经济观察网 记者 欧阳晓红 北京报道 或许市场经历一周（4月17-21日）股债双跌，及黑色星期一（4月24日）的调整之后，将逐渐看清方向。因为未来一段时间中国金融领域的目标任务和工作基调已经给出，它们涵盖金融改革、统筹监管、金融风险点及防范等6项维护金融安全的任务。

据新华社报道，4月25日下午，中共中央政治局就维护国家金融安全进行第四十次集体学习。

“金融活，经济活；金融稳，经济稳。做好金融工作维护金融安全。” 中共中央总书记习近平在此次中共中央政治局集体学习时强调；并就维护金融安全提出了6项任务。

“是的，确定了基调。一是把金融稳定、金融风险放在第一位。二是明确加强监管。实际上，从最近一行三会的行为看，加强监管的步伐已经打响了。”人文经济学会理事、耶鲁大学终身教授陈志武告诉经济观察报。

此次中央政治局集体学习非同一般。中央政治局各位同志之外，一行三会负责人均悉数到场并发言。诸如，中国人民银行行长周小川就加强宏观调控、保障金融安全，中国银监会主席郭树清就化解银行体系风险、维护金融稳定，中国证监会主席刘士余就资本市场发展与风险管理，中国保监会副主席陈文辉就回归风险保障、强化保险监督、守住维护金融安全底线谈了认识和体会。

“这次学习会议，中央政治局全体成员和一行三会均予参与，足见做好金融工作和维护金融安全的重要性和紧迫性，其重视程度之高可见一斑。”招商证券首席宏观分析师谢亚轩对经济观察报说。

在东方证券首席经济学家邵宇看来，这更表明一行三会需各司其职：央行负责总量流动性，银监会对影子银行加强监管；结合近期金融反腐事态等，其可能会对总量流动性，以及影子银行去化，还有风偏好等产生共振的影响，可能会导致金融市场的波动与风险的释放。“此次讲话中，未来提到加强一行三会的联合监管，要合理分工，避免监管套利等。”

“‘金融活经济活；金融稳经济稳’这12个字首先体现出了金融的重要性，我的理解是重心在后面，即金融稳经济稳，如此正反两方面凸显金融的内在涵义——服务实体经济。” 谢亚轩说。但他认为，囿于当下宏观经济形势，防范金融风险，处置风险点更甚于“金融服务于实体经济”；这在6项任务的排序中可看出端倪，如“处置风险点”系第三项任务，“金融服务于实体经济”为第四项任务。

现在，目标任务已然明确，中国金融市场的方向亦逐渐明了。曾经的“温和去杠杆”也许并非那么“温和”；但可能也非“疾风暴雨”式的纠错；6项任务与“控制好杠杆率”六字、“12字”等或将重塑中国金融旧生态。金融监管、市场及市场主体当做好调整的准备。

6项任务，控制好杠杆率

不言而喻，结合近期金融反腐、金融监管趋势等事态来看，当下金融安全已提升至治国理政的高度。

事实上，尽管强劲的一季度经济数据，为监管层提供了较大政策空间，但按照财新智库莫尼塔研究首席经济学家钟正生的话说，当前的中国宏观经济形势也许只能用“乍暖还寒”来形容。2017年下半年，经济总需求下滑或将导致制造业投资与生产均转差，制造业复苏的美好故事尚需假以时日。“判断新周期已启动为时尚早。”

与此同时，金融监管研究院院长、上海法询金融董事长孙海波认为，整体看，这么多年来银行和监管持续的猫鼠游戏，已导致系统性风险在不断积聚。而为了规避监管检查，各类跨区域、跨监管系统进行交叉金融的相互嵌套非常严重，三会的分业监管相对割裂，显然难以形成合力。但此轮监管风暴有望改变这样的现状。

故此，在金融反腐升级，监管持续加码的背景下，提出金融安全更不乏国家战略性意图。

习近平就维护金融安全提出6项任务，涵盖金融改革与监管、风险点处置与防范、实体经济、金融工作能力及体制、机制的建设等。

诸如，首先是深化金融改革，完善金融体系，推进金融业公司治理改革，强化审慎合规经营理念，推动金融机构切实承担起风险管理责任，完善市场规则，健全市场化、法治化违约处置机制。

