经济观察网 记者 蔡越坤 “经过2017年的大幅调整，中国债券市场的估值已变得更为合理。年化4.8%左右的十年国开债收益率已经于一年期全市场理财收益率相差不多，AAA级一年期中票的收益率接近5.1%，因而从资产配置的角度看，中国债券市场已具备较好的配置价值。”第一创业证券总裁钱龙海在“2017中国债券论坛”上表示。

国内债券市场经历了近一年的持续上行。十年期国债到期收益率5月初从年初的3.1%攀升至3.69%，此后高位震荡，11月14日一度突破4%。

对于2018年债券收益率预测，钱海龙表示，无论是传统的银行存款，还是后来的理财资金，其规模增速在2017年以来都有一个持续下降的过程，三季度末金融机构的超额存款准备金率为1.3%，为6年来最低。因此，2018年债券市场能否由熊转牛，关键还是要取决于资金面的变化。

债券市场回归本源

2017年债券市场，总体上仍然保持着快速发展的势头。截止到11月底，全国债券市场托管总量已经达到74万亿元，比去年末增加10万亿元，占GDP的比例达到93%，比2016年末提高7.1个百分点。债券市场发行量达到37.6万亿元，已经比去年全年的发行量超出1万亿元。

但发行结构发生重大变化，同业存单发行量增加了6.7万亿，增长50%；国债发行量增加1万亿，金融债、政府支持债券、资产支持债券、可转债发行量都有所增加；而地方债发行量减少1.7万亿，企业债、公司债、短债、中票、定向工具发行量有所减少。

钱海龙表示，作为中国资本市场对外开放的重要举措，“债券通”中的“北向通”于7月3日上线运行，标志着中国债券市场对外开放步伐大大加快。

截止到11月底，境外机构在中债登的债券托管量已达9366亿元，比去年末增加20.3%，其中国债托管量达到5735亿元，比去年末增加35.4%。

钱海龙表示，中国债券市场已经并且将逐步成为国际投资者青睐的投资对象。在交易所市场，稳步推动熊猫债发行试点，提高了交易所债券市场国际化水平。

截止2017年6月底，已有14家境外企业发行了816亿元熊猫债券。2017年3月，俄罗斯铝业联合公司在上交所成功完成首只“一带一路”熊猫债券发行，是“一带一路”沿线国家企业在中国债券市场融资的有益尝试。

钱海龙称，以上数据说明债券为实体经济的发展提供了源源不断的资金支持。而债券市场回归本源，为实体经济服务。

同业存单成为“明星”品种

总结2017年的债券市场，钱海龙表示至少有三方面的特征：第一，收益率曲线高度平坦化；十年和一年期国债收益率的期限利差，1月最高时有60个BP左右，目前只有10个BP，而6月份中旬甚至出现过倒挂的情况。

第二，信用债走势出现分化，信用违约情况较去年明显好转。信用违约方面，据我们的统计，2016年共有23家主体，对应52只公募债发生违约。而截止到11月底，2017年只共有13家发行主体，对应24只公募债发生实质性违约，而新增违约主体只有4家。信用债市场的变化，从一个侧面反映出供给侧结构性改革的成果。

第三，同业存单成为2017年度的“明星”品种。对于同业存单受追捧原因，钱海龙称，作为股份制银行和城商行主动性负债工具，具有发行灵活、流动性高的特点，因而成为中小银行进行资产扩张的工具。

从发行量看，2017年至今同业存单发行量已经达到19.6万亿元，占比达到49.1%。从存量角度看，同业存单增加约1.5万亿，同比增长24%。从收益率上看，国有银行6个月到期收益率目前为4.96%，已接近5%，其它行期限长一些的收益率水平就更高。

钱海龙表示，可以反映出金融机构、中小银行的负债压力凸现。同业存单发行量和收益率的变化，也成为今年二级市场行情的风向标。之所以出现这种现象，源自于2016年开启的金融监管的强化，其核心是对于资金“脱实向虚”带来的配置低效和金融杠杆虚高这两大问题的纠偏。