（图片来源：全景视觉）

经济观察网 记者 冯庆艳 曾热衷做加法的乐视系正在不断做减法。

6月28日下午，身着黑色运动外套的贾跃亭，在乐视网（300104）2016年股东大会上仍以微笑示人，称“再给乐视两到三年的时间，我们进行二次创业”。

但从一个“巨人”跌落神坛后再创业谈何容易，当天下午易到易主的消息几乎同时公布，一时间，乐视系资金黑洞及分裂运营引发的投资疑虑骤起。

伴随着的仍有不少坏消息，乐视网20亿元的公司债在6月7日深交所网站上披露被终止发行，易到控股股东更替有“债权变股权”嫌疑，而乐视致新3月公告的新投资者仁宝电脑，却在近日被披露将以乐视还款情况来定是否进行入股，再次伤害了期望以“债转股”方式化解资金链危机的乐视。

乐视生态故事，是曾经那个站在台前高唱《野子》的中年男子和他身后的一群资本大佬一起缔造，然而在如今乐视巨大资金黑洞和生存危机面前，诉求不一的利益博弈和股权更迭大戏却不断上演。谁会是乐视未来的主人？

股权更迭

贾跃亭在股东大会上称，“非上市体系更加聚焦，也会处理一批固定资产、甚至是股权资产”，近期开始已经动作频频，最新公布的易到控股股东变更，还有出售了美国电动汽车公司LucidMotors的股份，近期在谈的世茂工三地产项目出售交易，乐视体育近期新一轮融资后成立了乐视体育战略发展委员会，并且乐视体育管理层和部分老股东拟出资增持公司股份……

与此同时，经济观察网记者查阅北京企业信用信息网发现，贾跃亭构建的乐视生态非上市公司体系塔尖乐视控股（北京）有限公司，在6月13日，已经将法定代表人从贾跃亭改为吴孟，与此同时，公司经理也从贾跃芳改为吴孟，但贾跃亭仍为执行董事，监事仍为赵凯，赵凯还是乐视网董秘。

吴孟是贾跃亭多家控股公司的法定代表人，包括北京百乐文化传媒有限公司投资的乐视致乐科技（北京）有限公司、法法互联网智能电动车有限公司、北京百瑞文化传媒有限公司；乐视控股投资的乐视嘉业（天津）投资有限公司、北京优宝科技有限公司、上海达汶商贸有限公司、华运旭阳文化发展（北京）有限公司、北京百鼎新世纪商业管理有限公司、北京财富时代置业有限公司、乐视品牌文化传播（北京）有限公司、旭日天晟投资管理（北京）有限公司等。

贾跃亭为法定代表人的企业比较少，分别有，乐视控股投资的乐视致新电子科技（天津）有限公司、深圳市乐视鑫根垂直整合生态基金管理有限公司等。

乐视控股的股东最初是贾跃亭姐弟两个，直到2014年7月14日，汇鑫资产管理（天津）合伙企业（有限合伙）、晨曦资产管理（天津）合伙企业（有限合伙）加入进来，构成两个自然人和两个企业法人的投资者结构。而后两者贾跃芳均有参股。

汇鑫资产公司的法人代表为乐视互联科技发展（北京）有限公司，乐视互联又是北京尚誉资产管理中心（有限合伙）、北京乐天下资产管理合伙企业（有限合伙）、北京乐酒客资产管理合伙企业（有限合伙）、北京锦一资产管理中心（有限合伙）等10个资产管理公司的执行事务合伙人，这10个资产管理公司的股东里不乏自然人吴孟的身影。

乐视网高管信息显示：吴孟，1973年生，中国国籍，无境外永久居留权。吴孟1992年至2002年任职于中国建设银行山西省分行垣曲县支行；2003年至2004年任北京西伯尔通信科技有限公司商务部经理；2004年至今在公司任行政主管；现任公司监事会主席。

然而值得关注的是，6月30日，记者查阅天眼查平台，乐视控股最新股权结构显示，贾跃亭持股比例为13.5%，汇鑫资产为3.21%，晨曦资产为3.21%；贾跃芳为1.5%。

