经济观察网 记者 冯庆艳 7月17日14时，乐视网(300104)临时股东大会现场，门内在审议公司重大资产重组等几项议案，门外一大批中小供应商冲动砸门和高喊“贾跃亭出来，乐视还钱”等讨债话语，在一群保安站成一排挡住大会入场口，以免供应商闯进会场的对峙中，乐视网股东大会仅持续不到半小时就草草结束。

来自天津的乐视移动供应商对经济观察网表示，这次讨债的来自天津28家和浙江16家的店面装修和广告营销的乐视移动供应商，均属于小微企业，两拨加起来欠债金额约1亿元左右。

乐视控股运营的负责人赵磊赶来应对供应商，他称，贾总（贾跃亭）乐视控股会积极寻找解决办法，这是乐视移动欠的钱所以与里边的乐视网股东大会没有关系。贾总（贾跃亭）还在国外融资，积极寻找解决办法。

上述天津供应商则告诉经济观察网，我们不认同他们将乐视网、乐视控股和乐视汽车的切割行为，我们只认一个“乐视”，即使切割了，贾跃亭还仍是乐视网的第一大股东。之前我们给过乐视N次机会，但每一次都没有按照还款计划书执行，让我们几乎完全丧失了对其还款的信心。

“贾跃亭下周可能要回国了，”一位熟知贾跃亭的北京某企业负责人对经济观察网称，“这一次怕是他难以再力挽狂澜了。”

2014年，贾跃亭开始有步骤地涉足乐视视频、乐视影业、乐视电视、乐视手机、乐视地产、乐视体育、乐视汽车等多个业态，搭建生态雏形，但公司遭遇了一次变故，贾跃亭出国“考察”半年之久，低落期乐视网股价跌至28.2元/股，随着贾跃亭的回归，乐视网股价在短短两个多月里涨了两倍多。乐视系走上滚雪球式的疯狂扩张之路。

然而同样伴随着“跑路”传言，这一次，贾跃亭从7月5日中午抵达美国洛杉矶到预计回国时间，短短半个多月，相较于之前在外半年时间，仅能算“逗留”。但面临情况截然不同，2014年乐视网营业收入约为68亿元、总资产约88亿元，非上市体系几乎均刚涉足，企业体量较小，“七巧板”搭建才刚开始，给资本市场的想象空间较大；而如今，乐视网营业收入约220亿元、资产总额约322亿元，乐视非上市体系约等于一个乐视网体量，一次次的欠债、欠薪、裁员，甚至最近的资产司法冻结、股权及资产频频质押或出售等等，让大厦将倾，“乐视系的灵魂人物贾跃亭在资本市场的号召力急速退化，”曾为乐视好伙伴的投资机构相关负责人对经济观察网说。

乐视系和贾跃亭的生态商业模式，到底是如何从庞然大物化整为零，快速解体的？

解体加速度

 7月15日，一个消息称，贾跃亭在美国豪宅被曝光，目前市场估价八百五十万美金，这是一栋意大利风格的海边别墅，居住面积大概是700平方米，拥有两英亩的园地（1英亩=4046.86平方米=6.07亩），有六个卧室，七个洗手间，还有自己的游泳池和疗养中心。后来又有消息曝出贾跃亭在当地不只一套别墅，而是一条街上就入手了五套。

第二天，乐视超级汽车官方发表声明对“豪宅”传闻予以否认。乐视汽车声明称，上述“豪宅”系乐视汽车生态美国洛杉矶驻美办兼接待办。为三年前乐视汽车在美国创业初期陆续购买，并不属于贾跃亭个人。

去年11月9日的乐视举行资者交流会贾跃亭曾经说过个人生活状况，彼时他说，“别人都说创业板的老板实际可用吃香的喝辣的，但是我实际是全世界最穷的CEO，最穷，没有之一。我把我所有的钱都投入到乐视生态体系当中，我一家8口人，现在住的房子就是一个不到200平米的房子，我希望把所有的资金，精力投入到乐视生态的事业中。”

对于此前甚嚣尘上的贾跃亭“跑路”说，来不及等待仅一两周时间后，贾跃亭回国的事实即成，其妻甘薇便在7月13日发微博称，“谣言止于智者，我们全家老小都在北京”，她发微博的位置定位是，北京市朝阳区姚家园路105号的乐视大厦，乐视总部所在地。不过，乐视大厦在去年11月已被乐视控股为易到和乐视汽车贷款而抵押出去。

