经济观察报 记者 徐唯佳 市场终于在极端的二八行情下得到释放和爆发。在刚刚过去的一周，中小创领先于上证50指数出现大幅反弹,公募基金陷入继续抱团蓝筹还是坚守中小创的抉择之中。

在二八行情分化严重的6月1日，上证50指数上涨1%，而创业板指数下跌2%，，经济观察报记者致电国泰基金一位以成长股投资见长的基金经理，其表示，目前二八行情已经过于极端，无法理解为什么很多绩优成长股的估值已经远远低于贵州茅台，自己会继续坚守之前的投资风格不改变。

在公募行业中，这样的做法只是少数，大部分基金经理在之前弱市行情中选择抱团取暖，更被市场直指为造成二八行情“惨剧”的罪魁祸首。

第三次抱团

从2002年开放式基金诞生以来，公募基金在市场上一共出现过三次大规模的抱团取暖行为，三次抱团均在熊市过冬环境中，都是市场跌到指数几近触底的时候。第一次在2003年前后，那些目前已在私募打拼的第一代基金经理一起抱团的股票被称为“五朵金花”，分别是以石化、钢铁、电力、银行和汽车五个行业股票为代表的绩优股。

第二次抱团是2011年前后，当时大部分基金经理们重仓的是白酒、医药为代表的消费股，部分医药股即便在当年整体市场下跌的环境下，逆势上涨超过100%。但随后几年，中小创板块迎来了大牛行情。

此轮公募基金大规模抱团蓝筹，则可以定义为A股历史上第三次，亦是其在监管环境趋严，部分成长股业绩无法兑现的相对弱势环境下的生存法则。

西南证券研究显示，从2017年一季报的数据可见，公募基金资产管理规模在一季度保持了稳定增长，而机构在行业和个股上的重仓状况，则反映出在经济缓行、消费升级、利率上行的大背景下，公募基金抱团消费类龙头现象显著。

华创证券研报具体分析称，在板块配置上，一季度公募基金主板仓位较年初整体提升2.78%，其中排除上证50的沪深300加仓幅度最大，达到4.46%，上证50小幅加仓0.84%。相应地，中小板和创业板分别减仓1.82%和2.79%。公募基金重仓股主要集中在家电、食品饮料及电子，整体呈现聚焦大蓝筹，抱团消费的市场环境。前十大重仓股为：格力电器、五粮液、贵州茅台、信维通信、索菲亚、立讯精密、大华股份、欧菲光、东阿阿胶、华帝股份。

事实上，公募基金抱团的传统并不让人感到意外。“公募基金追求和考核的是相对收益，这也意味着他们必须在各个阶段跑赢同行。”好买基金研究中心分析师向记者分析道，“虽然基金抱团选的股票都是具有投资价值的好公司，他们普遍特征是业绩增长稳定，有长期分红，如果长期持有当然没有问题，但我们调研中发现大部分公募基金仅是出于短期排名目的而阶段性持有，这也意味着基金经理们抛下个人风格和分散投资原则抱团茅台、恒瑞医药等白马股就是为了避免成长股股价下跌的风险。他们在抱团取暖的时候还要不断抬高股价，因为只有让这些股票股价上涨，才能给自己带来浮动盈余。”

公募基金抱团逻辑显然不是人工智能所能理解，也使得以大数据算法选股见长的量化多头基金整体业绩低迷，整体净值表现落后于市场平均水平，因为资金抱团的市场也不利于量化基金发挥均衡和分散配置的特长。

谁在主导二八行情？

东北证券一位策略研究员研究发现，从个股股权结构来看，今年一季度公募基金的总持仓占部分白马龙头流通股的比例并未出现显著增长。他认为，并不能把近期二八行情的始作俑者归咎为公募基金。

同样，记者在总结采访多位机构人士后得到的一种观点是，目前A股市场参与主体正在改变，来自保险和通过沪港通、深港通流入A股的香港资金是本轮漂亮50行情的最先发起方，而随着行情继续演绎，公募基金开始尾随上述先知先觉的资金，这也导致5月以来漂亮50蓝筹股加速上涨，而之前公募重仓的主题成长股却出现断崖式抛压。

一位机构人士认为，即便未来市场转换，公募基金重新拥抱中小创，但保险和港资作为长线资金，可能还会坚守恒瑞医药、美的、贵州茅台等消费大蓝筹，这也为漂亮50股提供了足够的安全边际。“当前大资金选择抱团一二线蓝筹股，实质上是在长线资金持仓引导下，对需要超配的行业进行‘超配补库存’”。该人士称。

争议白马股估值

过去一周，中小创板块大幅反弹。前述国泰旗下基金经理所管理的基金今年以来最大回撤超过10%，但亦在近日中小创的强势反弹中领衔。

对于未来机构抱团行情是否会继续演绎，公募基金之间存在争议，除了一些基金经理看好中小创反弹外，仍有不少基金经理或基金公司投资总监选择坚守白马蓝筹股。

记者采访中，选择4月加仓茅台、5月份加仓保险股的一位基金公司投资总监认为，当前中小创反弹的可参与价值并不高。他向记者特别强调，今年以来虽然成长股持续调整，甚至大部分公司绝对股价已创熔断以来新低，但他们的安全边际还是看不到底。“在我看来，他们依然昂贵。”

他进一步表示，相比之下，券商、银行、保险和地产股的绝对PB估值水平足够低，宏观经济也利于这些大蓝筹公司复苏，所以一、二线蓝筹在下半年仍然更具配置吸引力。

同样，在一位医药主题基金经理看来，即便短期风格转换，今年余下时间仍可以配置短期涨幅较大的二线蓝筹股。“虽然近期持续上涨，历史相对估值也不便宜，但华东医药、中国医药目前市盈率仍然只有20倍，他们的PEG小于1就具有投资价值。”其表示。

但谈及绩优成长股，这位基金经理亦毫不吝啬投资价值，“我们看到很多细分子领域的成长型公司，市值普遍在100亿到300亿间，经过此轮杀跌，估值水平已经降到历史最低水平的30倍，但他们在未来几年的成长确定性却丝毫不亚于蓝筹股。”

东北证券的研报认为，当前公募抱团的高点或已经达到，向下拐点大概率会在三季度出现。虽然二季度公募基金的持股集中度将出现下降，但这并不意味着公募基金抱团行情完全结束，从“超配补库存”视角看仍有部分板块存在抱团吸引力。当前公募基金抱团消费实质上是在长线资金持仓引导下，对需要超配的行业进行“超配补库存”。