（图片提供：全景视觉）

中欧国际工商学院金融学副教授黄生在中欧国际工商学院和AMP北京俱乐部在联合主办“中欧管理论坛（北京）”论坛上，做了题为《中国企业的转型升级之路：产融结合》的主题演讲。产融结合可采取的模式有多种，黄生表示十分看好产业与金融在企业外互相独立，但金融赋能产业，与产业形成分工、合作的组织形态，这一新兴又颇具未来发展潜力的模式。——编者按

经济观察网 记者 李思 在当前经济和市场环境下，实体企业以“产融结合”之名进军金融业、希望借助金融的力量寻求转型升级，实现跨越式发展已屡见不鲜，甚至成为一种趋势。然而，产融结合对企业管理、战略、与技能匹配和提升等方面提出了不同于发展实业的要求。

产融结合是指由传统产业到发展金融业务，或由金融转而去投资做产业，以及产业和金融互相独立又共同合作的企业生产与发展形态。

产融结合在民企方面有很多例子，例如泛海、万向、新希望等，主要形式是控股或参股金融机构。不只是民企，全国101家央企里超过半数的企业都将金融业务或服务列为业务板块 ，并且已经不局限于银行与证券业，而寻求银行、证券、保险、信托、期货、基金、租赁等全业务覆盖。总之，建立金融服务控股平台是实体企业金融化之路的趋势。

产融结合并不是中国特有现象，而是一个世界级现象，100多年前美国已经有产融结合的（企业）案例，日本和德国也有，只是不同国家有着不同模式。

黄生总结了产融结合的四种模式，信息型、独立型、由融到产的“巴菲特模式”、产业和金融独立、合作的模式。

第一种是信息型产融结合，以金融为辅、产业为主，通过金融来支持企业主要产业的发展，同时企业自己的产业能够反哺金融。

信息型产融结合模式背后的逻辑非常清晰，对于传统企业，他们的上下游和消费端有迫切的金融需求，但因其体量小、信息不对称等因素，不受银行和其他资金端亲睐，金融抑制明显。依靠由发展业务产生的信息优势，企业可以克服这些不利因素，为这些产业链条上的小企业和消费者提供金融服务。产业链条上各方满足金融需求后获得的发展，最终也帮助企业自身产业发展。同时，这些基于信息优势而提供的金融服务，在风险控制方面也更坚实。供应链金融（如顺丰、海尔日日顺以及早期的GE资本）和互联网平台（如蚂蚁金服和京东金融）下的消费金融即是此模式下很好的例子。产业内发展金融的资金或由企业内部提供，或来自于外部第三方（如银行或发行证券化产品）。

此模式有其发展瓶颈和成本。主要表现有三点：一、金融发展因主要服务于产业而受限于产业规模；二、如资金由企业内部提供，资金量需求大；三、如果由外部提供资金，资金流和信息流分离能有效隔离风险，但对信息流质量要求非常高，其带来的成本不菲，需要对产业链上各环节的信息动态掌握和分析，把控风险，一般企业不容易做到。

第二种是独立型产融结合，产业和金融在企业内部独立运营，金融不直接服务于产业及其链条上的企业，属企业内部业务多元化。但产业为金融业务提供资本支持。典型的实例有GE资本和雅戈尔。GE资本的收入在2000年左右接近GE传统部门收入的总和，其利润甚至在2006年左右超过传统部门。

该模式的发展瓶颈和潜在风险与金融业的特征有关，即对资金的需求及其带来的高杠杆风险，以及在宏观环境和市场系统性风险影响下的脆弱性。产业是公司根本，能提供低成本资金来源，帮助金融业务带来高利润，但金融行业的波动性和面对系统性风险（如金融危机）的脆弱性，给产业内金融的独立发展带来很大不确定性。更重要的是，过度发展金融业务带来的风险，具有很强的传染性：一方面，因为金融业务的相互交叉与复杂性，行业内个别机构遇到的负面冲击可以很快演变为一场危机，进而威胁整个金融系统的稳定（美国2007-2009即是个很好的例证），相信这也是主管部门加强监管的主要考虑；另一方面，对企业来说，金融业务的风险也可能传导到实体部门，比如，在金融业务流动性出现问题的情况下，变现实体资产会影响到实体的资产价格，进而拖累实体业务。

第三种模式是由融到产的所谓“巴菲特模式”，通过保险业务获取成本低廉的浮存金做股票与实业投资，通过股票投资的收益再扩展实业，获取的利润再用来夯实保险业务，是从金融到产业的模式。

在该模式下，其资金获取、投资与收益再投资链条上任一环节都不能出现大的问题。例如，保险业务上的问题会直接影响资金成本，而股票和实业投资的业绩反过来影响保险业务的扩展。这对于一般企业来说驾驭难度比较高。

最后一种是产融独立、合作模式。产业与金融在企业外互相独立，但金融赋能产业，与产业形成分工、合作的组织形态。这是一个新兴但颇具未来发展潜力的模式，也是黄生个人看好的一种模式。

以目前的租赁市场为例，十九大后房屋租赁市场越发受到重视，也有越来越多的开发商和营运商（如魔方、自如、You+）开始进入租赁市场。互联网巨头也在参与其中，除了开发自身的租赁平台外，也将征信、支付等技术环节植入租房领域，通过技术赋能促进信用租房，帮助租赁定价。而房屋租赁也被认为是金融的蓝海市场。传统银行的动作很快，一方面支持传统房企开发租赁公寓，另一方面直接支持租户贷款。而资产证券化市场的兴起更是租赁市场的重要驱动，具体表现为：银行可以将支持公寓开发和租赁的资产证券化，这样提升了银行资产周转效率；以新派公寓、魔方公寓、自如、保利、旭辉等为代表的住房租赁类REITS获准发行，则直接助力租赁住房开发商与运营商，开拓了资金供给渠道。

这样一种金融、技术、产业互相独立、又有机结合、相互合作的模式下，从长远看具有很好的发展前景，值得市场去推广和复制。

黄生认为，有生命力的产融结合是“融”服务于“产” ，为服务“产”而内生的“融”更坚实、风险更小 。

“产”的规模总归是有限制的。因此，“融”有两种出路，只做服务于“产”的“融” ，或依赖“产”但又独立于“产”。独立的“融”实际上是产业多元化的一步，失去产融结合的本质，成功与否取决于“融”的独立运行能力及系统性风险。独立的“融”如果失败，可能牵累“产”。