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经济观察网 记者 李晓丹 5月表外融资明显受限，信贷主要流入居民部门。

平安证券首席经济学家张明表示，尽管外部环境压力增加，但货币政策并即做出大的调整。

张明认为，5月金融数据反映出三个情况需要注意：第一，表外融资依然受限、票据融资已回归正常季节性规律，金融监管未有实质放松；第二，贷款投放仍然偏向居民部门，企业中长期贷款占比持续下降，体现企业部门合意融资需求不振；第三，货币派生仍显乏力，5月因包商银行事件导致金融体系流动性分层加剧，非银金融机构存款增长明显弱于去年同期。

此后信贷会发生哪些变化？

张明提醒，基建可能成为宽信用的重要载体，但需警惕和避免对制造业部门形成挤出。

具体来看，后续货币政策会受到三个方面的影响。

第一，金融资源向基建流动的渠道有望得到疏通。近日发布的《专项债券发行及项目配套融资的通知》，打开了下半年基建发力的空间。《通知》有两项政策突破：符合条件的重大项目可将专项债作为资本金；在合规前提下隐性债务平滑不再被认定问责。这两项政策突破有望使得重点基建项目得到加速推动，隐性债务平滑也有望扩大范围，这些都意味着信贷对基建的支持加大。

第二，中小银行的信用派生可能受到包商事件影响。包商银行事件对中小银行的负债和资产扩张将产生深远影响，尽管政策上维稳流动性和尽快化解包商问题的态度明确，但中小银行与大型银行之间分层的趋势或难以扭转。在金融资源向大型银行集中的过程中，可能会影响到整体（尤其对低资质主体的）信用派生。

第三，制造业投资意愿持续下降，产业类贷款需求不足。中美贸易局势扭转后，5月制造业PMI预期指数明显下挫；后续出口增速下台阶，或将进一步冲击制造业投资意愿。产业类的贷款需求不振对宽信用是个根本的压制。