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经济观察报 首席记者 欧阳晓红 这是一场猝不及防的A股震荡，即使三大利好护盘，诸如：央行罕见开盘前降准、4月财新服务业PMI上升、300亿资金5月底进入A股。

剧情亦本不该如此。还记得5月1日，中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清公布的中国金融业12条对外开放新措施吗？逻辑上，此消息或令五月开门“红”概率加大，尽管此前开始进行调整的A股颇为弱势。

岂料，市场不堪中美关税问题升级之黑天鹅事件的重创冲击，5月6日，立夏之日，A股仿佛受到惊吓：上证指数收跌5.58%，深成指收跌7.56%，创业板收跌7.94%。再现“千股跌停”，当日A股总市值较前一交易日缩水3.5万亿元。

不过，50ETF看跌期权全线大涨。盘中涨幅最大的期权上涨557%，认沽50ETF2500涨幅达450%，虚值看跌期权涨幅多数超过300%。当天，上交所发布公告称，对2019年5月到期的上证50ETF认购期权合约限制开仓。

而两市3606只个股中仅109家上涨，下跌个股占比高达96%；跌停个股数量则高达1062只，占比近三成，涨停个股仅27只； 其中包括银行股青农商行（降准利好）；人造肉概念股，如哈高科、双塔食品、丰乐种业、维维股份等；以及录得两连板的金健米业。

就此，金健米业当晚发布股价异动公告称，公司控股股东不存在涉及公司的应披露而未披露的重大信息。目前不存在其他可能对公司股票交易价格产生较大影响的重大事件，未发现对公司股票交易价格可能产生重大影响的媒体报道或市场传闻。

次日，即5月7日下午14时，商务部新闻发言人应询发表谈话称，应美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦的邀请，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤将于5月9日至10日访美，与美方就经贸问题进行第十一轮磋商。

受此利好影响，A股震荡攀升，深市表现趋强。如，上证综指收盘涨0.69%，报2926.39点；深证成指涨1.63%；创业板指涨0.62%；Wind金融终端资讯显示，北向资金仍呈现净流出态势。行业板块方面，人造肉概念股井喷，哈高科等逾10股涨停。券商板块午后发力，长城证券涨停。金健米业亦再度飙涨，录得三连板。

一

市场戏言，千股跌停之际，存点粮食不是什么坏事。

深圳市金宗信投资有限公司董事卢麒元则指出，得米则稳。民有米，则稳；国有米，则安。在其看来，稳，从禾，从急。急，从刍，从心，剥皮见心。禾之心，就是粟去皮之后的小米。稳，指收获并储藏之后的一种平安心态。

似乎，惊慌之下，A股急寻“安稳”之策……

诚然，半夜突然“变脸”的川普推特激起全球资本市场的冲击波；全球各大指数均因此遭遇重挫。虽说A股有“五穷六绝七翻身”之股谚，华尔街也有“Sell in May”一说。但A股市场震幅之大，还是出乎意料。

相对来说，A股“受伤”最重。有人说，成熟的资本市场应该更有历史感和现实感；A股的反应可能过激了。

细究之，推特之变乃外因，A股还受到部分内因的扰动。诸如，近期严查配资、加强期货市场看穿式监管，以及交易所“打击”概念炒作等，包括一定程度上的流动性收紧。事实上，也正好面临调整周期——五一节前A股就步入了调整状态；这可能亦是监管层在“五一”高调公布金融业对外开放的原因之一，或期望此消息利好市场。

而央行罕见的开盘前降准亦昭示监管护盘心切。

工银国际首席经济学家、董事总经理程实认为，不同于此前数轮降准，5月6日央行新一轮定向降准突出了“小而精”的特征。一是规模“小”，本次降准释放的增量资金仅为2800亿元，而2018年4月至2019年1月各轮降准的增量资金在4000-8000亿之间。二是范围“小”，本次降准仅覆盖“聚焦当地、服务县域”的中小银行，其资金流向也全部用于民营和小微企业贷款。