同一天，对这座大厦无比熟悉的，涉及乐视控股、乐视移动、电子商务等多个部门的员工，没有像往常一样出现在大厦里，而是前往北京朝阳区劳动人事仲裁院申请劳动仲裁，原因是乐视欠薪。

“这个阶段的乐视，到处都是雷，”乐视控股内部人士对经济观察网坦言，他也没有领到上个月的薪水，表示“不要提，提了会很伤心”。乐视控股旗下海外商城部门的员工坦言自己已经变成前员工，因为刚“被裁了”，“上月工资和说好的N+1的补偿还没拿到，心里有些忐忑。相对于乐视网，整个乐视控股范围内业务裁员都很严重”，该前员工补充道。

从100多人的小公司野蛮生长成为一万多人的大集团,乐视用了8年左右，而2016年末至今，短短数月，乐视非上市体系不少项目纷纷裁员，不少裁员比例在50%左右。

至于乐视网、乐视致新、乐视影业等孙宏斌入主的公司情况，乐视控股相关负责人对记者说，乐视控股已经与乐视网彻底的隔离，所以还请去找乐视网相关人士回答。乐视致新公关经理告诉记者，此次欠薪事件并不涉及乐视致新等上市体系公司，而酷派找到下家的传言，由于其不属于上市公司体系，所以并不清楚情况。

“乐视生态基本上已经宣告解体，”上述企业负责人称。继5月贾跃亭辞任乐视网总经理后，7月6日乐视网一则贾跃亭辞去乐视网董事长等所有职务的公告，意味着灵魂人物贾跃亭彻底出局上市公司体系，同时，公司第三届董事会拟进行改组，选举孙宏斌、梁军、张昭为非独立董事。外界普遍认为，孙宏斌被选为乐视网董事长的可能性极大，孙宏斌为首的新管理团队呼之欲出。

几天后的7月11日，接任乐视网CEO不久的梁军，出现在互联网大会上，他对外界表达了乐视翻盘的信心。

但，情况并不乐观。上投摩根基金公司公告称，经与托管行协商一致，自7月10日起，对所持有的停牌股票乐视网(300104)按照其4月14日收盘价连续下调3个10%的价格，即22.37元进行估值。紧接着，7月12日，又有多家基金公司下调乐视网估值。其中，天弘基金、国海富兰克林、银河基金、长安基金对乐视网估值22.37元/股，国寿安保基金、诺安基金对乐视网估值为20.13元/股。20.13元/股的价格相当于下调4个10%的价格。

截至7月10日，TCL多媒体股价为3.85港元，较乐视致新的持股成本已经下跌了40%。

另外，除了今年底实现乐视致新盈利的经营压力外，考验仍然离不开现金流方面，接下来的8、9月份，乐视网在2015年两次发的19.3亿元债券，面临投资者行使回售权的可能。

距离乐视网股东大会仅剩三天时，7月14日，韬蕴资本发声明称，与乐视就收购易到股权达成一致。这意味着抢在乐视网重大人事及战略调整收官前夕，韬蕴资本在乐视通过吴孟持股易到主体公司约不到70%的股权收入囊中，乐视方面仅留下少量易到股份。

企业信用信息系统显示，韬蕴资本是蓝巨投资的两大股东之一，另一个股东是自然人杜占生。而温晓东又是蓝巨投资（全称为蓝巨投资控股集团有限公司）创始合伙人兼总裁，韬蕴资本（全称为韬蕴资本集团有限公司）法人代表，其出资比例占韬蕴资本的90%。

至此，韬蕴资本系持有北京东方车云信息技术有限公司约不到70%股份、持有乐视体育股份1.5978%、乐视影业股份0.1434%，乐视汽车和乐视移动的投资性质则为可转换公司债券(Convertible Bond,CB)，前者投资金额为3.34亿元，而后者投资金额为2亿元等。

