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【首席观察】当人民币破7与“汇率操纵国”共振

欧阳晓红2019-08-07 12:59

(图片来源:壹图网)

经济观察网 记者 欧阳晓红

潘多拉的盒子被打开?揭盖的响指可能并非人民币汇率破7,而是贸易摩擦升级。

破就破了,当中国央行越过那道心理关口之“坎”,8月5日,顺势而贬的人民币汇率十年首度破7之后;没想到的是,美国似乎走不出7之关口“心魔”——其第6次将中国贴上汇率操纵国的标签,距离1994年那次有25年。

反对!我们不是汇率操纵国。8月6日,中国央行声明称,这一标签不符合美财政部自己制订的所谓“汇率操纵国”的量化标准,是任性的单边主义和保护主义行为,严重破坏国际规则,将对全球经济金融产生重大影响。

“中国实施的是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,在机制上人民币汇率就是由市场供求决定的,不存在‘汇率操纵’的问题。”中国央行称。

其表示,根据国际清算银行公布的数据,2005年初至2019年6月,人民币名义有效汇率升值38%,实际有效汇率升值47%,是二十国集团经济体中最强势的货币,在全球范围内也是升值幅度最大的货币之一。在刚刚结束的国际货币基金组织对中国的第四条款磋商中,国际货币基金组织指出人民币汇率大体符合基本面。

“2018年以来,美国不断升级贸易争端,中国始终坚持不搞竞争性贬值,中国没有也不会将汇率作为工具来应对贸易争端。”中国央行指出。

而美国白宫声明称,因为中国央行声称其对汇率有“控制力”,有“足够的经验和政策工具”来管理外汇市场,维持人民币在合理均衡的位置波动。

这其实是中国央行8月5日在汇率破7之后,“安抚”市场发布的答记者问之相关内容,其称,中国人民银行“积累了丰富的经验和政策工具,将继续创新和丰富调控工具箱,针对外汇市场可能出现的正反馈行为采取必要的、有针对性的措施”。

或许因为央行声明的发布时点与人民币破7相差一小时左右,因而有观点认为,对于此次汇率破7,央行有备而来,充满政策自信。

破7当日,全球资本市场大跌,上证综指跌1.6%,但A股较美股而言,跌幅相对较少,美股三大股指截至收盘均至少跌逾2.9%。由此可见,央行的表态对A股或有企稳效应。

次日,人民币中间价调贬458个基点,报6.9683;在岸、离岸人民币再度双双破7。而全球金融市场涨跌不一,8月6日,道琼斯工业、纳斯纳克、标普500三大股指分别报收26029.52(涨幅1.21%)、7833.27(涨幅1.39%)、2881.77(涨幅1.30%);而欧洲富时100、法国CAC40、德国DAX等股指则分别下跌0.72%、0.13%、0.78%;上证指数、深证成指分别收跌1.56%、1.39%。

8月7日,即中国农历七夕节这天,人民币对美元中间价报6.996,下调313个基点。早盘,离岸人民币(CNH)报7.0697;在岸人民币(CNY)最低报7.0254。

此间,有市场观点认为,在此时点破7,央行不再动用外储保汇率,只是跟随贬值,不会背负“汇率操纵”之名;如果刻意选择时点破7的话,反而会有汇率操纵之嫌。

这或许是典型的东方思维,按照中国式逻辑,干预外汇市场通常指——动用外汇储备或其他手段,让汇率维持稳定,规避资本流出等。央行可能亦是如此去权衡,相机决策,维稳汇率;而难以想象会被贴上“汇率操纵”的标签。

正如央行行长易纲表示,人民银行完全有经验、有能力维护外汇市场平稳运行,保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。8月以来许多货币对美元出现了贬值,人民币汇率也受到了一定程度的影响,这个波动是市场驱动和决定的。

但美国不是。其是另一套逻辑。根据美方声明:最近几天,中国采取了具体措施使人民币贬值,即在过去中国一直在积极使用这些工具(外汇储备干预市场),但现在却维持大量的外汇储备。这些行动的背景和中国市场稳定原则的不可信性证实了中国货币贬值的目的是在国际贸易中获得不公平的竞争优势。其话外音是——美方认为中方操纵人民币贬值以刺激出口。此外,按照美国的逻辑,人民币只能升值,不能贬值,似乎阻止人民币贬值就不算汇率操纵,而这明显有悖汇率市场化原则。

