经济观察报 记者 黄一帆 2月5日，鸡年的第一个交易日，中科招商宣布欲清仓天晟新材股份。算上2016年8月公告要清仓的鼎泰新材，中科招商的撤退榜单上已有9家A股上市公司。

作为拥有灵敏嗅觉的中科招商，曾因2015年年中在A股“买买买”而被市场将其投资模式总结为“屯壳模式”。尽管，中科招商掌门人单祥双曾多次反驳，“认为屯壳模式是对中科招商的误解。”不过，单祥双1月份在接受经济观察报采访时依然难掩骄傲之情，“当时我逆势阳光举牌，第一是响应号召，第二是看到了市场机遇。”他表示，“实践证明，市场机遇，中科招商确实抓住了。”

然而，近一年多来，监管层态度的变化、市场的走向以及自身合规的需要使得中科招商的投资逻辑发生了转变。

2月10日，在2017年证券期货监管工作会议上，证监会主席刘士余称“股指稳定和融资力度不能对立，没有IPO数量的提升，资本市场一些丑恶现象难以从根本上解决，数量上了，壳的价格不就下来了吗，还炒壳吗？”

同日，中科招商相关负责人接受经济观察报采访时表示，中科招商未来不会再在二级市场做任何举牌行为。不过他表示，这不意味要远离这个市场，中科招商会继续助力中国公司产业升级转型，并以协议转让和定增这两种方式展开。

结合此前单祥双2016年底和2017年初接受采访时的表态，或许这位新三板“壮小伙”在A股抽离资金后，会回到新三板和将目光投向海外。

大清仓

2月3日，中科招商发布公告称，根据公告，中科招商子公司中科汇通（深圳）股权投资基金有限公司（下称中科汇通）计划未来6个月内通过集中竞价、大宗交易或协议转让方式出售持有的全部天晟新材股份，占上市公司股本5.1%。

而此前不久，1月25日，中科招商则一口气宣布旗下三家子公司将减持7家公司上市公司股权，分别为绵石投资、丰乐种业、大连圣亚、北矿科技、三变科技、沙河股份和祥龙电业。算上2016年8月公司要清仓的鼎泰新材，目前中科招商清仓名单已至9家。

据中科招商官网，中科招商集团是中国首家经政府批准设立的大型人民币创业投资基金专业管理机构，成立于2000年底，公司管理总部设在首都北京，2015年3月份在新三板挂牌。在挂牌新三板一个月后，中科招商就完成两轮定增，合计募资85.42亿元。

此前的定增为中科招商提供了充足的弹药。中科招商的经典一役便是2015年大量举牌A股小市值股票。

2015年7月、8月间A股急跌，中科汇通四处出击，增持的上市公司多达16家，其中超过5%举牌线的多达12家，行业涉及房地产、计算机、电子设备制造、农林牧服务业、化学原料与制品、医药制造、进口原料批发、有色金属等。

被相中特征的上市公司多是市值小、股权较为分散、最近三年未受处罚，因此中科招商的举牌行为被市场解读为“屯壳模式”。事后回忆，单祥双向经济观察报多次强调，“屯壳模式是对中科招商的误解，中科招商从来就没有屯壳”他表示，“我逆势阳光举牌，当时是为了救市。我当时就提出一个口号，有钱做多没钱唱多。说完以后，我们就总结五十亿资金进场。中科招商不是屯壳，第一我们迎合市场需要，第二我们也看到了市场机遇。实践证明，市场机遇中科招商确实抓住了。”

而从当初大规模的高调举牌到如今计划集中清仓，中科招商只用了一年多时间。不过，从多项事件看来，中科招商投资逻辑确乎与重组相关。2016年11月，绵石投资与万达商谈借壳一事被万达否认，且公司其他重组未有时间表。两个月后，中科汇通宣布将清仓绵石投资。天晟新材重组在首次上会获有条件通过，回炉重审后，二次上会被否，中科汇通选择清仓。

撤退隐情 因壳降温？

按照2015年中科招商举牌逻辑，熊市抓并购是主要题材。

然而，随着近期IPO提速和监管层对于壳资源一系列的改变，也迫使中科招商原先的投资模式发生转变。

据Wind资讯统计显示，2016年共227家中企在A股完成IPO，创下自2012年以来的最高记录，IPO募资规模达1500亿元。2016年新股发行呈现出前低后高的态势，上半年整体保持缩量发行，下半年以来，特别是12月份发行数量已经达到51只，单月发行量创出近年来新高。

与此同时，2016年9月，被市场称为“最严借壳新规”的修订版《上市公司重大资产重组管理办法》正式发布实施。新规从严监管的立场未有任何松动，对于打击制度套利的态度坚决。证监会副主席姜洋表示，证监会将继续完善并购重组机制，同时强化对“忽悠式”、“跟风式”重组的监管力度。