2015年5月，乐视投资管理（北京）有限公司入股韬蕴旗下公司“韬蕴（北京）资讯科技有限公司”，占股20%。

不仅如此，韬蕴资本以进为退，还在对贾跃亭通过百乐文化控股80%以上的乐视音乐发起收购，而消息称，乐视云、乐视投资旗下的乐视金融等资产股权转售交易也在沟通中。

“乐视音乐等属于乐视的优质资产，对投资者还是比较有吸引力的，”一位熟悉乐视的企业高管如是说。

消息人士对记者称，通过一系列的股权转让、出售或质押，乐视控股正逐渐变得“空壳化”。

日渐“空壳化”的乐视控股

根据被披露的一份金融机构对乐视系的尽调报告得知，截至2016年9月末，“乐视系”总资产约为670亿元，总负债为630亿元，前三季度实现营业收入约400亿元，整个体系亏损高达97.3亿元。其中手机为最大亏损源，约亏损56.6亿元，其次是乐视体育亏损26.3亿元，还有一直烧钱的乐视汽车亏损13.4亿元。据了解，目前在乐视的七大生态中，仅乐视网和内容生态中的乐视影业处于盈利状态，其他生态均属亏损。

而乐视网和乐视影业目前都归入上市公司体系，乐视网7月18日早间公告称，重大资产重组的标的公司为乐视影业，近日，乐视网与乐视控股签署了《收购意向协议》，双方约定将继续推进本次交易，公司股票于7月18日上午开市起继续停牌不超过3个月，停牌时间自停牌首日起累计不超过6个月。

2016年9月时，乐视系达到了规模体量和扩张速度前所未有的高峰，而之前高速发展掩盖的资金链危机爆发出来。从那时开始，乐视系便开始从巅峰时刻迅速滑落。

一个标志性事件，在两个月后的去年11月6日发生，面对乐视被曝出法拉第未来工厂拖欠建设款项、乐视系拖欠供应商上百亿元货款的传闻，贾跃亭发布了一封5000字左右的内部邮件，称乐视处于“一半海水，一半火焰”的两极之中，并颠覆之前“贪吃蛇”般的疯狂扩张之举，称要进入收缩阶段。

去年年报中，贾跃亭描述创业心路称，“创业如登山”、“离山顶越近，前路越发陡峭，脚步也越发沉重”，贾跃亭一直将企业定为创业公司，但估值体量在上千亿元规模的创业公司却极为少见。

如今的乐视系，贾跃亭家族套现的巨额现金之后，开启了优质资产不断转让或质押，这意味着乐视控股实际资产很可能将“空壳化”。

“这是一家to vc（面向投资者）的公司，” 上述熟悉乐视的企业负责人如是说。目前，乐视系的投资者们，在一波波击鼓传花中，有的已经退出，比如曾经的股东兼硬件代工商的富士康，乐视网曾经的二股东鑫根资本，有的已经半退出状，比如投资乐视体育的王思聪和马云，有的则成为“接盘侠”，去年7月份参与乐视网48亿元定增，增资的机构分别是财通基金、章建平、嘉实基金和中邮创业基金等，还有今年1月注资乐视上市公司体系的孙宏斌……

“乐视要么伟大，要么死亡。”乐视网CEO贾跃亭在去年11月9日的投资者交流会上说。贾跃亭表示，不会委身于任何第三方，最担心的不是资金问题，有信心在3到4个月解决这一问题。

然而乐视系恰恰是资金链问题而使整个生态短短半年时间里“解体”，不断烧钱扩大规模，致使资金链几近断裂，只能将原来砸钱并购来的资产进行处理。

让外界疑虑的是，一边是乐视系急需输血的时刻，却归还了贾跃亭家族的大笔借款；一边则是孙宏斌注入了125亿元后仍有25亿元迟迟不肯到账，这背后有什么隐情？

2016年财报显示，当年公司归还贾跃亭、贾跃芳 34.66 亿元。2016 年年末，贾跃亭借给乐视网的钱仅剩 260 万没还。而资金链危机爆发正是在同一年的下半年间。

孙宏斌坦言，截至7月5日，25亿元未到账的原因是贾跃亭和乐视“不算账”，这让其产生不满。

在6月28日的乐视网2016年度股东大会上，贾跃亭曾表示，乐视收到97亿资金，事实上还款150多亿元，在归还金融机构的欠款之后，目前仍然没有获得金融机构的后续资金支持，多数还是观望态度。从去年资金到账到现在，乐视累计付出资金100多亿，偿还绝大部分金融机构还款，但也出现了一些挤兑现象。

