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经济观察网 记者 张颖馨 近年来，伴随国内实体经济进入下行阶段，以高净值客户为主体的LP面临着投资组合调整以及资金流动性的需求。此外，资管新规的出台也使得银行的资金无法再以结构化的形式进入股权投资中，因此目前众多私募股权基金正面临着募资困难即“断供”的严峻挑战；同时，很多股权基金成立于市场高点，面对资本寒冬中大幅下降企业估值，一些LP不得不低价转让基金份额即“断腕”。

“断供”

从“断供”角度来看，私募股权投资机构过去一年经历了什么？他们如何看待未来行业走势？

“‘断供’是去年到现在为止整个行业面对的最大难题。过去一年，甚至到现在的一段时间，上游的水源出现了极大的问题，最大的一个挑战可能就是资管新规。过去虽然募资难，但我们都知道没有哪个时候募资是容易的，但是去年所有的人见面第一句话就是‘你搞到钱了吗？’，都有种冰冻的感觉。”在4月12日举办的“展恒第二届引导基金发展论坛”上，信中利资本集团联合执行总裁、高级合伙人陈丹对过去一年遭遇的“断供”问题感受颇深。

陈丹从私募股权机构的资金来源进一步分析指出，在资管新规下，资金最大来源方银行“断供”，对PE/VC产生的冲击不容小觑；而保险资金、政府资金近年来也受相关因素影响，致进入股权投资中的资金规模下降；其他诸如来自第三方机构的资金，受去年P2P行业“爆雷潮”等影响，个人投资者不再相信第三方机构推荐产品，以致PE的产品也受到波及，后半年资金募集相当困难。在多重因素叠加影响下，形成了去年整个行业的“寒冬”。

值得注意的是，在行业“寒冬”下，部分机构开始改变“打法”。“‘断供’之后，我们只能去开源，开拓新的投资策略、产品策略，以解决当时的问题。去年的情况是投资往两头移，一头是早期投资，依托于整个团队早期的项目，早期布局，用时间换空间；另外一头是IPO企业。”金沙江资本董事总经理邢丽喆强调，同时通过投资地图的一系列方式布局我们能覆盖的行业和赛道，增强各个合伙人的强跟投限制，合伙人要对自己的项目负责才能保证LP的收益。

“断腕”

从“断腕”角度看，在面临退出难等问题时，机构又如何应对？是否存在新的机会？

展恒R基金合伙人高岩表示，一些具备长远眼光的投资机构已经开始布局PE二级市场。“成规模的、专业的从事国内股权份额（R基金，Relay fund）交易开发和研究的机构也在稳步推进。每年通过R基金退出的规模在200亿左右，远远低于按照2%的市场渗透率和8万亿的市场规模所计算出来的正常份额转让需求，因此未来这一领域将有巨大的发展前景。”

谈到国内股权基金份额交易市场的实践，展恒董事长闫振杰在分享实际经验时认为，相比较于新成立的股权投资基金，转让来的股权份额有着更短的投资时间、更高的投资收益和更低的盲池风险等诸多优势。但是，该领域也充满挑战，比如信息不对称，定价及估值难度大，LP认可程度低，GP的配合度等问题都影响了股权基金份额交易市场的发展。在实际操作中，份额接收方应至少采取3种估值方式，关注GP的业绩背景及治理结构、交易结构的法律风险，倾向每只基金至少参与两只或以上的子基金的份额转让投资。

与此同时，今年科创板的落地对私募股权投资机构退出来说带来了新的机遇。“作为PE、VC的从业者，科创板是乐见其成的一件事情，对我们来讲，多了一个退出通道，多了一个流动性很好的市场。”陈丹说，自己对科创板的态度是谨慎乐观。

提及科创板投资的尽调重点，久友资本董事长、首席管理合伙人李阳此前接受记者采访时表示，一是科创板强调核心技术，所以对技术来源、技术领先性和壁垒（要属于世界前沿科技，要面向国家重大需求）、技术保护（知识产权布局）、技术应用（产品/业务/市场）等方面在尽调中会着重关注；二是首次实行注册制，退市制度和追责制度较严格，所以会更关注对创始团队背景的尽调，关注团队过往经历和周围人的评价，同时科技型企业最重要的也是人才，看重创始团队对自己的创业项目是否有足够的激情和百分之百的投入，另外还有团队的稳定性、协调性以及执行力。