经济观察报 记者 彭友 徐庭娴 5月份以来，上证指数结束此前单边下行趋势，在3000点至3100点之间震荡企稳，然而，不少次新股却开始猛烈杀跌。5月22日至23日，深次新股指数（399678.SZ）分别以5.05%、5.37%的跌幅领跌A股。短短两日内，该指数跌去一成，大面积跌停潮下更有多只个股闪崩。5月25日，深次新股指数甚至创出2015年以来的新低。A股弱市之下，IPO发行常态化、部分次新股限售股解禁以及股东补充股权质押等因素叠加，使次新股开始加速估值回归。

暴跌“重灾区”

数据统计显示，截至5月22日收盘，上市一年内的387只次新股中，有347只下跌，其中212只股票跌幅超过5%。另有49只次新股跌幅超过9%，其中有亚振家居、兴业股份、新日股份、鸣志电器、国泰集团、美力科技等29只次新股跌停。至5月23日收盘，次新股跌停数上升至40只，占跌停个股总数的比例超过40%。

大面积跌停潮中，还包括国泰集团、盐津铺子等个股盘中闪崩。5月22日午后，盐津铺子盘中直线下挫，遭遇闪崩一度封死跌停。5月24日，盐津铺子开盘一字板跌停，报收40.6元/股。同样于5月22日，国泰集团盘中“闪崩”跌停，此后连续两个交易日开盘一字板跌停，短短三日股价跌去近三成。

近期最令市场瞩目的无疑是股价大幅跳水的第一创业。自5月11日公司部分限售股解禁后，第一创业便连续迎来了三个一字跌停板。根据公告，5月11日，就在第一创业上市刚满一周年之际，公司约有9.8亿股限售股解禁，解禁股占公司总股本的44.77%，为当前流通盘的4.48倍。本次解禁股份全部为首发限售股份，申请解除股份限售的股东数量达36名之多。截至5月24日收盘，第一创业已经跌至13.95元，相比今年年初已下跌逾60%，较去年45.48元的高点下跌近70%，距离10.64元的发行价亦不远。

同样即将面临限售股解禁的帝王洁具近期股价亦表现惨淡，自5月5日51.31元高点以来已经下跌逾30%。公告显示，帝王洁具于5月26日将有1068.37万股解禁，占公司股本总数的12.37%，申请解除股份限售的股东人数为25位。市场人士分析称，“弱市之下本就人心惶惶，帝王洁具在二级市场的表现难免因小非解禁受到影响，提前遭到市场大幅抛售。”

除了限售股解禁，暴跌之后的股东补充质押也成为次新股遭遇滑铁卢的重要原因。据Wind数据统计，仅4月以来，就有超过500家上市公司发布股权质押公告，其中，有108家来自2016年以后上市的次新股。值得注意的是，发布股权质押的公司里，有95家公司是补充质押，包含了30余家上市不足三年的公司。

第一创业、天赐材料、金科娱乐、华钰矿业等涉及股权质押，特别是补充质押的公司，股价表现均十分惨淡。据经济观察报了解，其中，第一创业第一大股东华熙昕宇分别于5月15日、23日两次向中信证券、5月16日向光大证券补充质押股份；第三大股东能兴控股分别于5月15日、16日、18日、19日、24日分别向招商证券、海通证券、工商银行、方正证券数次补充质押股份。值得注意的是，能兴控股曾于2016年6月多次高位质押公司股权。

根据海通证券策略分析师荀玉根的最新测算，一般创业板、中小板、主板质押率分别为30%、40%、50%，警戒线、平仓线分别为160%、140%。A股质押规模为3.97万亿元，创业板、中小板、主板分别占16%、34%、50%，券商、银行分别占53%、18%。理论上平仓线以下累计质押市值为3733亿元，但其中大部分早已补缴保证金，最近一周跌破平仓线的市值为238亿元，补足保证金需61亿元。

惠祥投资总裁殷佑嘉认为，作为一种融资手段，部分公司股东会选择高位质押以获得最大限度的融资，而这在A股持续走弱之下于上市公司无疑是一颗“定时炸弹”，并且同时对市场投资者造成压力。

估值修正

回溯去年5月第一创业上市之初，正值市场上次新股炒作迎来高潮。第一创业股价曾遭连续爆炒，在一个半月时间里就达到45.28元的次高价，以当时的股价高点计算，第一创业的最高市值近千亿元，市值逼近东方证券和招商证券等老牌券商。而今，随着市场显现触底迹象，次新股板块亦走上估值修复之路。

截至5月25日，发审委共审核226家企业首发申请，其中首发获通过184家，未通过26家，取消审核4家，暂缓表决7家，过会率约为81.4%。“随着新股发行增多，市场存量资金消耗，无力承担高估值的涨幅，估值回归势在必行。”惠依投资基金经理赵晓玲认为，新股发行常态化改变了次新股“稀缺性”的特征，场内存量资金不足加上次新股供给的稳步提升，直接导致了次新股估值中枢的下降，也使新股开板呈现出越来越早的态势。

此次次新股估值向下修正无疑产生了巨大的杀伤力。5月23日，曾以17.21元于5月11日盘中破发的次新股红蜻蜓收盘下跌3.2%，报收于17.56元，正式跌破2015年6月29日上市发行价17.7元，成为自2014年IPO重启以来第三只破发的个股。与此同时，三角轮胎、金诚信、创力集团等部分次新股涨幅较发行价也仅高出一成多，距离破发一步之遥。

随着A股行情持续低迷，市场的整体估值水平也大幅下降。5月22日，两家新股浙商证券、日盈电子双双宣布因其发行市盈率高于行业平均水平，将推迟三周发行。其中，浙商证券确定发行价格为8.45元/股，发行市盈率为22.98倍，高于其所处行业平均静态市盈率18.39倍，成为去年初以来首只推迟发行的券商新股；日盈电子确定发行价为7.93元，发行市盈率为22.97倍，高于公司所处行业平均静态市盈率19.77倍，因此也不得不推迟发行。

一位市场人士表示，如果后市行情继续维持低迷，未来很可能还有更多的新股遭遇推迟发行。这有可能形成一个“悖论”：新股持续发行，导致二级市场估值持续下降，又反过来以市场化的方式，带动新股只能以更低的估值发行。

月有阴晴圆缺，市场调整至今，不少机构也开始逐渐乐观。长城证券分析师甄峰表示，次新股指数自2017年03月22日触及46923点的高位以来，一路杀跌至2017年05月15日35766.09点 (区间跌幅高达-23.78%)，预示着次新股板块风险已充分释放，后期有望迎来反弹。甄峰认为，从板块而言，2017年二季度，经济有望见顶，股价上扬的基本面较差，板块反弹将以主题投资为主。