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经济观察网 实习记者 吴培源 那么为什么出现高杠杆？到底该怎样应对？

平安证券首席经济学家张明认为，中国的杠杆现处于不平衡时期，且总体水平偏高，应从资产、政府、居民三个角度控制风险。

杠杆的分布与成因

企业部门杠杆率高于居民和政府部门，截至2018年一季度，BIS （国际清算银行）的统计数据显示，中国非金融部门杠杆率的分布情况：企业部门164.1%，居民部门49.3%，政府部门47.8%。张明认为此数据不够准确，应该是企业130%左右，政府接近100%。

张明表示，企业部门的杠杆偏重国企，因各种因素，国企运行效率往往低于民企；而政府部门的杠杆集中在地方政府，尤其是发展程度较低的地方政府；但是居民的杠杆率却集中于发达城市，其中中产阶级杠杆率较高，这与较高的房价有关。

张明认为，企业部门加杠杆主要出现在国企，为的是扩大生产经营；而政府部门加杠杆旨在将资金投入基建投资领域；而居民加杠杆的原因，主要是买房，而且张明预计未来房地产在居民部门资产中的占比将进一步提高。

事实上，在宏观杠杆率整体攀升的同时，部门间杠杆率的结构也在发生变化。

“股票市场的上涨可以帮助上市公司去杠杆；房地产价格上涨则可以帮助地方政府、融资平台和房地产开发商去杠杆。”张明说，从跨部门的视角来看，各部门间的杠杆率通过资产价格的上涨发生腾挪。

高杠杆的风险与应对策略

张明认为，高杠杆的风险可以从从资产负债表、部门间杠杆率的转移、居民部门视角与外部视角这四个角度来分析。

从资产负债表负债端和资产端来看，利率水平的上行将增大负债端压力，而资产价格的波动则将进一步削弱主体的偿债能力；而未来政府部门的杠杆压力有可能转移给居民和外部；居民部门财富过多集中在房地产，调控艰难。

张明对这些风险有针对性的提出了应对策略，其中最重要的就是政府应关注维稳资产价格、加强投资者风险教育和公共品供给。

张明认为，政府应当主导打破各领域资产的刚性兑付，向居民部门广泛提示投资风险，尤其在房地产投资领域应当教育买房者尊重契约，同时也增加教育、医疗、养老等公共产品的供给，降低老百姓后顾之忧。

另外，从资产端和负债端来看，张明认为应当在防止利率过快上涨同时避免资产价格过快过大缩水，具体做法是放松货币政策，尽快让汇率浮动起来，并防止房地产大跌，对局部楼市过冷地区的房地产进行调控。

部门间杠杆率互动方面，张明建议可以加大调控力度，例如减税降费帮企业和居民部门稳杠杆、开征一些税种为平抑收入分配差距。

张明还指出，中国可以多吸收借鉴其他国家海外投资的经验，缓解贸易持续收缩给经常账户带来的压力。

过去几年，企业部门为了扩大再生产、政府部门为了支撑基建增长、居民部门为了买房，都不同程度地大幅加杠杆，张明认为，现在杠杆的风险已经开始显现，理应给予它更多的关注，平衡杠杆，缓解风险。