IPO提速与监管层严抓并购重组使得“壳资源”开始降温。2月10日，一年一度的全国证券期货监管工作会议正式召开，证监会主席刘士余在会上强调2017年主要抓上市公司质量，要抑制差的上市公司融资能力，不能让差的公司在市场上“吸血”，要让好的公司能融到资。

此外，刘士余还讲话提到，“股指稳定和融资力度不能对立，没有IPO数量的提升，资本市场一些丑恶现象难以从根本上解决，数量上了，壳的价格不就下来了吗，还炒壳吗？2017年，资本市场服务国家战略的力度要提升，要进。”

一方面IPO提速，另一面重组收紧，这使得壳资源难再具有魅力。

一位华东私募告诉经济观察报，近期监管密集表态，炒壳可能已成为过去时。不过，他也表示，虽然现在市场存量资金不足，IPO提速和再融资造成的抽血效应巨大。但是，这样的“休克疗法”从长期来讲是好事。

合规需要？

除市场因素外，中科招商作为新三板挂牌机构其合规性也是其进行清仓A股决策的助因。

上述中科招商负责人表示：“积极响应监管部门整改要求，是此次减持的一个核心因素。”2016年5月，股转系统对私募机构新增了八个方面的挂牌条件，并且需要在该通知发布一年内进行整改，否则将面临摘牌风险。其中，管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上、募集资金不存在投资沪深交易所二级市场，这两大新指标都与中科招商密切相关。此外，监管层对创投企业投资A股市场也有明确的限制规定。

如今一年之期在即，中科招商必须先符合新八条规定，如何达到整改要求？清仓式减持手中的A股是最直接最有效的办法。

不过，据中科招商2016年三季度报显示，公司收入分类别为管理费收入、公允价值变动收益、投资收益，三项业务收入分别为5.44亿元、-5811万元、4.46亿元，占公司当期营业收入的比例分别为58.37%、-6.23%、47.86%。

从三季报来看，中科招商管理费收入、投资收益合计占公司的营业收入总额的比例为106.23%，已经符合上述管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上的规定。

不过，东北证券新三板研究中心总监付立春告诉经济观察报，“因为新三板新八条的规定，中科招商有可能会有这方面的考虑。其实对这些私募公司来说都是可能选择A股或者选择新三板进行投资。作为中科招商很可能更关注新三板内的发展，所以对A股进行减持。中科招商肯定会有一个综合配置或规划。”

付立春表示，一家公司是选择投资新三板还是选择A股，还有在A股已经配置资产的情况，以及整个公司流动性的状况和流动性的规划，其实各个公司的都不太一样。“因为这是一个综合的方面，也不能说因为一家这么做就说所有新三板PE公司都会这么干。”

现在看来，在合规的要求下，中科招商有可能将目光重新转回了新三板。2016年年底，单祥双曾表示，下一步将加大对新三板的投入。“我有一个梦想，我个人的梦想是希望在未来5年，我们把从新三板拿到的100亿资金放大5倍，投回新三板。”

2016年11月29日，中科招商发布对外投资公告称，本公司拟与公司的控股公司——珠海横琴中科招商投资管理有限公司和珠海华润银行股份有限公司等商业银行共同出资设立参股公司珠海中科招商沃土新三板股权投资合伙企业（有限合伙）（最终以工商注册登记信息为准），注册地为珠海市，注册资本为人民币6.01亿元，其中本公司出资人民币2亿元，占注册资本的33.28%。

公告称，本次对外投资是公司及控股公司支持新三板和拟IPO优质企业发展、发挥专业团队新三板投资优势的重要举措，可充分调动集团的资源优势和发挥控股企业间的协同效应，利于推动集团及控股公司资源整合及业务布局。

单祥双告诉经济观察报，之所以建立该基金，就是“认为新三板有巨大投资价值。所以中科招商看重的不是短线。我们是做中长线投资的，我们是在中长线范围内看新三板投资的。”

此外，中科招商已开始在日本、韩国、英国等地拓展国际业务。中科沃土沃鑫成长精选灵活配置混合型发起式证券投资基金成功发行。

2月8日，中科招商发布公告称，公司拟发行美元债券总额不超过3.5亿美元，发行方式为一次或分期发行。本次发行公司美元债券，预计发行的利率不超过8.5%/年。债券发行的期限不超过3年。中科招商称，募集资金主要用于公司海外并购业务及补充公司营运资金。

据悉，中科招商还将加码海外创投项目，待时机成熟时引入A股市场。“这是比较确定性的投资机会，但需要更多资金布局，这也算是此次减持套现的原因之一。”