就此,招商证券宏观首席经济学家谢亚轩分析,美方意指中国没有采用过去积累的外汇储备来干预市场,属于有意使人民币贬值。

于是,令人啼笑皆非的现象是:在减少干预或尽量不干预外汇市场的时候,欲让市场说了算之时,中国反而被贴上“汇率操纵国”的标签。或者,中国央行即使出手,也是出于维护汇率稳定的需求;只是此次未在人民币临7之际采取逆周期调节措施。

“所以,有时候会很困惑啊!”金融市场人士表示,在不同的语境与思维体系中,正常沟通显得颇为吃力。当然,汇率本身从来就不只是受经济因素的影响,有时非经济因素颇多。

按照中国社科院学部委员余永定的话说,美国把中国列入“汇率操纵国”这件事完全没有道理。第一,国际上现行就没有“汇率操纵国”的标准;第二,即使按照美国自己对于“汇率操纵国”有三条标准,必须是同时满足三条标准,才能把一个国家定位“汇率操纵国” ,中国除了顺差符合之外,其他都不符合。

7到底是谁的心魔呢?“美国人的承受能力这么弱吗?” 武汉大学经济学博导、国家外管局国际收支司原司长管涛说,原以为7只是中国人的心魔,没想到也是美国人的执念。

再者,“美国否认中国市场经济地位时还曾以人民币汇率说事儿,突破一些整数关口本是汇率市场化的应有之义,不知道美国到底需要一个怎样的市场化汇率? ”管涛指出,此外,“去年以来人民币汇率多次承压,对外经贸纷争是重要诱因,加拿大墨西哥货币都曾出现过大幅调整,他们不算是货币操纵,为什么中国就是?”管涛不解。

“将中国列为汇率操纵国是非常规操作。”谢亚轩认为,

其逻辑在于,根据《2015年贸易便利化和贸易执法法案》中设定的最新评估标准,美国授权财政部根据三方面的标准来判定美国主要贸易伙伴是否有“不公平的汇率行为”:(1)与美国双边贸易顺差超过200亿美元/年;(2)该经济体的经常账户顺差占GDP比重超过2%;(3)该经济体通过购买外币持续单边干预汇率市场(至少12个月中的6个月)。如果一个经济体全部满足这三条标准,美国将会与该经济体进行商谈,并推出可能的惩罚性措施。

谢亚轩具体分析,按照美国财政部现有标准,中国不应被定义为汇率操纵国,因为中国仅满足第一个标准:近12个月中美之间的贸易顺差总额为3309亿美元,远高于200亿美元的标准;对于第二个条件,2018年,我国经常账户盈余占GDP的比重为0.39%,2019年一季度该比重为1.55%,均低于2%的标准;对于第三个条件,2014年6月—2016年,中国外汇储备持续下滑,部分原因在于央行为了维持人民币汇率相对稳定而抛售外汇储备,2017年以来,中国外汇储备总体保持平稳,并不满足第三个条件,但美国财政部在报告中提出“对中国继续不披露其外汇干预措施深感失望”。

基于此,在今年5月28日美国财政部发布的汇率半年报中,明确指出中国并非汇率操纵国,但被列入观察名单,同在观察名单上的还包括日本、韩国、德国、意大利、爱尔兰、新加坡、马来西亚、越南。

当然,如果按照常理出牌的话,若被认定“汇率操纵国”,双方会有1年谈判期。

相关资料显示,一年之后,美国政府根据国内法,可以采取4个举措:(1)禁止海外私人投资公司(Overseas Private Investment Corporation)批准任何位于该国的融资,包括任何保险、再保险和担保;(2)禁止联邦政府采购或订立来源于该国的货物或服务的采购合同;(3)指示美国在国际货币基金组织的执行董事发起对该国宏观经济汇率政策额外严格的审查;(4)指示美国贸易代表办公室与财政部磋商,考虑是否与该国订立双边或区域贸易协定或发起双边或区域贸易协定谈判。除此之外,美国总统还有权采取特别行动。

东方证券首席经济学家邵宇认为,在2019年5月的评估报告中,美国并未将中国贴上“汇率操纵国”的标签,而将中国放在“监测名单”中。美国的这次操作意图非常明确,就是因为8月5号人民币“破7”,特朗普政府将其视为中国缓冲美国新加征关税的手段。