“在当前复杂的国内外经济形势下，本次降准虽‘小’，却释放出三层重要政策意义（即‘稳增长’不会松劲；货币政策更加重视结构优化；经济政策重心加速下沉等）。这有助于以较小的政策微调，将流动性和市场预期锚定于适宜水平。”程实称。

利好消息面上，再看“4月财新服务业PMI上升”。数据显示，6号公布的4月财新中国通用服务业经营活动指数(服务业PMI)录得54.5，为2012年6月以来次高。

此外是5月底即将迎来MSCI对A股的第二次扩容：MSCI提高A股纳入比例首批从5%提高到10%。据此，中金公司认为，这可能带来主动+被动增量资金约200亿美元，预计被动资金占比20%左右。

就“上证50ETF认购期权合约限制开仓”新规来看，据上交所公告显示，截至2019年5月6日收盘，到期月份为2019年5月的未平仓上证50ETF认购期权合约数量为139.77万张，对应的合约标的总数为上证50ETF流通总量的79.05%，超过75%。5月7日起，暂停到期月份为2019年5月的上证50ETF认购期权合约的买入开仓和卖出开仓（备兑开仓除外）。该比例下降至70%以下后，自次一交易日起可以买入开仓和卖出开仓。限制开仓期间，投资者仍可对该合约进行平仓交易。

一位资深交易员就此表示，此措施触及现有的规定，并非临时政策。

据惟因科技观察：昨日50ETF5月认购期权持仓量达到仓位上限，依据限开仓制度，5月7日将对5月认购期权进行限制开仓交易。这是自2015年50ETF期权上市以来首次触发认购期权限仓规则。

“限仓制度导致5月认购期权流动性显著缺失，对于投资者而言，大幅增加近月平仓成本，尤其是持有过多实值合约的投资人，是一个警示。”惟因科技认为。

只是，上述消息均不抵五月开门“绿”之“震摄力”。

二

那么，到底5月该怎样调整仓位？暴跌之后，市场会如何走？

如是金融研究院认为，整体上，暴跌次日指数翻红的概率为64%，第2天可能继续下探，后3天又信心恢复，直至市场利空消耗完毕。

从暴跌后5日综合涨幅来看，表现最好的是15年1月19日（5日综合涨幅8.6%）、7月8日（8.5%）和09年8月31日（8%）。15年1月5日到5月的27日是改革牛和杠杆牛阶段，所以1月那时候是改革牛的初期，各方面政策改革预期强烈，比如当时的国资改革预期，从央企到地方等。7月8日则是15年第一轮股市震荡的末尾，后期表现较好。09年8月底，当时市场担心新股发行过快，而进入下调周期，但9月一系列“救市”和向好的基本面提振了信心，比如9月2日的发表维稳讲话，3日银监会对流动性的缓解措施，4日外管局的提高QFII额度和期限等。

“市场下跌一次性释放风险，可关注中国的核心资产。”万家基金认为。

据万家基金观察，一季度，在诸多利好因素的呵护下，市场经历了一次较大幅度的估值修复。而此后，一季度经济数据略超预期，投资者开始担心货币宽松政策会逐渐退坡，而一季度财报亦显示大部分企业盈利并未改善，市场开始转而下跌。“五一后，中美关税问题突然升级，使投资者对于后续经济展望更加悲观，导致6日市场出现大面积下跌。”

万家基金称，6号的大跌是4月下旬走势的延续，借由中美关税问题升级这一黑天鹅事件，做了一次性的风险释放。往后看，全球经济都处于一个较大的不确定性中，中国经济自身的发展才是主线，中美贸易对于中国经济的拉动作用有限、影响也有限。随着投资者情绪的平复，市场也会逐渐走向平稳，不会出现类似去年下半年的情况。

“在经济景气度偏弱、外部不确定性增强的大环境中，倾向于投资中国的核心资产，包括金融、地产、消费，尤其是其中的白马龙头公司。”万家基金称。

星石投资则表示，慢牛的趋势不会改变，中长期来看目前仍在牛市酝酿期；短期内随着估值修复行情逐渐完成，不排除出现横盘的可能性，后市上涨的节奏可能变化。