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经济观察网 实习记者 刘璐 近期，各地纷纷针对基建投资推出措施，基础设施存量是否会存在过剩？

华创证券首席宏观分析师牛播坤认为，虽然基建投资已历经多年的高速增长，但中国当前的基础设施资本存量相比经济发展水平只是略有偏高；这和居民部门杠杆率颇为类似，从存量来看不具备进一步提高的空间，但也很难说已经严重偏离合理水平。

现有的国际比较研究也表明，截至2013年，中国基础设施存量并没有明显偏离和经济发展阶段相适宜的水平。IMF曾详细测算全球110个国家的公共资本存量，作为基础设施资本存量的代理变量，并评估全球基建投资可能面临的缺口。从IMF的测算来看，中国目前的人均公共资本存量和墨西哥、波兰等国基本持平，通过拟合上述国家公共资本存量和经济发展水平之间的关系，可以发现中国的公共资本存量高于拟合水平，但偏离程度并不明显。

“真正的问题在于，2013年-2017年基础设施存量相比经济增速边际上攀升的速度过快。给定6.9%的资本折旧率和80%的资本存量GDP之比，基建投资资本形成GDP之比从2017年的11%以上降至10%附近是较为合意的水平。”牛播坤说。

2016年曾有测算，中国基础设施存量存在显著的区域分化，西部地区基础设施存量上升的幅度远高于中东部地区，这意味着西部地区的基建投资至少总体上存在过剩的可能性。

分省基础设施存量的测算也显示，西部地区基础设施存量GDP之比已相当于东部地区的两倍，考虑到人口净出口的规律难以改变，西部地区基础设施总体上已过剩。

牛搏坤表示，从结构视角来说，虽然西部地区基础设施总体上已过剩，但“过剩”集中在“铁公基”等传统基础设施上，城市管廊、污水处理和公共交通等城市公共设施存在较大的缺口。

牛搏坤建议，西部地区基建补短板应集中在城市公共设施上，同时全国层面应调整基建资源过度向西部地区集中的现状。

截至今年7月，基建投资名义增速（含水电）已降至1.8%，考虑价格因素后，实际增速已经负增长。牛搏坤担心，即使不考虑基建投资的逆周期属性，仅从供给端考虑，年初至今基建投资增速的下滑也过于猛烈。

牛搏坤认为，为保持基础设施存量GDP之比基本平稳，基建投资实际增速应回升至略低于经济增速的水平；以未来三年实际GDP年均增长6.3%为例，基建投资实际增速的中枢应在5%附近。

基建投资是2009年至今中国宏观杠杆率攀升的重要推手，牛搏坤测算，其衍生的地方政府隐性债务十年间共计达40万亿元。

“但基建投资并不必然以抬升宏观杠杆率为代价，应该提升投资效率，基建投资若能高效地转化为基础设施质量的提升和可得性的提高，带来的增长效应可以对冲投资相关债务对杠杆率的抬升；此外，基建投资不应再以牺牲金融资源配置效率为代价。”牛搏坤说。