旋即，外界有人质疑贾跃亭作为一个财会学校毕业的人，缘何对企业的财务状况如此糊涂。

记者梳理乐视系资产得知，乐视系有几个比较优质的资产，一个是乐视网及乐视致新、乐视影业等股权资产，已经被孙宏斌划到上市公司体系里，未来可能会把此前未能成行的乐视影业注入到上市公司；另一个则是乐视控股、乐视汽车、乐视体育等手中掌握的25000多亩土地储备；第三个则是乐视控股、百乐文化、乐视投资旗下，包括乐视体育、乐视影业、乐视汽车、乐视云、乐视金融以及对外投资的企业股权等。

贾跃亭的股权出让始于今年1月，融创对乐视总投资达150亿元人民币，包括以60.41亿元收购乐视网(300104.SZ)8.61%股权，以79.5亿元获得增发后乐视致新33.5%股权，以10.5亿元收购乐视影业15%股权。通过这一交易，乐视网第一大股东贾跃亭减持10.98%，套现金额60.41亿元，属于个人收益，而乐视控股及关联公司鑫乐资产，也从乐视影业和乐视致新分别获取10.5亿元和26.48亿元的现金收益。

融创不仅成为乐视网第二大股东，成为乐视致新、乐视影业的主要股东之一，而且还于3月10日受让了乐视所持有的上海隆视投资50%股权。

据了解，上海隆视投资的项目为在建的虹桥商务区隆视广场，项目占地面积约1.5万平方米，该地块本是2013年被买来建乐视总部的。

经过1月份的股权转让，乐视控股对乐视影业持股比例降至28.38%，到4月12日，乐视控股又将其持有的21.8%的乐视影业股权质押给融创房地产集团有限公司，质押状态为有效。且目前这部分股权已被司法冻结。除此之外，嘉睿汇鑫在乐视影业的股权比例提升到21%。

今年6月份，乐视控股旗下公司的股权质押颇为集中。乐视汽车80%的股权被质押，乐视，易到667.37万股权数质押股权被质押给了韬蕴资本系企业。并且乐视控股于今年6月13日发生法人变更，由贾跃亭改为吴孟。

百乐文化传媒100%持股乐乐互动体育文化发展（北京）有限公司，后者又持股乐视体育文化产业发展（北京）有限公司（简称乐视体育）30.66%股份。乐视体育部分股权也在去年下半年间，遭到乐视系公司北京鹏翼资产管理中心、贾跃亭实控的乐乐互动体育文化发展（北京）有限公司（下称“乐乐体育”）的质押。

如今，去年16亿元收购美国雅虎地块已经出售，贾跃亭通过乐视汽车持有的美国初创电动车公司Lucid的股权遭出售，去年5月16斥资近30亿购买的商业房地产项目世贸工三也在寻找下家……

乐视网7月4日晚公告，贾跃亭及乐视控股合计持有的乐视网股份5.19亿股的99.06%（按照停牌时股价30.68元计算市值约160亿元）被司法冻结，前一天贾跃亭家族12.37亿元资产被司法冻结的传闻被证实。与此同时，贾跃亭持有的乐视控股的股份也被冻结。

在此之前，乐视网2017年第一季度财报显示，贾跃亭持有乐视网股份为25.67%，质押比例为97.2%；乐视控股持股比例为0.6%，该栏显示为全部质押；贾跃亭的弟弟贾跃民持股2.2%，显示为几乎全部质押状态。

日期央视质疑“乐视网是创业失败还是涉嫌欺诈”，证监会还在了解涉及乐视网的股权质押情况，并排查银行和信托公司等金融机构对乐视、乐视网等的贷款情况。

贾跃亭家族早前套现的巨额资金，也成了外界质疑其的重要原因之一。乐视网旗下的花儿影视和贾跃亭妻子甘薇创办的乐漾影视被质疑同业竞争的原因，今年3月，乐漾影视以对半价格出售了，乐视网掏了2.86亿元，和甘薇投资的935万相比，翻了30倍有余。

2017年初的一次减持，加上贾跃亭于2015年的两次，至今有过三次大规模乐视网股权减持，套现约117亿元，其姐贾跃芳在2014年到2015年间，出现过三次巨额减持，总共套现22.84亿元。