经济观察网  记者  李晓丹  工业数据再次成为判断经济走势的重要参照。

从7.6%到6.5%，4月工业增加值比上月回落1.1个百分点，正是这个低于预期的工业数据，将讨论的重点从工业领域引到了对整体经济的判断上。

实际上，对于工业数据的回升的可持续性一直都存在这样一个判断：回升不会一直持续下去，PPI的回落已经预示着工业数据将出现调整。更加关键的问题是：如果一季度就是GDP的顶部，那么接下来出现的调整会集中体现在哪里？

为什么低于预期？

4月工业增加值增长6.5%，此前市场比较普遍的预期是7%。低于市场预期0.5个百分点，这种情况并不多见。上一次印象最深刻的是2008年10月，工业增加值比上个月回落了3.2个百分点，同时也是2001年来工业增加值数据首次降至个位数。

“传统产业可能还并没有走出低谷，需求也不旺盛。”中国物流学会常务理事尚尔斌这样理解今年4月的工业数据。

今年3-4月的运输数据略有上升，与过去几年的下跌相比，这样的反弹似乎印证的是实体经济的回暖。这组铁路货运数据回升对比4月工业数据的回落，尚尔斌认为一个比较合理的解释是，铁路货运回升的因素中有很大程度依靠的是去年9月启动的公路治超，而非单纯的货运量上升。

从去年下半年开始的补库存，可能已经进入了尾声，这是工业数据回落的一个重要背景。

银河证券首席经济学家潘向东认为，4月工业数据回落是正常的，原因主要有三个：第一，房地产调控的滞后效应在4月显现；第二，大宗原材料价格回落，补库存动力减小；第三，今年反复提及预防系统性金融风险，资金要脱虚向实，这会导致货币市场利率紧张，流动性紧张，也会影响到工业数据。

光大证券资产管理有限公司首席经济学家徐高也表示，4月工业增加值低于预期原因有两个，一个是经济增长动能持续性并不强劲，4月的基建投资和工业增加值数据都显示出回落态势；另一个是3月工业增加值增长过快，这也显得4月降幅相对有些大。

野村证券中国首席经济学家赵扬也持有类似的观点：总需求放缓，库存调整可能也是一个因素。

除了整体增速下滑，4月的工业数据还出现了一个明显变化，国有企业增速下滑快于民营企业。

万博新经济研究院院长助理刘哲的理解是，受去产能政策的影响，国有企业，尤其是传统制造业，现有领域的工业增速出现回落，反映了产业转型正进入实质推进时期。

边泉水认为，国有企业的回落要快于民企，是因为过去几年民营企业去化完成比较快，相对于国有企业在生产方面韧性就更大一些。

工业数据未来会相对低迷，但是比较平稳，不会出现急剧下跌。

“二季度来看，工业生产跟一季度相比工业景气度会有所下降，但是5月不会出现太过明显的下滑。”边泉水说。

中植集团研究发展中心研究总监崔喜君表示，补库存周期一般是一个季度，去年下半年的不库存周期比较长，因为补库存意愿不足，主要还是对经济预测存在不确定性。

“未来PPI同比仍会回落，即便三季度石油价格会有所回升，但整体仍然比较疲弱，制造业仍然处于回落阶段。”崔喜君说。

一季度已经见顶，考验在三季度

“一季度就是经济增长的顶部，下半年经济增速会有所下滑。”徐高说。

即便经济中的不确定性仍然依然较多，但是对于一季度就是今年GDP顶部的判断却日趋一致，工业数据回落背后，正是经济结构调整和宏观政策收紧等多重因素带来的变化。

一季度的GDP增速为6.9%，去年四季度为6.8%，今年两会给出的经济增长目标是6.5%左右。

经济观察报首席经济学家、民生证券研究院院长管清友也表示，经济下行压力还是很大的，2016年以来的反弹在今年一季度已经到了高点，反弹动力主要是供给端的收缩而不是需求端的扩张，需求扩张力度没有那么强。

徐高认为，经济增长的下行压力主要来自于去年经济增长的两个“引擎”逐步熄火，第一个引擎是是房地产投资，今年的房地产调控不断加码，对房地产投资有所抑制；第二个引擎是补库存周期，现在接近尾声，补库存动力减弱会拉低经济增；这两个因素从去年的带动经济增长，转向今年的拉低经济增速。

赵扬对今年剩下的三个季度GDP的预测分别是：6.8%、6.5%、6.5%。“下行压力主要在于房地产市场逐步冷却。”赵扬说。

边泉水也持有类似的判断，一季度已经见顶，二季度不会下降很多，真正的压力在三季度，二季度增长放缓但有支撑，警惕货币政策进一步收紧风险。如果三季度经济下行，那么财政和货币政策会出现局部的微调，四季度甚至会出现一个小幅的回升。

管清友认为，一季度是高点，二季度会略微再降一些，四季度会将至6.5%左右。

“从货币政策来看，降息的可能性不大，因为美联储已经进入加息通道，降准的可能性是有的。从财政政策来看，稳增长主要还是向城市基础设施倾斜。”潘向东说。

确实，经济对于流动性变化更为敏感。这一影响，随着近期金融监管加强，就已经体现在基建上。

边泉水就表示，从投资到位资金情况来看，房地产的信贷到位情况不错，4月信贷超预期与房地产是有密切关系的；但另一方面，基建投资到位持续负增长，紧平衡的货币政策以及监管趋紧都导致流动性紧张，这对经济增长会带来一定的下行压力。

北京大学经济学院经济学系副主任苏剑则表示，下半年经济下行的压力主要来自两方面的矛盾：其一，稳增长需要适度的需求扩张和环境压力的矛盾；其二，国企改革悬而未决，导致企业观望减少投资，拉低投资增速。

潘向东认为，GDP压力最大的是三季度，增速可能6.4%—6.5%，能不能会有新的“稳增长”政策出台，要看对经济的承受能力，6.5%的经济增长目标会是对政策定力的巨大考验。