其次，加强金融监管，统筹监管系统重要性金融机构，统筹监管金融控股公司和重要金融基础设施，统筹负责金融业综合统计，确保金融系统良性运转，确保管理部门把住重点环节，确保风险防控耳聪目明，形成金融发展和监管强大合力，补齐监管短板，避免监管空白。

再者，采取措施处置风险点，着力控制增量，积极处置存量，打击逃废债行为，控制好杠杆率，加大对市场违法违规行为打击力度，重点针对金融市场和互联网金融开展全面摸排和查处。

再次，为实体经济发展创造良好金融环境，疏通金融进入实体经济的渠道，积极规范发展多层次资本市场，扩大直接融资，加强信贷政策指引，鼓励金融机构加大对先进制造业等领域的资金支持，推进供给侧结构性改革。

此外，是提高领导干部金融工作能力，领导干部特别是高级干部要努力学习金融知识，熟悉金融业务，把握金融规律，既要学会用金融手段促进经济社会发展，又要学会防范和化解金融风险，强化监管意识，提高监管效率。

最后，是加强党对金融工作的领导，坚持党中央集中统一领导，完善党领导金融工作的体制机制，加强制度化建设，完善定期研究金融发展战略、分析金融形势、决定金融方针政策的工作机制，提高金融决策科学化水平。

无疑，“这6项工作可视为下一阶段金融工作的指导方针，涉及面很全——包括金融体系、监管机构自身的建设；金融监管与风险处置等等；如此，较为全面的指导未来金融安全之维护。”谢亚轩说。

值得一提的是，至于市场较为关注的“去杠杆”，此次学习讲话中的表述是‘控制好杠杆率’。谢亚轩认为，就此可理解为保持杠杆率的相对稳定——如此才能保证经济的相对平稳，这包含经济增速不能过快，以及经济结构要合理等。

此6项任务中，“金融市场和互联网金融”被视为风险点处置的两个主要方面，就此，邵宇认为，很显然，重点针对金融市场（指股票和债券等）和互联网金融开展全面摸排和查处，意味着对其监管将保持高压势态。此外，杠杆的去化要实现，以及为实体经济输送资源等，均要在此过程中完成。因此，不管是信贷政策，还是新股发行等，政策方向上都会有一些针对性与引导性。

诚然，“金融稳定是当前政策的第一目标，”国泰君安证券固定收益部研究主管周文渊认为，在他看来，金融风险的化解是一个渐进、持续的过程。金融过度扩张带来的问题引起了高度关注，去杠杆不能心存侥幸，金融机构要切实做好资产负债表的调整。

金融监管持续趋严的背面

而今，更加重视“统筹”的趋严金融监管信号已经给出。接下来，就看监管层与市场主体如何“接招”了。

就在4月26日上午，中国央行党委召开专题会议，传达学习习近平总书记在4月25日中央政治局会议和中央政治局集体学习上的重要讲话精神。央行表示，深化金融重点领域和关键环节改革，高度重视防控金融风险，加强金融监管协调，有序化解处置突出风险点，切实维护国家金融安全。

就监管趋严而言，钟正生个人认为，不要低估了这一轮金融监管的力度和持续性。

就此，钟正生的逻辑有三。诸如，一季度GDP6.9%的增长，其实已经打下很好的基础，未来金融监管力度加强一点，经济增速适当放缓一点，全年经济增长目标完成仍然问题不大。

其次，从三去一降一补的角度来看的话，去年去产能的任务完成不错；包括去库存特别是三四线，房地产去库存也完成得很好。但是去杠杆的任务显然完成不足。所以，从此角度去看，今年去杠杆——也是宏观调控重心的相对转移。

此外，目前人民币汇率的相对稳定，可能未来一段时间之内都会相对稳定，外部失衡压力不大，这就为内部失衡的调整创造的空间。这也是习主席所说的，考虑到政策，特别是美联储政策的外溢效应的原因。现在必须趁着，美联储政策不是太急的时候，其实是一个很好的时间窗口。

