现了两头不利于你的情况。

私享三：CDS的创造不是针对贷款而是债券

第三个特点是交易标的，到这里观点有点怪了，交易标的我一直认为，我自己认为，CDS从一开始，刚才阎教授也讲过这个故事，CDS开始的时候是针对埃克森的事件出来的，在我看来CDS很快的变成针对债券的产品，它的创造不是针对贷款，就是想给债券提供非常有效的对冲工具，看CDS设计，包括很简单的东西，票息的支付日是和债券一致的，贷款没有这些东西。后来经过了  大爆炸，小爆炸，取消了，美国的标准合同里面取消了所谓的重组，重组表面上看是把单个的风险和我的指数跟它保持一致，事实上我个人解读是说很可能造成，重组事件对债券的影响和对CDS的影响，有是一个比较大的差距。

私享四：CDS组合产品出现有了真正意义的对冲违约风险工具

第四个特征，合成组合产品，CDS出现了以后，单一名称的CDS很快和资产证券化的技术结合了，就出现了所谓的synthetic CDO，合成的CDO出现了，是一个结构性的产品，这个结构性的产品出现，我认为有很独特的意义，我自己认为有了它，开始有了真正意义的对冲违约风险的工具，这是我的很有争议的看法，为什么这样说，因为作为股本块这个投资人来说，甚至包括夹层来说，有了杠杆的机会，很可能在违约发生之前，可能把它的收益已经赚到了手里。组合产品的特征，这是我对它的解读。

私享五：CDS有多大的作用取决于它自己的舞台有多大

说了半天了，CDS是四大特征，说了半天CDS到底能够干什么，PPT开始的题目就起了一个题目，叫CDS到底能干什么，我们今天坐在这，我认为大概有五个功能，一个是说银行是用CDS做什么呢，去优化资本，提高资本应用效率的，跟违约关系没有那么大，第二是干吗？是银行用来做一些套利的，或者投资人，比如像父极链交易这样的，就是所谓的无风险套利。第三是说投资人可以做一些对盯市，mark to market的对冲，和违约的关系不大，当然了有对冲违约的功能，第四还可以允许投资人做一些trad的策略，最后一个是说可以，如果把组合放在里面的话，可以对组合做一些风险的对冲，包括违约，包括信用风险，评级的转移这样的风险。这是五个方面。