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经济观察网 记者 李华清 9月26日晚间，港交所官网披露了比特大陆科技控股公司（以下简称“比特大陆”）的IPO申请书，盛传已久的“比特大陆拟赴港上市”传言终于有了实锤。截止目前，国内三大矿机巨头——比特大陆、嘉楠耘智和亿邦国际，均向港股提出了IPO申请。

成立于2013年的比特大陆，赶上了加密货币的爆发期，近三年收益年复合增长率为328.2%，2018年上半年收益达28.45亿美元，同比增长936.6%；近三年年内溢利年复合增长率为279.9%，2018年上半年溢利达7.42亿美元，同比增长794.8%。但由于加密货币的不确定性，其也面临着多重经营风险。

加密货币催生的巨头

尽管距今只有5年的历史，比特大陆是全球最大的基于ASIC的加密货币矿机公司，占有全球74.5%的市场份额。

比特大陆没有生产集成电路的设施，专门从事ASIC芯片的前端及后端设计（ASIC，指满足特定用途的集成电路），第三方晶圆代工全部交给台积电，近3年从台积电处采购的集成电路价值占到总采购额的44%~60%，集成电路的封测交给日月光集团及长电科技（600584.SH)等企业。按2017年的收入计算，比特大陆也是全球第四大无晶圆厂ASIC芯片设计公司。

相对于“矿机巨头”的定位，比特大陆更愿意将自己定位为“芯片公司”，2017年，比特大陆旗下的算丰品牌推出第一代AI ASIC芯片，正式切入AI芯片领域。按照应用来分，AI芯片主要分为云端芯片和设备端芯片，比特大陆做的是云端AI芯片。

2018年第一季度，比特大陆推出第二代AI ASIC芯片，今年也发布了7nm的ASIC芯片，比特大陆内部人士曾跟经济观察网记者强调“比特大陆本质上是一家芯片公司。”

但实际上，目前来自AI芯片业务的收入在比特大陆的营收中几乎可以忽略不计。从的营收结构看，比特大陆是一家建立在加密货币之上的企业。比特大陆的营收主要来自矿机销售、自营挖矿、矿池运营、矿场服务，2018年上半年的财报显示，这四部分的营收占比分别为94.3%，3.3%、1.5%、0.8%。

截至今年6月底，比特大陆已经在国内开设11个矿场，位于四川省、新疆、内蒙古等电力成本较低的地区，矿场能容纳20万台矿机。比特大陆主要运营两个矿池，即BTC.com和蚂蚁矿池，这也是世界第一大和第二大算力的比特币矿池。截至2018年8月31日，这两大矿池贡献了比特币网络37.1%的哈希率（按矿池得到的区块奖励总额和过去12个月比特币网络产生的区块奖励总额的百分比计算）。

受益于加密货币特别是比特币币值的暴涨，比特大陆近三年来的财报相当出彩。近三年收益年复合增长率为328.2%，2018年上半年收益达28.45亿美元，同比增长936.6%；近三年年内溢利年复合增长率为279.9%，2018年上半年溢利达7.42亿美元，同比增长794.8%。

值得指出的是，今年上半年比特大陆的毛利率下跌较大，2015、2016年，比特大陆毛利率能达到50%的水平，2017年下滑至48.2%，而2018年上半年仅为36.2%。虽没有晶圆厂等重资产，但比特大陆所在行业还是资金密集型行业，芯片的研发、设计和生产都需要大量、持续性的资金投入。

比特大陆披露，若募得资金，将继续投资芯片的研发、加强在区块链行业的布局和投资AI、推动AI解决方案的商业应用。

比特大陆同时披露，公司股本包括AB类股份，实行同股不同权，A类股份是一股一票，B类股份是一股十票。

比特大陆的两大创始人均拥有B类股票，詹克团拥有3,988,768,187股B类股份，吴忌寒拥有2,243,331,244股B类股份。两人均担任公司的联席董事会主席和联席首席执行官。詹克团拥有将近15年的集成电路管理、运营经验，而吴忌寒是全球加密货币和区块链技术的领军人物。

多重经营风险

不难想象，尽管比特大陆在加密货币领域有强大的话语权，但加密货币特别是比特币的风吹草动均可能影响到比特大陆的经营。

加密货币的价值没有政府或者法律的加持，靠的是社区成员对其的信任和支持。比特币是市值最高的加密货币，也难逃市值跌宕起伏的命运。据Blockchain.info的资料，截至2015年12月31日比特币的价格为428美元，截至2016年12月31日为960美元，2017年底暴涨至14166美元，今年遭遇下跌，截至2018年6月30日为6381美元，仍未有稳定上涨趋势。由于加密货币币值的下跌，截止今年上半年，比特大陆计提了3.91亿美元的存货减值准备。

若比特币价格一路下跌，矿工挖矿的需求下降，比特大陆四大营收板块将遭遇重创。除开比特币价格影响，矿工挖矿的收益还受比特币交易费用、比特币网络算力大小、电力价格等因素影响，这些因素均影响矿工挖矿的热情。

若由于法律问题，加密货币被取缔，在AI 芯片尚不能很好盈利的情况下，比特大陆或许难以持续经营。比特大陆大部分的销售收入来自海外，2015年、2016年、2017年和2018年上半年，海外销售收入占总营收的比例分别为65.3%、 51.0%、51.8%和62.8%，各国政府对于加密货币、区块链技术态度不一，经营风险更难把控。

即使能顺利开展与比特币相关的业务，这也不是取之不尽的营收来源。比特币的计划供应量为2100万枚，截至2018年上半年，已经挖出了超过1700万枚，估计到了2140年，比特币将全部被挖出。

危机不会延至2140年才降临。比特币网络设定，一年内可产生的区块是固定数量，在区块链获得一个区块而获得的比特币奖励数目约每四年减少一半。举个例子来说，在2013年、2014年、2015年，每个被挖出的区块奖励25枚比特币，但2016年每个被挖出的区块奖励12.5枚比特币，2020年，每个被挖出的区块仅奖励6.25枚比特币。在奖励降低、交易费用提高，若比特币的币值不能跟着水涨船高，可能矿工不会继续挖比特币，比特币也会失去在加密货币的主导地位。