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经济观察网 记者 李晓丹 “目前资金面的宽松来自于银行拆出资金意愿的上升，而从历年新低的资金利率来看，商业银行可能还存在大量待拆借但未出清的资金。” 方正证券固定收益首席分析师、高级副总裁杨为敩对经济观察网表示。

杨为敩提及的“资金面宽松”，是指1月4日央行宣布全面降准之后，1月7日，银行间市场隔夜回购利率跌破1.4%，回到2015年7月末以来低位水平。

杨为敩认为，这可能是一次非典型的资金宽松，其背后可能并非是货币政策的宽松，因此要特别注意的是，银行的超储规模在近来是逐步减速的。

在减量的规模中，银行的拆借资金的供应却在增多，其背后可能与去委外的趋势和资金的“逆流”有关。

杨为敩列举了两个于此有关的情况：一种是，从信贷收支表的证据看，2018年商业银行的配置全面转向低风险资产，股权及其他投资占比不断下降；另一种是，回流银行体系的委外资金又被银行通过传统渠道投放出去，反而充裕了商业银行的待拆借资金。

杨为敩进一步指出，宽松的流动性反而意味着银行层面的交易变得更不充分，而减量市场中的非银交易才是收益率近来走低更为关键的力量。

在资金逆流之后，银行的交易实际上变得更不充分，商业银行的投资杠杆注定要低于非银及广义基金；而非银行体系的资金的交易却越来越拥挤。

“在预期与现实的共振下，非法人产品及机构所持债券规模在近一年的时间里发生了快速上行。”杨为敩说。

资金利率的偏低可能还将持续一段时间，杨为敩认为这给了债券牛市延续一个良好的利差环境，但同时要注意市场波动变大的风险——银行超储的减速意味着银行的负债端在收缩，而非银的交易越来越拥挤可能会加大接下来的市场波动；波段操作策略也在接下来的投资中更为重要，市场可能在酝酿着一些调整需求，市场对不及预期的PPI反映不大就是信号之一；建议在当前仓位过重的账户，可考虑适度减仓。

杨为敩表示，产业债的信用下潜仍然需要非常谨慎。