不过,一年谈判期能发挥多大的作用呢?谢亚轩认为,从表面来看,这似乎意味着被列为汇率操纵国短期不会受到太多惩罚性措施的影响,但在中美贸易摩擦白热化大背景下提出的汇率操纵,其行动、形势的变化也将服从于中美贸易谈判形势的大局,因此“一年后”这一期限可能并不意味着真正的平稳期。

当破7与“汇率操纵国”共振时,中国央行两度就人民币汇率发声;我们看到受惊的全球金融市场情绪亦逐渐平缓,市场涨跌不一;而中国政府、学者官员诘问美国不应把中国列入“汇率操纵国”的同时,我们也看到,8月6日早间,央行宣布将于8月14日在香港发行300亿元人民币央行票据,离岸央票消息甫出,受到提振的离岸人民币从最低7.13,V型反弹近600点,至7.0817。

此为中国央行第五次在香港发行人民币央行票据。按照央行的说法,此举旨在完善香港人民币债券收益率曲线;在金融市场人士看来,作为管理流动性工具之一的央行票据可调节离岸人民币流动性,稳定人民币汇率预期;扼制人民币空头,及其套利行为。

由此或许不难想象,中国央行的良苦用心。一方面,人民币中间价低开,但另一方面,可能由于CNH跌幅或波动更大,又需要维稳汇率?而从人民币破7之后的三天走势看,人民币中间价与CNY、CNH的价差越来越小。以8月7日为例,人民币中间价报6.9996,早盘,CNY 、CNH分别报7.0355,7.0702;若趋势不变,会出现倒挂么?

“我不认为发行离岸央行票据与汇率维稳有关。”管涛告诉经济观察网,他研究过中国央行5月份离岸票据发行时的双边利率表现。发行当天,HIBOR(香港银行同业拆借利率)较前一交易日更低,5月20日,人民币交易价跌破6.9时,HIBOR比四月份还低,也基本低于SHIBOR(隔夜上海银行间同业拆借利率)的水平。

当然,管涛解释,有两种情况:如果差价收敛是由于干预所致,说明其价格信号是被扭曲的;如果完全是市场自发的原因,则意味着汇率波动较大之后,释放了升、贬值的压力,避免了预期的积累。

这其实是好事——CNY与CNH的价差缩小。管涛说,可将其视为衡量汇率预期的一个指标。

他解释,历史上,CNY与CNH的表现时强时弱,不同时期表现不同,不存在谁引领谁。价差较大,意味着预期较强;价差缩小,说明预期减少;那么,目前是贬值预期,也说明贬值预期趋弱,市场预期趋于稳定。当然,客观上由于差价缩小,跨市场套利的机会亦相应减少,同时还会减少跨境资本流动的波动性。

如此,这是否暗示,人民币会在7左右就此盘整,即使中间价破7,但CHY、CNH目前无甚贬值预期,甚至届时可能超过中间价——由贬转升?

回望2014年之前的升值预期就是如此方向,其时,CNY、CNH数值超过人民币中间价;但2015年之后,大都是贬值方向。如果以二者价差的衡量指标来看,则可能意味着,人民币贬值预期趋于尾声?

不妨将问题留给市场去回答;包括让认为中国是汇率操纵国的美方去明辨是非——人民币破7更多是市场因素趋动,加之“受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期”所致!中国决策层不愿意看到步入国际化十年进程的人民币趋弱,正如易纲直言:虽然近期受到外部不确定性因素影响,人民币汇率有所波动,但对人民币继续作为强势货币充满信心。

或基于如此价值诉求,中国央行才会再次祭出离岸央行票据之利器?无论其是否关乎汇率维稳;但在市场看来,此用意无出其右。

如果遵循这个逻辑,可否将其试为特殊宏观形势下、特定条件下的一种“妥协”?

经济学家张曙光认为,妥协是人们解决相互之间矛盾冲突的一种办法,是人们的一种行为方式,也是一种文化或一种文明。冲突不是引起对抗,就是达成妥协。因此,妥协是相对于对抗而言的。

“在市场经济条件下,市场均衡就是供求双方讨价还价、相互妥协的结果,均衡的出现和妥协的达成就是市场的出清和交易的完成。” 张曙光认为。

或许,当人民币破7与“汇率操纵国”事件共振时,我们需要的可能是哲学智慧,不只是一个反应的存在(美方观点),需要在东西方不同的价值体系中“蜕变”,以“王道”应对“霸道”,即使有时需要“妥协”?

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经济观察报首席记者
长期关注宏观经济、金融货币市场、保险资管、财富管理等领域。十多年财经媒体从业经验。