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经济观察报 记者 沈述红 2019年以来，股市震荡整固，在2018年整体处于下跌趋势的可转债迎来一波强有力的上涨行情。截至1月24日，中证转债市场指数今年以来涨幅已达4.09%，超越上证综指同期表现。

此时，“涨时能跟、跌时能躲”的可转债基金迅速转暖，回报能力在固收类产品中独树一帜，可谓提前“入春”。

“逆袭”

基金圈有句俗语：牛市股，熊市债，牛熊不定可转债。2018年，受股市大跌影响，2018年全年仅有10只可转债基金取得正收益，平均收益为-7.42%。进入2019年，A股有一定回暖迹象但并未摆脱低迷，而可转债显露企稳上行姿态，相关基金也相应上涨。

据Wind资讯统计，2019年初至1月24日，除南方昌元可转债C仅录得-0.01%的收益外，其他可转债基金全部取得正收益。在业绩排名前二十的债券基金里，可转债基金包揽14个席位，其中鹏华可转债、华富可转债涨幅超过5%，工银瑞信可转债、华商可转债A、南方希元可转债、中欧可转债A、天治可转债增强A、博时转债增强A、华夏可转债增强A等7只涨幅超过4%。

可转债基金一般指投资范围中规定80%以上的基金资产必须投资于债券，并且可转债的投资比例不低于债券资产的80%的基金。通常情况下，认定可转债基金的标准为，投资范围明确规定80%+80%，即要求投资于固定收益类资产的比例不低于基金资产的80%，对可转换债券(含可分离交易可转换债券)的投资比例不低于基金固定收益类资产的80%。

国泰君安固收研究团队负责人覃汉分析，可转债基金作为穿越牛熊的利器，暴跌行情更考验交易能力。从转债基金的平均收益率来看，有以下几个特点：首先，向正股要弹性、向债底要安全性的特征非常显著。典型的例子如，2007年、2014年的股市大牛市，转债基金的平均收益率逼近正股，2014年更是超过了股票的收益率；而2010年股债双杀，转债基金却实现了7.88%的正收益；其次，但类似于2012年的震荡市、2017年的结构性牛市，转债基金则很难跑赢股市。在对权益行情的空间预期不够的时候，投资机构并不会把转债当做进攻性的矛。结合历史数据，转债在行情启动的初期更多的表现为跟涨，随着正股预期不断上修才有可能进入超涨阶段；第三，因为抗跌性的存在，转债在股市的反弹行情中是一个跟随者的角色。比如，16年暴跌的修复行情中，转债先是滞涨于正股。一般而言，前期暴跌遗留下的过高的估值需要修复，随后相对正股的弹性才能进入恢复过程。

回顾公募对可转债的投资历程，2003年二季度，国投瑞银融华债券成为首只投资可转债的基金，也是当季末唯一一只持仓可转债的基金，共购入民生转债2.54亿元。之后，可转债逐渐被公募基金重视，并在2014年末达到637.72亿元的持仓高峰，而后在2015年三季度末骤减至106.22亿元，之后便不温不火。进入2018年以来，公募基金布局可转债的热情回暖。仅2018年12月，基金便增持沪市可转债21.29亿元。2018年底至今，基金公司密集推出可转债产品，另有多只可转债基金正在排队待批。由于等待获批的时间较长，部分基金公司正在清理部分债基，打算腾出仓位来配置可转债。更有甚者，干脆将数只机构定制的债基直接转为可转债基金。

机构的选择?

相比股票，可转债仍是一个小众的市场，不被大多数投资者熟悉和看重。

“可转债其实可以看做债券+股票的看多期权，持有可转债，股票上涨看多期权价格上涨，可以分享股票上涨的收益；若股票下跌，看多期权价值归零，债券便可以要求到期兑付，意味着到期尚有100元的保底收益。一旦股市出现系统性风险或者个股跌幅较大，可转债的下跌也有‘底’。”华商基金可转债基金经理张永志坦言。

可转债基金是普通投资者参与转债行情最便捷的一种渠道。中欧基金可转债基金经理刘波认为，2019年债券投资整体机会仍在，经济基本面下行、流动性宽松的环境或将继续利好债市。当前，可转债价格正处于历史底部位置，超半数转债的绝对价格在面值100元以下；转债整体到期收益率在2%附近，债底的属性使转债在未来的下跌空间相对有限，当下或是配置的黄金时点。

长信基金认为，考虑到2019年国内和全球经济增长压力犹存，短期内可转债仍存在一定的不确定性。但从长期来看，可转债市场经历大幅扩容和股市回调，相较正股市场出清幅度更高，配置的性价比更高。预计2019年下调幅度3％-5％，向上改善空间在10％-15％。同时，目前转债市场经过持续调整估值较低，具备一定的安全边际，迎来了配置良机。不过，政策对于可转债的支持，使得上市公司发行可转债数量增多，标的更加多元化。但可转债市场近年扩容后，个券分化明显，要及时识别个券风险、准确评估其内生价值，需要强大的投资管理能力做后盾。

张永志表示：“与一般二级债基相比，可转债基金具备了波动较大的收益风险特征，成为介于二级债基与偏股混合型之间的投资品种。”因此，他们更为看重可转债发行人的基本面，因为可转债的上涨最主要的来自于发行人基本面驱动的股价上涨。公司基本面比较好，估值合理的个券，上涨空间较大；如果资质较差，那么可能就面临着转股失败。

而在个券的选择上，海富通基金固定收益基金经理何谦会根据“股性”和“债性”来择优选取。从“股性”角度而言，他会选择那些转股溢价率较低的公司，“我们希望的转债的转股溢价率能够低于10%。”而从“债性”的角度来看，他会选择那些到期收益较高的品种，“我们希望到期收益率能够高于4.5%。”筛选过后，他再一个个分析财务报表，凡是财务上有瑕疵的品种一律不选。然后其再根据具体品种和所在行业做出权益比重的调整。

由于可转债的波动性较大，何谦表示将会通过部分对冲策略来平滑业绩波动。