经济观察报 记者 洪小棠 2020年1月2日，A股喜迎开门红，上证综指上涨1.15%，以3085.20点收盘。站在这个时点，回顾刚刚过去的2019，可谓是A股市场丰收的一年，伴随着股指上涨，公募行业的业绩表现与规模迎来了难得的发展机遇。

市场转暖当中，部分大型公募的规模、产品得到了较快发展，但仍有不少中小公募出现了发行失败等现象。在记者采访的多位中小型基金公司销售人士看来，“找钱难”仍然贯穿着2019年的牛市行情。

一家小型公募机构销售人士感慨：“2019年一直在跑各种机构，但真正能谈下来的太少了，心累。”

在业内人士看来，伴随着公募行业准入壁垒的不断下降以及行业牌照的不断开放，包括银行理财子公司、外资机构等在内更多新势力的入局，将加剧公募市场的竞争，并进一步加剧行业强弱分化的马太效应。

一位公募机构总经理指出，中小型公募不应只一味追求管理规模，而应当结合自身优势和特点，强化产品创新能力，发展特色化业务，巩固自身实力，才有可能不被更加边缘化。

牛市里的马太效应

2019年，上证综指上涨22.30%，深证成指上涨44.08%、中小板指上涨41.03%、创业板指上涨43.79%，各类别基金取得了不错的正收益。

根据银河证券基金研究中心数据统计，纳入范围的787只股票型基金2019年全年平均上涨了39.80%，纳入统计的2086只混合型基金平均上涨35.04%。此外，债券型基金、货币基金、QDII基金、基金中基金（FOF）2019年平均涨幅分别为 5.97%、2.47%、21.25%、15.99%。

伴随如此行情，基金公司也趁热发行新产品。2019年，新成立基金1090只，发行规模近1.4万亿。爆款基金在2019年也层出不穷，甚至有基金首日开放申购便提前结束募集并按比例配售。

一面是火焰，另一面却是海水。

在二级市场大获丰收之下，新基金发行失败的现象亦在发生。记者根据Wind资讯统计，2019年募集失败的基金达18只，虽然债基募集失败数量较多，但亦有权益类基金（包括普通股票型基金、偏股混合型基金和灵活配置型基金）募集失败的情况。

一般来说，普通公募基金发行成立需满足两个条件，一是基金份额不少于2亿份，二是基金认购户数不少于200户，若未能同时满足上述两个条件则发行失败。

其中，长城沪港深行业龙头精选于12月21日发布了募集失败公告，公告称，截至2019年12月6日基金募集期限届满，仍未能满足基金合同规定的备案条件，故未能生效。

此外，还有信达澳银新机遇灵活配置A、中航创新驱动A、中融智选质量A、工银优势品牌定开等4只基金亦在2019年内宣布募集失败，占全年募集失败基金数量的近3成。“从募集失败的名单来看，这种募集失败的情况多数出现在中小型基金公司和次新公司身上，主要原因有三点，一是公司小而新，产品缺乏亮点；二是投研团队较为年轻、产品缺乏业绩沉淀；三是发行渠道较为有限。”北京一家公募机构产品人士表示。

银河证券基金研究中心总经理胡立峰表示，虽然同属主动权益基金，但不同基金投资业绩差异较大，“点基成金”押宝式投资存在一定风险，这也是公募产品发行阶段呈现冰火两重天的原因之一。“从发行时间上来对比，次新基金公司或者中小型基金公司的新基发售时间比大公司长，首日售罄更是望尘莫及。在这种市场环境下，基金公司的马太效应更加凸显。”上述产品人士表示。

分化趋势渐强

对于公募行业来说，马太效应或许只是一个开始。

在业内人士看来，在银行理财子公司、信托、险资等其他持牌机构不断涌入分食潜在市场份额的背景下，公募行业两极分化趋势将进一步强化。“银行理财子公司从业务形态上来看，跟公募做的是一样的事情，银行的渠道优势也会被充分发挥，虽然起初可能定位是固收类业务，但整个产品线与公募发生正面交锋是迟早的事情。”北京一家中型公募机构负责人表示，“这个过程中，大型公募机构的护城河更高，而中小机构则面临很大的生存危机。”

另一个强化马太效应的因素，则是外资对境内公募业务的虎视眈眈。

上述公募机构负责人表示：“金融牌照开放后，外资对公募牌照有着很大的兴趣，包括桥水、富达等外资目前都有意愿申请公募牌照，和境内公募机构相比，外资有着来自于成熟市场的更加丰富的投管经验，很有可能在投资风格等方面对境内机构构成‘降维打击’。”“比如在口碑上，外资机构可能会带来更好的投资者认可度，再比如说在换手率上，外资机构的换手率明显低于国内的公募基金，而更长的持股周期会带来的是交易成本的下降，那很有可能更容易受到市场的认可。”前述公募机构负责人举例称，“这就要求境内机构不断调整策略去应对挑战，这带给中小公募机构的难度可能会更大。”

特色化或成方向

有分析人士指出，中小公募机构如今面临的焦虑，与多年来行业靠牌照“吃饭”，过度依赖于行业本身拥有的较高的准入壁垒，而如今又不得不面对许多的“新闯入者”有关。

“公募是持牌机构，国内对金融牌照发放通常比较审慎，有着较高的门槛，一定程度上控制了金融风险，但也阻碍了一些有能力、有行业热情的主体进入这一行业。”北京一家中型券商非银分析师表示，“于是，之前已拿到入场券的一些公募机构这些年其实也受益于、甚至依赖于这种‘审慎发牌’的监管环境——只要是个公募机构，招一些有机构资源的人，或者对接一些渠道，总有客户和受托资金进来，赚钱太容易了。”

“但这些年监管部门在不断放松公募行业的准入门槛，首先，券商、保险、银行、信托开始从事公募或类公募业务，其次，一些‘公转私’的优秀机构也开始尝试转回公募，申请自然人持股的公募牌照。”上述分析师称，“最后，销售渠道以及投顾改革让公募机构的管理能力更加透明，更加可量化，中小机构的劣势也被市场进一步感知。种种因素下，过去一些‘躺着赚钱’的中小公募机构也自然会风光不再。”

上述小型公募机构销售人士透露，虽然今年行情不错，但是让机构申购旗下产品仍然困难重重。“首先，公司比较年轻，根本进不了机构的白名单；其次，我们旗下产品少，类型不丰富，只有几只股票基金和几只债券基金，规模都不大，现在公司收入全靠货币基金撑着。”

该人士的感受并非孤例，沪上某中小公募基金销售人士也表示，“现在出去跑，大多时候机构一听自己基金公司的名字，直接说没时间，连见面的时间都不给。不比那些大公司，我们只要能找来几千万的股票基金规模，销售主管都能乐半天。”

一位接近监管层的公募人士建议，对于当下行业的马太效应，中小基金公司应当加强产品创新能力，重点发展与自身优势相结合的特色业务，而不应完全被规模和业绩压力所绑架。

“许多基金公司内部大方向考核还是在考核规模，当然这也是最基本的，因为这关系着利润问题和股东的意见，但整体上相对短视的考核模式，也恰恰给基金公司的转型带来了难度。”上述接近监管层的公募人士表示，“这也导致产品、投研过于同质化，销售团队也带着压力去背指标，每个环节都存在一定程度上的割裂，对于自身的优势、以及市场需求挖掘得不够彻底。”“两极分化的背景下，如果基金公司不能针对自身、行业以及用户需求进行全盘、整体和深度的思考、分析，只是一味地冲规模，最终的结果很有可能是事倍功半。”上述公募人士坦言。