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经济观察网 见习记者 陈山雨 3月11日，50ETF期权在半个月前创造“奇迹”后，其持仓量再创纪录，达到297万余张，连续三日创历史新高。

期权具有非线性的投资回报结构，可以设计灵活多样的交易策略以反映不同的市场判断。从2015年到2018年，特别是在股指期货受限之后，A股市场中绝大多数的风险管理需求都转移到了期权市场，尤其随着近期股市转暖，50ETF期权的火爆再次被点燃。据上交所数据显示，截至2月底投资者账户总数为317383户，单月新增的经纪业务客户账户数高达4280户。

期权实战者沈文（化名）对经济观察报记者表示，最近期货市场真的“火了”，他连去菜场买菜都能听到阿姨们在讨论：期权是什么？真的能赚钱吗？一天真的能狂赚192倍？

刷新50ETF期权历史认知的1天

期权，是一种选择权，它赋予期权买方以约定价格在约定时间购买或者出售约定数量标的资产的权利，但并没有必须购买或出售的义务。购买期权合约的一方称作买方（或多头），而出售合约的一方则叫做卖方（或空头）。从期权买方的权利内容来看，期权可以分为认购期权（call options）和认沽期权（put options）。

50ETF期权以上证50交易型开放式指数证券投资基金（“50ETF”）为投资标的，投资门槛相对较高，目前投资者申请开户前20个交易日日均托管的证券市值与资金账户可用余额（不含通过两融交易融入的证券和资金），不得低于50万元，同时还需要一定的金融期货交易经历。

一向“生僻”的期权工具，为何现在人尽皆知？这让沈文又想起了2月25日那天的行情，和他在朋友圈发的那句话：刷新50ETF期权历史认知的1天。

据沈文回忆，2月25日当天，A股市场三大股指全线暴涨，50ETF期权上演了今年金融市场第一个“造富神话”——当日50ETF购2月2800合约（下方简称“C2800合约”）大涨192倍，震惊整个投资圈，随便找个期权群，都会有人展示当天买Call（笔者注：认购期权）翻倍的账户。市场传言某投资机构上午顶着持仓限额5000手满仓进场，购买了上述合约，全天斩获了约300%的利润，至收盘浮盈403.6万，一天就赚了上海一套房。

持仓飙升 赌性远大于理性？

记者了解到，年后上证50ETF期权标的50ETF走出了大波动行情。经历了2月到3月一段加速上涨期后，50ETF在2月25日拉涨7.56%，但于次日跌3.13%后开始回落，然后进入持续的拉锯期。

在与之对应的50ETF期权市场上，C2800合约在2月25日飙升190多倍的后面，是次日的暴跌90%。据相关机构测算，50ETF购2月2800合约第一天（2月25日）实现192倍收益，第二天暴跌91.7%，第三天价值几乎归零。

如此暴涨暴跌惊呆了不少投资者。沈文对记者表示，大涨之下勇夫众多，25日大涨之后，可以感受到期权市场上散户交易规模快速扩大，成就了不同于常规的标的与隐波协同大涨的现象。他认为，很多新交易者存在认知不足、交易能力欠缺等问题，过度的追求期权的杠杆效益，赌性远大于理性。

市场参与者的结构突变会对市场产生巨大影响。一般来讲，期权合约里成交量和持仓量最大的应当是当月或近月的平值合约，因为这种合约的买卖双方对未来走势判断分歧最大，博弈激烈。但记者发现，50ETF 3月系列合约却有所不同，看涨期权50ETF购3月3000合约（下方简称“C3000合约”）深受市场追捧。

业内人士指出，经历了2月25日C2800合约一天飙升192倍之后，期权市场投资者对于深度虚值看涨期权的热情愈发高涨。相当一部分期权市场重仓深度虚值期权，期待通过市场继续大涨，来大赚一笔，希望上个月192倍的故事再重演。

据记者统计，从诞生以来至3月8日，C3000合约几乎无视股市涨跌，该合约持仓量一路飙升，3月8日更是扶摇直上44万手。本周一（3月11日）虽然停止了增仓的步伐，但持仓量依旧维持在43.8万手，按当日结算价计算，权利金市值约在4599万元，其热度未见明显下降。

另一位期权实战者马白（化名）对记者坦言，192倍的造富神话是近期C3000合约持仓飙升的重要原因，此外，部分投资者在上月的投资中获益颇丰，近期可能抱有在期权市场中“豪赌”一把的心态，所谓兜里的钱不是钱。另一些交易者由于先前较早地卖出了C3000合约，面对类似3月4日上午快速上升的波动率，面临较大回撤而被迫止损买入平仓。

除以上原因之外，混沌天成资产管理（上海）有限公司衍生品投资部总监余力还对指出，从卖方的角度推测，卖方交易者认为到期日（2018.3.27）标的价格涨不过3000，或者认为波动率短期太高，又碰上难得的“丰厚”保险费，预期短期波动率会回归正常，做价差交易增强收益。

上交所提醒：再现192倍涨幅概率几乎为0

交易者疯狂抢筹虚值期权推高隐含波动率，沈文表示在近期的震荡行情中他的判断力也受到了干扰。“市场非理性情绪的影响力是不确定的，面临继续严格控制头寸还是扩大头寸的抉择时我非常纠结，最终还是理性告诉我在不确定时一定要严控风险。”沈文如是说。

值得注意的是，11日晚间，上海证券交易所官方微信“上交所期权之家”发布C3000合约到期收益与风险分析，并提醒投资者在后市存在较大不确定性的情况下，不宜盲目追涨、大量买入持有。

图表来源：上交所期权之家

从上交所官微发布的C3000合约到期收益率场景测算来看，梦想在C3000合约上大赚一笔的投资者可能要失望了。

截止3月11日收盘，C3000合约最新价为0.0105元，50ETF收盘价为2.690元。合约权利方要想在到期日实现盈亏平衡，标的必须在12个交易日内上涨12.2%。根据C3000合约到期收益测算，其概率仅为3.76%。

此外，不少投资者期望到期日能够实现高回报，比如希望到期涨10倍以上，对应50ETF必须上涨16%，根据历史数据测算，其概率仅1.20%。如果奢望该合约能够像上个月的50ETF购2800一样上涨192倍，这意味着50ETF必须在12个交易日内涨到5.03元，较目前水平上涨87%，其概率约等于0。

厦门大学经济学院副教授韩乾在接受记者采访时表示，近期随着多空双方对后市看法的分歧加大，50ETF期权的成交量放大，这说明期权市场充分发挥了风险管理的功能，也有利于期权市场及时、充分揭示投资者对未来价格走势和波动的整体看法。他表示，只要市场定价是合理的，投资者的回报与其所承担的风险就是对应的，但投资者自身要意识到风险与回报之间的关系，不能盲目投机。他提醒投资者，除了ETF价格风险之外，越临近到期日，期权的时间价值下降越快，投资者应当注意及时平仓以避免额外损失。