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经济观察网 记者 胡艳明 12月13日 ，央行行长易纲出席“新浪·长安讲坛”，在谈到民企融资难问题时，讲到央行设计“三支箭”进行化解。

一个月前，易纲首次提出通过信贷、债券、股权“三支箭”支持实体经济。在这次讲坛上，易纲首次详细解释了三支箭具体如何操作：如何鼓励银行给中小民营企业贷款、对企业发行债券的CDS保险机制如何运行、如何用第三支箭做好股权融资等。

何为“三支箭”

易纲分析称，最近一段时期，民营企业融资难的问题比较突出。民营企业融资的主要渠道是信贷、债券和股票。信贷渠道方面，今年民营企业贷款增长约百分之五，是比较低的；债券渠道方面，民营企业的债券融资有所减少；股票融资方面，民营企业的发行和募资也有所减少。

易纲表示，民企融资困境主要体现在两方面：一是部分民企融资难度加大：如2018年前8个月，民企债券净融资－510亿元，同比减少近2000亿元；民企股票首发募集和增发2962亿元，同比少募1604亿元；二是民企信用违约频发：2018年前8个月，22家债券违约企业中有18家民企，涉及金额523.6亿元。

为此，央行针对上述现状设计了“三支箭”进行化解：

第一支箭：增加民营企业的信贷。通过增加再贷款和再贴现，通过调整宏观审慎评估的参数来支持商业银行对小微企业多投放一些贷款。

2018年10月，在年初以来增加再贷款再贴现额度1500亿元的基础上，再增加1500亿额度；调整MPA（宏观审慎监管）参数，专门考察小微企业贷款。

第二支箭是针对目前民营企业债券不好发，设计民营企业债券融资支持工具，11月民企发债创年内新高。“这个工具就相当于对民营企业发债做了个保险，使得民营企业的债可以发出去了”。易纲解释称。

第三支箭是要研究设立民营企业股权融资的支持工具，缓解股权质押的风险，稳定和促进民营企业的股权融资。

第一支箭：如何鼓励银行给中小民营企业贷款

今年11月份人民币贷款增加了1.25万亿，前11月份人民币的贷款增加了超过15万亿。1-11月份的人民币贷款比去年同期多增了2.14万亿。易纲称，央行在今年调控中都注重了增加人民币的贷款，主要指的是表内的贷款。

易纲说，现在影子银行表外部分有收缩，特别是信托贷款和委托贷款。实际上调控的主要目的是使得表内的人民币贷款多增一些，对冲了影子银行表外的收缩。到现在为止，表内多增的2.14万亿，对比表外收缩的部分还略小一点，所以大家可能感受到总体上不是那么松。易纲表示，央行在做逆周期调节的时候，一个是市场化，一个是注意风险防控，以一个最优的方式来弥补市场上减少的那块。

现在为止，从总量上看，表内贷款多增2.14万亿；从结构上看，今年增加再贷款和再贴现的额度3000亿。这个再贷款和再贴现主要增加中小银行，中小银行主要给小微企业和民营主体贷款。从结构上，我们是对小微企业、民营企业倾斜。

“数字上不一一说了，各省都报得很细的数字，再贷款再贴现是台账管理，对他们的贷款在里面支持了哪些中小企业都要有台账的：贷给小微企业、民营企业有多少、金额是多少。比如更重视500万元以下授信、1000万元以下授信。”易纲表示。

第二支箭：CDS保险机制

三支箭中的第二支箭，对企业发行债券会有CDS（信用风险缓释工具）保险机制，CDS定价由市场来决定，发行CDS的是哪一些机构？

易纲表示，CDS保险机制最重要的是发行机构，即交易商协会下边的债券增信公司（中债信用增进投资股份有限公司），它背后是人民银行，这是发行CDS的一个主体。债券增信公司联合主承销商（包括商业银行和券商）、及地方政府一起参与，因为地方政府对本地企业最了解情况，地方政府也积极参与整个过程。

“整个过程是市场化发行的，联合主承销商一起发行。”易纲举例称，比如发行一个10亿的债，有5亿是有保险的，有5亿是没有保险的，在5亿有保险的部分，增信公司可能保1-2个亿，主承销商可能保1-2个亿。

目前，有新的债券发行成功，完全由主承销商自己保险。“也就是说，人民银行的这个工具是个要领，希望市场机构参加。如果市场机构慢慢参加以后，央行会退出。设计这个机制是有期限，到一定期限自动退出，不和市场竞争。在定价中，其他的参与者起到很大作用，定价是完全是簿记建档、投标。“易纲解释称。

易纲透露，对于主承销商参与CDS也有资本金的要求，如果参与CDS信用缓释工具，最后不能履行承诺，那和债券违约的性质是一样的，要承担法律责任。主承销商包括银行或大型券商，都需要有充足资本金。

对于为何要以债券为突破口，设计民企债券融资支持工具？易纲表示，民企融资的三个渠道（信贷、债券、股票）出现融资困难是互相影响，互相加强。这三个渠道中最透明的是债券和股票，因此，要解决民企融资难的突破口要选择债券，“给债券提供保险，让民营企业的债能够顺利发出去。发出去以后就是一个好消息，商业银行一看债都发出去了，说明钱进来了，所以也不催它的贷款了。股市一看这个民营企业顺利发出债来了，股票也可能好转了”。

易纲强调，保费的定价是由市场决定的，过去一个多月里，最低的保费有40bp，最高的也有超过2%，都是市场对信用主体风险的体现。整个工具的设计是体现市场化的，政策设计一定要考虑市场配置资源的决定性作用，尤其是要控制权力。

他认为，权力最容易发生作用的地方之一就是管理部门。第二个权力有可能产生问题的领域是发债和信用缓释工具的定价。“究竟债和保费多高应该是谁确定呢？一定是市场确定的。所以，有权力的人不应该确定发债的价格和保费”。

第三支箭：股权融资

“第三支箭现在主要是在研究阶段，但实际上已经产生作用，因为三支箭一个多月以前已经说了。”易纲表示。第一支箭一直在执行；第二支箭，民营企业发债、CDS缓释工具从10月、11月开始大力的实行。

第三支箭主要是解决一个问题——民营企业用股票质押以后，要补充质押品，这时候可能会产生就是所有权的转移，或者是其他的一些困难。所以要鼓励市场资源的一个优化配置，同时能够缓解由于股权质押补充抵押品所造成的困难。现在各地、各省市出现了许多有效的创新，各地创新机制和办法很多，他们都以一个有效的方式来缓解这个问题。

易纲认为，缓解这个问题的要点有方面。第一，要坚持两个“毫不动摇”。第二个就是要防范道德风险。“研究股权支持民营企业，缓解困难的时候，也要防范道德风险，大家看到有媒体报道的案例，比如老板套现跑了。这个世界之大，所有的例子都是无奇不有的。但是你针对一类的困难，你是要有针对性的解决方案，所以引导预期，各地出台行之有效的政策，我看了好几个省如何操作，我认为各地的创新行之有效。而这个创新中最重要的两个支点就是：第一要毫不动摇的支持民营企业。第二，在设计机制中，要防范道德防线。”