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经济观察网 记者 洪小棠 2019年开年，正是各大主流机构发布2019年经济趋势和资产配置的密集期。而我们回望2018年各大主流机构分析可以总结出，绝大部分机构全线看好2018年股票市场，且新时代、新周期、慢牛等言论备受推崇；对于债券市场，则很少有人明确看好；期货市场更是坐实了“昙花”属性，吸引力大大下降。

然而回顾2018，A股经历了2008年以来第二大的年度亏损，债券市场和期货市场反而出现几波行情，成为最赚钱，也是最多被踏空的市场。

业绩分化明显

根据中国证券投资基金业协会11月数据显示，证券类私募基金总管理规模2.26万亿，平均收益率-11%。其中投资水平较高的百亿级证券类私募基金管理规模约5000亿，占总管理规模约20%，而百亿级私募基金2018年为投资者实现的收益率介于-5%~-30%，虽然大部分百亿私募的跌幅不足大盘的一半，但整体表现并不尽如人意。

百亿规模对于私募行业来说是一个重要的门槛，而这些私募机构通常被认为是私募行业里的标杆。

而根据格上研究数据统计，截至2018年底，百亿级私募证券管理人共计27家，较2017年底减少3家，较2018年中减少2家，主要分布在北京、上海和深圳地区。从主要投资策略来看，股票策略和债券策略各占一半。

统计显示，2018年百亿股票类私募的平均收益全线亏损，各家业绩有所分化，但大部分亏损幅度不足大盘下跌幅度的一半。其中，保银投资的跌幅最小，下跌为4.57%。

根据格上研究中心数据，各家股票类百亿机构旗下代表产品的中长期业绩表现情况发现，业绩整体分化较大，但绝大多数机构近三年为投资者获取正收益，而同期沪深300指数下跌近20%。表现最佳的是高毅资产冯柳管理的产品，近三年获得132.92%的收益，最大回撤-18.80%。

持仓路径曝光

那么，截至2018年底，我们该如何解读百亿级证券类私募在2018年的投资水平和业绩表现？记者筛选几家百亿私募机构持仓操作或许能看出一些端倪。

例如景林资产2018年的持仓情况，其进入A股和港股上市公司前十大流通股东的个股主要在日常消费、可选消费、医疗保健等行业，美股持仓主要在可选消费、信息技术行业。这与景林资产长期看好及擅长的行业投资保持一致，但是这些领域的优质个股由于在2017年被过度追捧，取得丰厚回报的同时吸引了不少趋势投资者买入，使得这些品种在2018年初估值不低并且交易拥挤，具备回调的空间。所以在2018年市场整体走弱的情况下这些股票出现了较大回撤。景林资产2018年持有市值超过2亿元的部分股票，在11只股票中，9只下跌，2只上涨，涨跌幅中位数为-25.71%。从投资操作来看，持股周期长，通常在1年以上，同时，在看好的品种上会逆势加仓。所以这些为景林资产在2017年贡献丰厚业绩的股票在2018年带来了较大回撤。

高毅资产由旗下6位基金经理汇聚在一起，共同坚守基本面研究和投资，追求可持续的价值和高质量的成长。但6位基金经理之间又略有差异，邱国鹭、邓晓峰、卓利伟为典型的价值投资，对宏观经济运行规律、行业、企业的基本面有着深入系统的研究和厚重的理解；孙庆瑞是更擅长做自上而下行业配置，结合自下而上精选个股；王世宏则更偏好代表未来新经济领域，投资于高成长个股；冯柳的投资风格则是逆向投资，往往会投资经过长期下跌，负面预期被充分演绎过的股票，回避方向不明的股票。2018年，高毅资产旗下股票型基金的平均业绩为-11.62%，各基金经理的的业绩表现亦略有差异，其中冯柳管理的产品表现最佳，在全年满仓的情况下，逆势获得小幅正收益。高毅邻山1号远望基金全年收益0.52%，同期沪深300指数下跌超过25%。

而观察高毅邻山1号远望基金净值走势图，明显能够发现，其主要盈利周期是在上半年，大概跑赢指数26%，下半年也跟随市场出现一定程度的下跌。

从高毅邻山1号的的公开持仓信息可以发现，一季度其主要持有消费和医药个股，其中两只医药个股都有不错涨幅，而白酒个股顺鑫农业则在上半年涨幅近100%，为该产品贡献了不少收益。从建仓时点来看，这只个股在2018年2季度之前一直处于底部，直到2018年二季度开始启动，出现大幅上涨。这波操作基本是抄在底部，这与冯柳的逆向布局理念是非常一致的。

2018年二、三季度，冯柳主要在医药、消费领域布局，同时也布局了一些化工行业的股票，尤其是三季度新进了多只前期跌幅较大的医药个股。虽然常年保持满仓，但冯柳布局的个股往往是前期跌幅较大、股价足够便宜，同时基本面又比较好的个股，因此组合下跌的空间有限。冯柳通常是用选股去化解市场风险，进而在熊市中能够赚取收益。

而淡水泉投资的投资策略一直被保持着——“逆向投资”、“长期高仓位”、“持股集中”，2018年以来，虽然市场大幅下跌，淡水泉投资仍坚持一贯的投资风格，保持90%以上的投资仓位，从公开信息可以看到，其2018年的持仓主要集中在信息技术、医疗保健、材料等过去一年没有被市场广泛关注的行业，重点持有市值在100亿-300亿之间的优质标的，这与淡水泉投资的投资策略保持一致。自2017年底开始，考虑到蓝筹股在2017年大幅上涨，且成为市场关注的焦点，淡水泉投资逐步将组合中的蓝筹转向新兴成长和周期成长。这些领域的个股在2018年宏观经济下行压力加大，投资者风险偏好持续降低的环境下，绝大多数遭遇大幅下跌，部分个股在很便宜的情况下继续超预期下跌。2018年，能较好体现中小市值个股整体表现的中证500指数下跌33%。因此，全年高仓位运作，并主要持有中小市值个股导致淡水泉投资2018年的业绩跌幅相较同策略基金跌幅更大。