简单计算得知，上述四大投资者拥有乐视控股共计21.42%的股份，其余78.58%的比例的股份到底被谁持有，目前信息并不清晰。

乐视网2017年第一季度财报显示，贾跃亭持有乐视网股份为25.67%，质押比例为97.2%；乐视控股持股比例为0.6%，该栏显示为全部质押；贾跃亭的弟弟贾跃民持股2.2%，显示为几乎全部质押状态。

今年1月，融创驰援资金链紧绷的乐视。融创对乐视总投资达150亿元人民币，包括以60.41亿元收购乐视网(300104.SZ)8.61%股权，以79.5亿元获得增发后乐视致新33.5%股权，以10.5亿元收购乐视影业15%股权。

汽车体系里，塔尖企业是百乐文化传媒，贾跃亭持股99%，其姐贾跃芳持股1%，该公司100%持股乐乐互动体育文化发展（北京）有限公司，后者又持股乐视体育文化产业发展（北京）有限公司（简称乐视体育）30.66%股份。

5月26日，乐视体育宣布B+轮融资进展，海航资本、中泽文化、普思投资、平银能矿、东方汇富、新湃资本、云锋基金和个人股东代表8人，及公司管理层代表1人，共9人组建乐视体育战略发展委员会，旨在确保公司独立运营，同时，乐视体育管理层和部分老股东，计划出资增持公司股份，并对公司股东结构进行深度优化，增持股份所用资金将用于公司后续业务发展。接下来，贾跃亭在乐视体育中的股权比例恐怕会进一步稀释。

易到易主

6月28日下午，易到发布公告称，公司已于近日变更控股股东，已有新的控股股东进入，乐视不再作为易到控股股东，原管理团队继续负责易到的管理、运营等事务。并且拟于7月4日举行媒体沟通会，就具体事宜做出公开说明。

易到在2015年10月被乐视控股，在解了燃眉之急后，旋即进入补贴烧钱的大跃进时代，如今，易到用户充值未提现金额、向中泰创展借款、乐视投入资金仅这三大块分别依次为15亿元、14亿元、13亿元，不包括其他资金缺口，共计42亿元的资金要价，吓跑中国平安之后，到底是谁成为接盘侠？

在易到宣布易主前，其公司全名为北京易到信息技术有限公司，该公司是北京东方车云信息技术有限公司的100%控股子公司，而后者的控股股东显示为吴孟，他是贾跃亭多家控股公司的法定代表人、乐视网监事会主席，持股三分之二，周航及易到创始团队持有约30%股份，其余则来自外部投资人。乐视用7亿美元获得易到用车70%的股权。

记者多方求证，接盘易到的将可能是韩国上市娱乐公司TO—WIN Global，但这家韩国公司背后的实际控股企业在去年9月份更换为TO-WIN INVESTMENT HOLDING LIMITED，后者持股TO—WIN Global比例为60.18%，且后者的实际控制人为中国的温晓东。

而温晓东又是蓝巨投资（全称为蓝巨投资控股集团有限公司）创始合伙人兼总裁，韬蕴资本（全称为韬蕴资本集团有限公司）法人代表，其出资比例占韬蕴资本的90%。韬蕴资本又是蓝巨投资的两大股东之一，另一个股东是自然人杜占生。

记者查阅蓝巨投资官网发现，在投资案例一栏中显示，该公司对乐视系多个子项目进行了投资，其中乐视影业、乐视体育投资性质均为权益的市场价值（Equity），乐视影业投资金额保密，乐视体育为3.2亿元，乐视汽车和乐视移动的投资性质则为可转换公司债券(Convertible Bond,CB)，前者投资金额为3.34亿元，而后者投资金额为2亿元。

据了解，可转换公司债券是一种被赋予了股票转换权的公司债券，也称可转换债券，一般是投资者不太清楚发行公司的发展潜力及前景时，选择的一种投资方式。区别于乐视影业和乐视体育的权益市场价值投资，这侧面折射出投资者认为，乐视汽车和乐视移动的未来发展存在不确定性。