因此，关键在于，钟正生认为，最理想的政策搭配应该是稳货币，加紧监管。监管政策可以从紧，但是，维持适度稳定的货币金融环境是必须的。故此，为了防止擦枪走火，必须要做好监管协调。

而此时此刻的市场环境，到底在发生什么变化？

据国泰君安证券固定收益部观察，其主要体现如下：

譬如，中小银行正在快速缩表，同业存单规模扩张减缓，流动性重回大行。

逻辑上，中小银行扩表过程较为依赖的“同业负债—同业资产”的边际方式将受到较大影响，未来缩表速度会加快，同业存单规模扩张减缓，流动性重回大行，中小银行对于实体经济的支持能力将进一步下降。

“委外业务将遭受重创，债券空头情绪严重”之现象也不容小觑。

国泰君安证券固定收益部认为，监管政策中，对于商业银行的委外杠杆等现象进行了较为严格的自查规定，委外杠杆的拆解会造成委外资产收益率的不断下降，诱发负债的断续，引导委外规模的被动缩减。同时，在监管政策的引导下，商业银行委外规模也存在较大的主动收缩的压力。中短期来看，委外代表的资金力量的收缩，以及收缩过程中带来的抛盘，都会引导债券市场的偏空情绪。

再者是“社融规模增速将进一步减缓。” 国泰君安证券固定收益部的逻辑是，一季度，债券一级市场发行疲软；央行调控加剧，票据融资规模下降，表内新增信贷得以小幅少增；融资需求向信托、委托贷款等非标融资转移，一季度非标融资20496亿元，不论绝对值还是同比多增都创下历史新高。从表内信贷、债市和股市融资等标准融资来看，2016年12月至今增速快速回落，非标融资对于社融增速的拉动作用不断加大。

“银监会监管政策下，非标缩减，同时，标准业务行业投向受限以及资本压力较大，社会融资规模增速料将进一步减缓。” 国泰君安证券固定收益部分析称。

就此，国泰君安证券固定收益部建议，监管尺度的把控要与经济基本面的状况紧密结合。本次金融监管政策较为严厉，但落实过程中尺度的把握至关重要；要与经济基本面的表现紧密结合。

事实上，正如国泰君安证券固定收益部所言，2017年，市场对于“去杠杆”的政策预期比较充分，债券市场的走势基本上处于较为充分的“PRICE IN”的状态，此次监管政策的出台，无疑打破了之前市场对于“温和去杠杆”的认识，强行扭转了市场预期，可能会带来一些极端风险事件。因此，其建议，要配套较为灵活的货币政策和财政政策，保护我国目前相对脆弱的经济生态。

其实，“‘嵌套不可怕’，关键在于是否风险充分识别和是否支持实体。” 国泰君安证券固定收益部认为。

富达国际则称，中国金融风险监管升级有利长期增长。就中共中央政治局本周强调的“高度重视防控金融风险，以及加大惩处违规违法行为工作力度”，尽管这在本周早些时候令内地股市及债市承压。但富达国际相信，政府此举有利于促进中国资本市场的健康发展。

“长远来看，控制杠杆交易的风险对中国市场有积极作用。管理金融风险及加强监管投机活动是中国政府持续关注的重点之一。市场预计银监会将会重点防范金融风险，合理控制房地产融资业务增速。保险行业方面，保监会可能会加强风险控制，并要求保险公司建立谨慎的投资机制。” 富达国际投资总监Catherine Yeung说。

不过，倘若回本源问题，陈志武告诉经济观察报：管理层和业界也应该看到，很多时候金融体系不是问题的根源，只是问题的标，因为如果经济本身没有问题，如果这些年的稳增长政策不是那么不惜代价地靠投资拉动，那么金融体系尤其银行不会那样地放贷、整个经济也不会那样去加杠杆。

因此，“关键还在于政策层面要把握好，才可以把问题的源头把控住。” 陈志武说。