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经济观察网 记者 李晓丹 人民币汇率一波三折。

今年4月，人民币兑美元结束了从2017年开始长达一年半的升值态势，但就在年初时，市场担忧的还是人民币会在2018年过度升值。而在2015年—2017年，人民币的一路贬值让市场担忧的是，这样的深度贬值可能演化成对价格和经济的巨大冲击。

7月19日，在岸人民币兑美元跌破6.75关口。

上海证券首席宏观分析师胡月晓表示，这是市场惯性，短期和基本面是背离的，人民币稳中偏升是长期趋势，美元的回落才刚刚开始。

人民币汇率到均衡点了吗？

人民币汇率是否存在均衡区？胡月晓表示，2013-2014年间的市场汇率是比较接近均衡汇率，6.2应该是市场的均衡汇率。

胡月晓强调，6.2是价值均衡并非市场均衡，所谓均衡点是汇率稳定政策有效的前提，否则一切汇率稳定的政策都将注定无效，即使是宽泛的双向波动，在不存在市场均衡点的情况下，也将做不到（暂抛开管理者对市场均衡区间判断错误不论）。

“当前汇率持续位于6.2上方运行，是由于国内资产泡沫（主要是楼市泡沫）影响下，市场对汇率贬值强烈预期的反映。”胡月晓表示，维持人民币与均衡汇率上方运行，显然是中国经济转型时期的理性选择，即当前人民币汇率的偏弱态势，实际上是有利中国经济转型的，也应为政策所容忍；但是，单边贬值预期不利于中国经济和金融的风险管理。

贬值对当前的中国经济利弊均有。

“好处是有三个，第一是可以促进出口，第二是吸引国际长期性经营资本，第三是促使国内大宗商品进口企业改善生产技术，提高经营效率。”胡月晓说。

但贬值的负面影响也很明显，贬值吸引投资资本的同时也会导致投机资本的流入，给国内资本市场带来隐患，也会加大输入性通胀。

不过，胡月晓认为，贬值对国内价格水平的影响只是结构性的。

人民币稳中偏升态势不变

当前人民币汇率何去何从？一种观点是将进入双向波动状态，另一种观点是2018年需提防人民币过度升值，贬值预期已是非主流。

2016-2017年的人民币汇率走势，使得市场明白，中国政府对人民币汇率的引导和管制是有效的，中国对资本项目开放始终保持着审慎、有序的原则。

胡月晓认为，中国不会在汇率改革上搞 “闯关”式激进动作，理解中国货币当局对汇率走向的政策意图，是看对人民币汇率走向的关键和基础。

2014年之前持续的升值进程，之所以没能影响中国外贸的增长，是因为中国经济正处于融入世界的过程中，加之配套的微观升值“对冲”政策，如出口退税等，因此升值不仅对中国经济增长无什么影响，还因增加了国际资本的吸引力还增益中国经济发展。

但金融危机后国际经济进入重构进程、中国经济融入世界经济进程进入新阶段，平稳币值、双向波动就成为中国对人民币汇率的合适选择，为适应此形势变化，旨在增加汇率波动和稳定性的政策措施就应运而出，如2014年初扩大汇率波动幅度至2%，2015年8月更加市场化的中间价形成机制改革等。

汇率管理自然要为国家经济发展战略服务，货币国际化是任何大国经济发展壮大后的自然追求，国际经济和金融秩序中，经济地位和货币地位是相称的，货币竞争是更高层次的经济竞争。人民币国际化是中国经济发展的长期战略，需要中国持之以恒的长期努力。

“一个贬值预期强烈的货币自然是无法完成国际化的，但持续的升值、过快的升值又会对短期经济增长造成制约。”胡月晓表示，尤其是中国当前“对冲”升值的微观手段早已不似先前充裕（比如退税已退无可退）的情况下——稳中偏升的汇率政策取向就成了综合考量后的合适选择。

美元的回落刚开始

2017年，美元指数逆势高位回落，年跌幅达6%。之所以说美元是逆势走低，是因为美元走低是在同期美国经济复苏确认和FED货币退出成形的情况下发生的。

胡月晓认为，特朗普执政以来实行的一系列经济逆全球化、美元反国际化政策，对美元的国际货币地位造成了很大伤害。

“由于美元国际货币地位根基雄厚，短时期间地位还不可动摇，但对美元指数的走向，仍会产生方向性影响，美元指数中期向下趋势已经形成。”胡月晓说。

从市场持仓情况看，美元的中长期趋势也不为市场看好：多头持仓长期超过空头持仓的状态已确认结束。

胡月晓认为，美国减税带来了2018年上半年美元指数回升。

美国企业为避税，一直有将对外投资利润留存海外的传统，特朗普上台后对海外利润回流出台了专门的税收优惠，在美国企业中掀起了一股海外利润回流潮流；这部分回流资金大都发生于四五月份，因而同期美元指数表现也持续强劲。

美元在2018年走稳并没有给新兴市场货币带来普遍性冲击。截至5月底，金砖五国的汇率变化分别为中国升值1.7%、巴西贬值13.0%，俄罗斯贬值8.7%，印度贬值5.9%，南非贬值1.6%，各国汇率波动并没有超出各自的正常波动区。

“此次新兴市场个别国家的货币危机，不太会传染和扩大。”胡月晓说。

过去30年，美元曾有2次辉煌表现：2001-2002年间，挟新经济的巨大成就，美元指数（名义有效汇率）持续位于120上方的高位运行；另一次是刚刚过去的2016年，相较于其它主要经济体在危机后的艰难表现（新兴市场经济体受大宗商品价格低迷冲击，经济增长快速下降；中国经济进入增速换挡期；欧洲经济更是因债务危机影响，风险大增），美国经济凭借其在危机后表现出的良好韧性，美元再现辉煌，美元指数重新持续位于120上方的高位运行。

胡月晓认为，美元在国际货币体系中的地位，应是美国在国际金融领域的最大利益所在，反美元国际化比逆全球化更伤害美元的国际地位，美元指数在2017年开启了下跌之路，2018年还将延续甚至可能加速。