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减持新规牵制重要股东“牛鼻子” A股生态有望重塑

彭友2017-06-05 12:32

经济观察报 记者 彭友 徐庭娴 5月27日,证监会发布经修订的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》,该规定对各类限售股解禁后无序减持、大股东绕道规避减持限制性规则的行为进行了约束,此举正本清源,将重塑A股市场的生态系统。

通常来说,一级市场(含一级半市场)与二级市场,本是一个共生的生态,一级市场培育优质项目,或提供相应的发展资金,然后推动到二级市场上市,与投资者分享发展成果并实现退出。然而,由于套利机制的存在和减持的便利性,相关方往往倾向于低价入股、高溢价并购、推高股价、高位清仓等行为。这既是从二级市场大量抽血,也违背了资本市场“三公”原则。长期以来,股市流传着“一赚二平七亏”的说法,一、二级之间的跨市场套利行为和刻意资本运作在此中难辞其咎。

众所周知,各国设计证券市场的根本目的,是为了解决企业的发展问题,通过股市融资助推实体经济大的跨越,而不是专门为了一小部分人暴富来设计的,这只是企业成长壮大后附带的一个奖励。如果动辄清仓式减持,此公司的含金量就很值得怀疑;核心团队落袋为安,他们对于公司的尽职程度也就要大打折扣。如此一来,所谓上市,在某些人眼里就成了ATM机,甚至还可以流水线作业,卖完一家后,重新包装一家公司IPO,在二级市场反复收割。事实上,随着IPO提速,不少人正在打着这样的算盘。

千里之堤,溃于蚁穴。减持新规最重要的一点,就是针对无序减持、精准减持、恶意减持等采取全面堵漏、从严监管。不论上市公司股东如何获得低价筹码,但如果不能有效兑现称真金白银,终究只是一场纸上富贵。监管层从这个切口入手破题,可谓抓住了“牛鼻子”。

根据新规,大宗交易或集中竞价减持,3个月内合计不得超过3%、半年不得超过6%、1年不得超过12%。同时,大宗交易的受让方在受让后6个月内不得转让。这样一来,“一夜暴富”变成“细水长流”,公司业绩跟自己利益永远挂钩,重要股东、董监高,需要在相当长的数年时间内悉心经营公司,才能在相对较好的价位将所持股份脱手。

不少人也担心,新规对减持作出限制,会导致重要股东没有做高股价的内在动力,在每年的减持窗口期出现间歇性脉冲后,股价又将陷入长期低迷。实际上,这种做法,只适合“没有追求”的公司,反复几次之后,将被市场贴上“老千股”的标签,估值和流动性都将降到极低的水平,最大的利益受损者,就是作茧自缚的大股东本身,因为你不能在所有的时间骗所有的人。

假以时日,市场清晰认识到新规的意义之后,好公司与差公司的差别,将会越来越大。首先,一级市场将出现两极分化,PE对项目的选择会更加慎重,业绩好、成长性高的公司成为资金追逐的对象;差公司由于套现退出难,将越来越乏人问津。其次,在二级市场上,真正的企业家,对于优质公司的股份往往很珍惜,即使想减持部分,也有大把的机构抢着要筹码,完全不缺乏好价格和流动性。但是差公司在IPO提速、借壳重组严控的情况下,壳价值缩水,业绩起不来,估值只会一降再降,日益边缘化,无法清仓式减持的重要股东,只能看着纸面上的财富一天天缩水。

对于希望通过IPO实现一夜暴富的人来说,一个问题值得思考:如果维持一家上市公司的成本高企,造假将面临严厉处罚,套现时长遥遥无期,甚至长达7-8年,那么,上市到底划不划得来?当前,美股平均每年IPO大约150家,每年因兼并、破产、退市等的公司大概400家,其中,不少公司就是因为“划不来”而选择了主动退市。

很长一段时间内,A股不少公司依赖于并购、增发融资等外延式的扩张,其本身又与高估值相伴随,存在着巨大的套利空间,之后业绩承诺被证伪的更是屡见不鲜。未来,随着一、二级市场间的套利空间被压缩,上市公司势必更加依靠实际业务、内生性业绩、成本控制等,回归到更为健康的内涵式成长。股市资金势必向优质公司集中,回归投资的本质,回归基本面分析。这意味着A股市场的生态系统得以重塑,价值投资时代迎来结构性的变化,迎来一个新的开始。