“债转股”之谜

值得关注的是，早在2014年8月乐视网公布的一则非公开发行A股股票预案中，便出现了蓝巨投资的身影，彼时乐视网拟向蓝巨投资等5名特定对象募集资金约45亿元，蓝巨投资将出资15亿元，但预案未获证监会批复而最终搁浅。

韬蕴资本对乐视的投资更加公开化。乐视体育拥有王健林、马云、阚治东、王思聪、孙红雷等一众大咖级的投资者，身在其中的韬蕴资本并不显眼，但公开信息显示，韬蕴资本旗下的“北京韬蕴二号产业投资管理中心（有限合伙）”就投资了乐视体育，占股1.5978%。

另外，韬蕴资本旗下的韬蕴（北京）影视投资管理有限公司投资了乐视影业，占股0.1434%，这还引来乐视方对其的投资互动，2015年5月，乐视投资管理（北京）有限公司入股韬蕴旗下公司“韬蕴（北京）资讯科技有限公司”，占股20%。

今年4月底，有自媒体质疑懒财网股东乐视变相融资上亿元，中间也有韬蕴资本的身影，文章称，乐视在韬蕴资本以年息13%借款2亿元，后来韬蕴资本又以2亿元的债权作为质押，在懒财网发布1亿元的借款标的。公开信息显示，懒财网宣称在2016年8月拿到了乐视投资。

旋即，乐视持股比例不到10%的懒财网曾对外公告称，2016年初，在乐视投资懒财网前，懒财网合作的PE机构向懒财网推荐了韬蕴资本集团有限公司的项目，与韬蕴资本集团有限公司达成了项目合作。同时正是因为这个项目懒财网与乐视结缘，之后乐视参与了懒财网的B轮融资，除此之外，双方并未有开展其他业务合作。

一位曾与乐视有过业务的商业银行投行部人士对经济观察报称，鉴于上述的乐视和易到新控股股东之间，即有股权投资关系，也有债务和债权关系，易到控股股东更替有“债权变股权”嫌疑。

这种方式，在乐视终端的生态链上应用的更为常见。靠股权来还债，可见乐视系的资金黑洞有多大。

在乐视网股东大会上，贾跃亭坦言，非上市体系的资金问题远比想象的要严重，“我们收到97亿（元）资金，事实上还款150多亿元。目前仍然没有获得金融机构的后续资金支持，多数还是观望态度。”贾跃亭表示。

近日台湾《电子时报》报道称，仁宝电脑(Compal Electronics)总裁陈瑞聪日前表示，公司将在月底前完成对乐视的重新评估，以确定新的战略来收回未归还的欠债，甚至不排除诉诸法庭。今年3月份，乐视致新曾公布，仁宝信息技术（昆山）有限公司（以下简称“仁宝”）出资7亿认购乐视致新的全部增资，其中人民币7036万元计入注册资本，占增资后乐视致新总股本2.15%。这并非首个尝试“债转股”的案例，更早一点的2月份，乐视网公告称，信利电子有限公司（以下简称“信利电子”）对乐视致新增资7.2亿元，占股2.3438%。信利电子和仁宝一样均为乐视终端硬件的上游供应商。据了解，截至今年3月底，乐视拖欠仁宝应收账款达约9亿元。

上市公司体系也不太乐观，六月初，深圳证券交易所官方网站显示，乐视网规模20亿元的公司债终止发行。该笔债券募集资金用于补充公司现金流，而募集说明书中显示，截至2016年6月底，乐视网在中信银行、兴业银行、浙商银行等多家银行的授信金额均已大部分使用。乐视网在12家银行的授信额度为24.2亿元，已使用额度为22.4亿元，使用率达高达92.6%。

记者采访了解到，交易后，乐视持有的三分之二股权绝大部分将出让，乐视不再控股易到。而此前易到被放在了汽车体系里，除了贾跃亭个人出售了美国电动汽车公司LucidMotors的股份、获得数亿美元资金外，如今将可能获得42亿元的资金，但汽车体系里又少了一个网约车平台板块。

去年底乐视资金链危机之后，乐视生态的构建模型就开始崩塌。今年1月份，孙宏斌携融创中国入股乐视上市公司体系，加速了上市公司体系与非上市公司体系的分离。