首页

上涨遇回调 中国股市的逻辑变了吗?

尚震宇2016-12-20 09:33

经济观察报 尚震宇/文 12月15日凌晨,美联储宣布加息25个基点,美联储官员据联邦基金利率预测中值,认为2017年加息3次,高于9月底的2次预期。在美元加息靴子落地的前后,中国金融市场发生了较大的波动。

股市自1月底2638点低位,由证金公司大部队护盘一路走高至今,走出慢牛行情。然而受人民币汇率贬值预期、央行资本管制收紧货币、监管层加大金融市场去杠杆力度、上市公司大幅解禁期到来等因素影响,在特普朗当选后美元进入加息周期的背景下,12日股票市场大盘反弹无力。尾盘大幅杀跌,股市前期上涨态势遇到巨大压力,15日债券市场国债期货罕见跌停,同时外汇市场人民币一直处于贬值通道中,短短数日,市场连续形成股债汇三杀行情,这标志着股市将伴随汇率贬值、货币收紧和大股东套现下的阶段性上涨行情的回调。

转换

把握市场的大逻辑,利于做好趋势性行情。大盘的趋势逻辑要回溯到2015年4月的牛市行情中,当时股票市场集聚火爆,融资融券余额超过两万亿,参与者风险偏好异常强烈,然而中证500指数的推出,为市场提供了做空机制。上市公司大股东陆续套现,经历“5. 5”和“5.28”大跌后,市场已开始预示见顶,但是绝大多数投资者依然处于兴奋的狂热当中,期待股市超过六千点。“6.15”市场的大跌已经标志上涨的终结,随后市场不断下跌形成趋势,接下来的10多个交易日,多数投资者从认为市场回调、到幻想回调、进而处于极度恐慌中,市场出现千股连续跌停、开盘跌停板,直至资本市场失灵,失去基本融资功能和交易功能,迫使监管层委派证金公司牵头联合各大券商,斥资近三万亿救市,为市场提供流动性,由“7.8”展开强烈反弹,高杠杆市场参与者损失惨重,资金过亿、过千万、过五百万的交易账户大量消失,虚拟经济泡沫巨幅挤压,无异于资本市场地震,最终在证金公司大部队的强力支撑下,挽救了脆弱的市场。

监管层干预的底部,并不是市场的真正底部。战战兢兢的市场,当投资者认为开始走稳之时,在“8.25”汇改释放人民币贬值压力的前夕,六天下跌千点。随后,监管层大幅限制股指期货交易,人为制止做空机制,经历一个多月的修正后,市场才真正进入了第四季度的反弹期。2016年1月,股指企稳而看高之际,熔断机制的推出,无异于做空机制的放开,一个月时间市场下跌近千点。

由于缺乏做空机制,证金公司大部队成为最大一致性市场力量的主导者,可以通过拉大盘指数对冲市场负效应,从而发挥稳定市场的重要作用。伴随“一带一路”和PPP投资主题的带动,市场资金流向大盘蓝筹、银行股、大基建的趋势明显,股指走出了近10个月的慢牛。

时至今日,在国家“三去一补”的经济政策和防止金融风险的强监管下,美联储进入加息周期,人民币汇率贬值压巨大。为缓解贬值压力需要采取适度紧缩的货币政策,而面对中国经济转型和实体经济发展,需要宽松的货币政策环境。从而使得货币政策陷入保汇率与保经济的两难困境,此时股市在不断累积的负面影响下,保监会又限制了万能险产品,使得市场买盘资金锐减,市场的上行动能几乎全无,已无力继续拉升。

市场逻辑

后市的行情同样伴随市场逻辑的变化而演化。市场动向主要取决于证金公司大部队的资金动向。证金公司大部队从去年入场至今,分别发挥着救市和维稳的重要作用。不考虑对做空机制的限制,证金公司大部队一定程度上起到了市场定价锚的作用,为市场提供了流动性、加速了市场的换手、平滑了投资者的损益。

在股指上行中逐步派筹平抑短期过快买盘,遇不利信息的巨幅压力下大幅回调后,分批陆续接住筹码,通过对大蓝筹的控制使得市场相对平稳,伴随利好信息再次缓慢拉升,反复宽幅震荡,从而实现市场的充分换手和证金公司大部队自身的大幅换手。

这种行情的演化是非常漫长的,预计需要耗时3-5年。只有如此,才能充分发挥证金公司大部队对市场的维稳效用。由于股市属于虚拟经济,证金公司大部队对于稳定市场波动作用不言而喻。12月9日的中央政治局会议也提出要“稳重求进”。因此,在市场估值居高不下,没有充分完成换手之前,证金公司大部队会一直体现稳定市场的定价锚作用。

后市行情

投资与投机差异最大。投资是对确定性进行交易,而投机是交易概率。趋势的形成属于确定性机会,而趋势中短期的涨跌属于概率性交易机会。由此,后市的投资机会,指趋势的确定性交易机会。而衡量趋势,表面上可以使用技术指标,本质上却需要进行市场核心逻辑分析。

先考虑大盘的投资机会。由于中金所的限制,可以采用新加坡富时A50指数、香港恒生指数进行交易,同时卖出沪深300ETF。反之,当未来美元加息压力不断释放,十九大会议后继续启动国有企业改革,在各种SLF、MLF措施后,货币政策会适度宽松,债券市场会回暖,股市抛压减弱,从而结束下跌趋势,那时在利好刺激下,进行做多交易,做多股指期货,购买300ETF。

再考虑板块和个股的投资机会。普通的投资者追随大盘的节奏,进行趋势性交易即可,而更多的投资者会关注板块和个股的投资机会。在缺乏融券做空机制的情况下,高估值的板块和股票会伴随大盘回调而大幅回调。此时由于证金公司大部队承担维稳职能,上证A50成分股中主业稳定的低价蓝筹股充当了拉升指数的重要作用,比如银行板块及不良贷款率低的上市银行会受益。考虑中国经济转型下人口老龄化的大趋势,对养老医疗具有巨大需求,因此养老医疗板块及低价中药上市公司将会长期受益。

伴随着中国经济转型,越来越多的公司需要借助资本市场,完成自身乃至产业结构的优化升级。考虑到中国资本市场的参与者结构,散户投资者居多,只有保持理性的投资者,做好趋势的确定性交易机会,才能最终战胜市场,分享到股票市场发展带来的趋势性红利。

(作者系国信证券资产管理总部高级经理、财富管理博士后)